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（原標(biāo)題：橡膠：中期仍難擺脫弱勢）

文章來源：期貨日報

春節(jié)期間，東京橡膠期貨及新加坡商品交易所的RSS3期貨均向1月初的低點(diǎn)回落，雖然上周五有所反彈，但是仍錄得4%左右的跌幅。考慮到國際市場的影響，筆者預(yù)計，春節(jié)后滬膠中期走勢仍難擺脫弱勢。

天膠的低產(chǎn)期即將來臨

受國內(nèi)和東南亞天膠停割影響，3—4月是國內(nèi)天膠供給相對較少的時期，不排除市場再次把停割期作為炒作題材。不過，今年由于國內(nèi)高庫存的壓制，即使有炒作，天膠的上行高度也將有限。

此外，盡管春節(jié)前泰國政府收儲原料以及倉單集中帶動了滬膠反彈，但10萬噸收儲對于年產(chǎn)400多萬噸的泰國來說實(shí)在太少。從歷史上看，泰國政府的保價托市措施并不能改變天膠的供求過剩格局，這將不利于天膠中長期去產(chǎn)能。筆者認(rèn)為，天膠供給不會出現(xiàn)大的問題，即使低產(chǎn)期來到，已有庫存也足夠市場消費(fèi)，所以天膠價格能否走出熊市依然要看下游需求。

混合膠進(jìn)口總量仍不減

近期以來，高庫存成為天膠市場博弈的焦點(diǎn)。考慮到海關(guān)從2月1日以后嚴(yán)格執(zhí)行復(fù)合橡膠中生膠含量不超過88%的規(guī)定，青島保稅區(qū)1月底復(fù)合膠為0.73萬噸，較1月中旬下滑0.15萬噸，減少17.05%。筆者預(yù)計，后市復(fù)合膠進(jìn)口繼續(xù)減少，部分將被混合膠所取代。

此外，從2015年開始，混合膠進(jìn)口量增加較快，生產(chǎn)商多用進(jìn)口混合膠來替代復(fù)合膠，更大規(guī)模的替代性有望出現(xiàn)，所以預(yù)期今年含混合膠的天膠進(jìn)口量至少與去年持平。因此，在國內(nèi)顯性庫存已經(jīng)突破50萬噸的大背景下，考慮到2月船貨集中到港，混合膠進(jìn)口總量預(yù)計不減，后市庫存對天膠走勢的壓力有增無減。

下游需求缺乏重大提振

2016年1月15日，環(huán)保部和工信部共同發(fā)布了《關(guān)于實(shí)施第五階段機(jī)動車排放標(biāo)準(zhǔn)的公告》。按照要求，“從2016年4月1日起，北京市、天津市、河北省等東部11省市，開始實(shí)施機(jī)動車國五排放標(biāo)準(zhǔn)；自2017年7月1日起，全國所有地區(qū)制造、進(jìn)口、銷售和注冊登記的重型柴油車均須符合國五排放標(biāo)準(zhǔn)；全國自2018年1月1日起，所有車型都須符合國五標(biāo)準(zhǔn)要求。”

目前來看，國五產(chǎn)品的價格與國四產(chǎn)品基本持平，并且國五的提前實(shí)施預(yù)計會在上半年為國四商用車帶來提前購買量，這將在一定程度上提升輪胎企業(yè)的用膠量。不過，需求能否好轉(zhuǎn)的關(guān)鍵在于重卡市場是否好轉(zhuǎn)，最終就是看宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)程度。

綜上所述，天膠供需格局并未改變，供給端大幅減產(chǎn)的可能性不大，消費(fèi)端疲軟難以改變，如果宏觀經(jīng)濟(jì)方面沒有出現(xiàn)重大利好，即使到了東南亞停割期，也難有大幅反彈的基礎(chǔ)。筆者認(rèn)為，受供給過剩影響，中期或維持熊市基調(diào)，建議短期以振蕩思路看待天膠走勢。

（作者單位：中大期貨）