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02月15日訊

怡球資源：海外并購盈利升，汽車拆解新龍頭

研究機構：廣發證券 評級：買入

再生鋁王者，海外并購

公司是全球最大的利用廢鋁制造再生鋁合金的生產商。公司的廢鋁分選、熔煉技術全球領先、生產成本業內最低，目前產能65萬噸/年。近日公司公告擬現金（6150萬美元）+股票（定增1963萬股，15.28元/股）的形式收購Metalico100%的股權。Metalico是美國一家以汽車拆解為主從事再生資源回收的上市公司，2015年9月被公司實際控制人黃崇勝夫婦私有化。

垂直整合，盈利質變

公司成本的80%為廢鋁原材料采購成本，其中近8成來自于美國進口。

Metalico處于公司產業鏈上游，本次垂直整合后，公司原材料自給率將大幅提升。M是區域性龍頭，擁有27個回收網點，區域回收量市占率超30%；未來M將憑借怡球分選技術和資金優勢，繼續擴大回收量，以滿足公司原材料100%自給；屆時公司再生鋁單位凈利將超過200美元/噸，以65萬噸產能計算，公司再生鋁業務盈利將超過1.3億美元，盈利能力得到質的提升。

劍指國內千億汽車拆解

廢舊汽車拆解是Metalico最主要的廢料來源，回收量約15萬輛/年，收入占比約40%。M擁有三條全自動破碎生產線，若全部用來處理報廢汽車，年處理能力超過50萬輛，且其擁有汽車尾氣催化器回收、處理、深加工的先進技術和豐富經驗。到2020年，我國汽車報廢量將達到1100萬輛，產值超千億，公司利用M的經驗技術，整合國內汽車拆解市場的前景光明。

汽車拆解新龍頭，重申“買入”評級

假設M公司16、17年廢鋁回收量(自回收+外購)分別為9.6、32萬噸，預計公司15-17年的EPS（考慮股本攤薄）為0.03元、0.42元、1.02元。

2018年公司原材料自給率達到100%，盈利將超過10億元。鑒于公司是A股唯一同時擁有汽車自動化拆解、資源深加工、零部件再利用技術和經驗的稀缺標的，未來整合國內千億汽車拆解市場的前景光明；因此我們給予公司17年30倍PE，對應合理價值為30.60元/股，重申“買入”評級。

風險提示

重組進程的不確定性；大宗商品價格持續大幅下跌。