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2016開年以來上證綜指下跌22%，最主要的原因是市場擔心美聯儲進入加息周期后資金流向美國。此外，戰新板、注冊制、大股東減持等都是市場擔憂的因素，熔斷機制和投資者風險偏好下降，也加劇了市場下跌。其中，注冊制、大股東減持、熔斷機制等因素均已消除或緩解，春節前最主要的不利因素只剩兩點：一、人民幣對美元的貶值預期沒有消失；二、投資者的風險偏好出現大幅下降甚至恐慌。

春節期間，全球資產價格下跌，其導火索是德銀股價重挫。盡管耶倫的發言偏鴿派，甚至提到了負利率，但投資者仍悲觀解讀。

目光回到國內，未來，影響A股走勢的因素有三個：

第一是人民幣匯率。美聯儲加息節奏、中美經濟相對趨勢和投資者信心的比較都將產生影響，此外，中國央行和管理層對于供給側改革的決心有多大，比如貨幣政策是否有放松的空間也是影響因素之一。耶倫發言后，市場認為美聯儲在2016年加息的節奏和幅度可能略低于之前預期。從節前人民幣匯率來看，央行對于匯率保持相對穩定有所訴求。因此，人民幣未來可能更多會保持相對穩定，春節前導致股市重挫的這一因素，未來將變得沒有那么顯著。

第二是市場估值。很多投資者把目前A股的估值水平和前幾次股災進行對比，但可能忽略了不同時期的利率水平差異。2011~2012年，一年期零存整取利率在3%~4%，而目前為1.5%。市場合理估值水平理應隨之調整，如3%的利率對應30~35倍估值，那么，1.5%的利率對應60~65倍更為合理。再從另一個角度觀察資金成本，2011~2013年理財產品和各種“寶”的收益率為7%~8%，現在也已降到4%~5%。因此，機械地比較歷史估值有失偏頗。

第三是風險偏好。這受諸多因素影響，而最主要的是投資者對供給側改革和去庫存的信心。在當前股指水平，投資者有更多理由樂觀起來：人民幣匯率趨于穩定，貨幣政策騰挪空間在擴大，去產能釋放明確信號也反映了管理層的決心，這都將提升投資者信心。我們也應當看到，隨著兩會臨近，在擴大直接融資渠道的背景下，穩定和相對強勢的A股更加符合其戰略定位。

綜上所述，我們認為，2016年是轉型年、蓄勢年，全年股市更大可能寬幅震蕩，上證綜指可能更多運行在2500~3500點區間。符合供給側改革、去庫存、全民創新等主線的資產更值得青睞，國家安全和信息安全領域也值得關注。就資產配置而言，建議圍繞以下幾條主線：

第一是創新。戰略新興產業始終是配置重點，如虛擬現實、高端裝備制造、新能源汽車等。

第二是供給側改革。一方面，關注傳統產業的去產能和緊縮；另一方面，配置供給不足、急需增加供給的領域，如教育、醫療、文化、體育、傳媒等。

第三是去庫存。在房地產領域，由于房價和庫存之間的博弈性關系，我們更重視下游，包括家裝、家紡、家電等板塊。

此外，軍工和安全板塊也值得關注，這是維護國家利益的需要。

在主題投資方面，兩會3月召開、上海迪士尼6月開園、G20峰會9月在杭州舉行，及體育產業、國企改革等主題也都存在投資機會。

（作者系九泰天富改革新動力基金經理）

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