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最新發(fā)展

我們給予楓葉教育（楓葉）首予買入評級。

催化劑

獨(dú)特的教育概念股。楓葉為中國最大的國際學(xué)校辦學(xué)團(tuán)體，針對日趨富裕的中國中上階層。公司現(xiàn)經(jīng)營40所學(xué)校，在全球首100所大學(xué)的錄取率超過 51%。為實(shí)現(xiàn) 19/10學(xué)年就讀學(xué)生人數(shù)達(dá)4萬名的目標(biāo)，公司將在大城市的8所重點(diǎn)高中的周邊二線城市增設(shè)更多初中及小學(xué)，以向這些高中持續(xù)提供學(xué)生來源。

借助輕資產(chǎn)模式加快新學(xué)校擴(kuò)張。為加快新學(xué)校開啟進(jìn)度，楓葉將采取與地方政府或物業(yè)發(fā)展商合作的方式。這種方式所需的資本開支較少，且回報期較短。我們預(yù)期16至18年度期間每年新學(xué)校啟用數(shù)量將加快到6/7/11所，令到每年新增就讀人數(shù)達(dá)到4,300名之上。

仍有充裕空間調(diào)高學(xué)費(fèi)。楓葉在本學(xué)年將4所高中的新生學(xué)費(fèi)上調(diào)22%。我們預(yù)計(jì)16至18年度學(xué)費(fèi)每年平均上調(diào)3.2%/2.0%/1.4%；因楓葉的學(xué)費(fèi)仍處于合理水平，且大學(xué)錄取率保持穩(wěn)定增長。

投資觀點(diǎn)

現(xiàn)金流強(qiáng)勁，純利料將復(fù)合增長24%。我們預(yù)測調(diào)整后純利到18年度的三年復(fù)合增長率為24.2%，主要是基于輕資產(chǎn)模式促使新學(xué)校啟用進(jìn)度加快及學(xué)費(fèi)逐漸上調(diào)等正面假設(shè)。此外，由于學(xué)費(fèi)采用預(yù)付形式，且輕資產(chǎn)模式下的資本開支較少，令到楓葉擁有充沛現(xiàn)金流，現(xiàn) 金流轉(zhuǎn)化率高達(dá)150%以上。同時,16至18年度股價對自由現(xiàn)金流比亦僅為11.5/9.3/8.0 倍。

估值

現(xiàn)金流強(qiáng)勁，市盈率應(yīng)享受溢價。由于港交所上市的教育概念股稀少，且楓葉的自由現(xiàn)金流充沛及盈利增長的可預(yù)測性，我們認(rèn)為其估值應(yīng)接近美國上市的好未來(XRS US)及新東方(EDU US)。目標(biāo)價為 5.55 港元，相等于 16/17年度市盈率27.5/22.2 倍以及16至18年度市盈增長率1.2 倍。此亦等同以13.5%貼現(xiàn)率及1.5%終極增長率的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值。