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金凱生科近八成營收依賴外銷：“重銷售輕研發(fā)”現(xiàn)象明顯

【資料圖】

《港灣商業(yè)觀察》 施子夫

根據(jù)深交所創(chuàng)業(yè)板上市委員會消息，9月15日召開的2022年第65次上市委員會審議會議，將對金凱(遼寧)生命科技股份有限公司(以下簡稱，金凱生科)的創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)行審核。

01

毛利率高于同行的合理性

一款新藥的誕生要經(jīng)歷藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床Ⅰ期、臨床Ⅱ期、臨床Ⅲ期試驗(yàn)等漫長、復(fù)雜的過程。而在CDMO（定制研發(fā)生產(chǎn)，指一種新型研發(fā)生產(chǎn)外包）模式下，制藥企業(yè)主導(dǎo)研發(fā)出對某一疾病起治療作用的化合物，而外包服務(wù)企業(yè)則負(fù)責(zé)進(jìn)行化合物的工藝開發(fā)和生產(chǎn)。

官網(wǎng)顯示，金凱生科創(chuàng)建于1994年，是一家面向全球生命科技領(lǐng)域客戶的小分子CDMO服務(wù)商，為全球原研藥廠的新藥研發(fā)項(xiàng)目提供小分子藥物中間體以及少量原料藥的定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)。

經(jīng)營期間，金凱生科主要為世界大型跨國醫(yī)藥及生物制藥集團(tuán)、創(chuàng)新藥公司、化工集團(tuán)提供CDMO服務(wù)，核心產(chǎn)品應(yīng)用于腫瘤、心腦血管、糖尿病、肌萎縮側(cè)索硬化（漸凍癥）、阿爾茨海默癥、艾滋病、新型冠狀病毒等多個疾病治療領(lǐng)域。

金凱生科的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域包括醫(yī)藥、農(nóng)藥和特殊化學(xué)品。公司為客戶提供定制化產(chǎn)品，可應(yīng)用于心腦血管、腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)、抗病毒等多個疾病領(lǐng)域，按照產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可分為含氟類產(chǎn)品和非含氟類產(chǎn)品。

從2019年至2021年，金凱生科實(shí)現(xiàn)營收分別為4.15億、4.64億和5.49億；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5816.10萬、5893.63萬和8454.83萬。

報告期內(nèi)，公司95%左右的收入都來自CDMO業(yè)務(wù)，另有少量收入來自貿(mào)易服務(wù)。近三年，金凱生科CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為3.91億、4.40億和5.24億。

在CDMO業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，含氟類產(chǎn)品占比在六成左右。報告期內(nèi)，含氟類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入分別為2.58億、2.77億和3.54億，占CDMO業(yè)務(wù)收入比重占比分別為66.01%、62.98%和67.53%。

非含氟類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入分別為1.33億、1.63億和1.70億，占CDMO業(yè)務(wù)收入比重分別為33.99%、37.02%和32.47%。

此外，在CDMO業(yè)務(wù)收入下，金凱生科的產(chǎn)品按照應(yīng)用領(lǐng)域又可分為醫(yī)藥領(lǐng)域、農(nóng)藥領(lǐng)域和特殊化學(xué)品領(lǐng)域。

報告期內(nèi)，金凱生科在醫(yī)藥領(lǐng)域收入占CDMO業(yè)務(wù)收入比重分別為40.16%、47.72%和54%；農(nóng)藥領(lǐng)域收入占CDMO業(yè)務(wù)收入比重分別為47.02%、44.95%和38.56%；特殊化學(xué)品領(lǐng)域收入占CDMO業(yè)務(wù)收入比重分別為12.82%、7.33%和7.44%。

根據(jù)金凱生科披露的信息顯示，報告期內(nèi)，公司CDMO業(yè)務(wù)的整體毛利率分別為39.92%、40.73%與 40.18%。

同一時期，金凱生科醫(yī)藥領(lǐng)域的產(chǎn)品毛利率分別為46%、45.44%和49.91%，略高于同行業(yè)可比公司毛利率均值42.86%、43.61%和41.62%。

對此，在首輪審核問詢函的回復(fù)意見中，深交所要求金凱生科說明醫(yī)藥領(lǐng)域毛利率高于同行業(yè)可比公司的原因，以及毛利率合理性等問題。

金凱生科回復(fù)表示，“公司在醫(yī)藥領(lǐng)域毛利率與同行業(yè)可比公司之間的差異主要來源于境外收入占比、客戶構(gòu)成、業(yè)務(wù)構(gòu)成等方面的差異。公司的醫(yī)藥領(lǐng)域CDMO業(yè)務(wù)仍處于快速發(fā)展期，產(chǎn)能不足的背景下，公司優(yōu)先選擇盈利預(yù)期較好的訂單。公司醫(yī)藥領(lǐng)域中間體產(chǎn)品種類較多，醫(yī)藥領(lǐng)域中間體產(chǎn)品內(nèi)部收入結(jié)構(gòu)的波動中和了單個醫(yī)藥領(lǐng)域中間體產(chǎn)品毛利率的波動，具備合理原因。”

某券商分析師對《港灣商業(yè)觀察》表示，“CDMO行業(yè)從藍(lán)海被擠成紅海，毛利率自然就下滑了。”

02

與同行相比的高銷售，低研發(fā)

除了毛利率變動引起深交所關(guān)注外，報告期內(nèi)，金凱生科還存在明顯不同于行業(yè)的高銷售、低研發(fā)的情況。

招股書顯示，報告期內(nèi)，金凱生科的研發(fā)費(fèi)用分別為1669.11萬元、2117.22萬元和2462.81萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為4.02%、4.56%和4.48%；銷售費(fèi)用分別為2017.57萬元、1526.65萬元和1703.18萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為4.86%、3.29%和3.10%。

換言之，金凱生科研發(fā)費(fèi)用率上2021年有所下滑，銷售費(fèi)用率近三年呈下滑態(tài)勢。

但同一時期，行業(yè)內(nèi)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為6.12%、6.14%和6.06%；銷售費(fèi)用率均值分別為2.66%、2.09%和1.69%。由此，金凱生科研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)內(nèi)可比公司平均水平，銷售費(fèi)用率則高于行業(yè)內(nèi)可比公司平均水平。

對此，金凱生科表示，“公司銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例高于可比上市公司的平均水平，主要系公司海外收入比例較高，為加強(qiáng)海外重點(diǎn)客戶業(yè)務(wù)機(jī)會開發(fā)與關(guān)系維護(hù)，公司在境外設(shè)有營銷團(tuán)隊(duì)，境外銷售人員占比較高，平均工資較高所致。”

金凱生科還表示，“報告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例與除凱萊英、博騰股份、藥石科技外的同行業(yè)公司相比不存在明顯差異；凱萊英、博騰股份、藥石科技的研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例較高主要系上述公司除從事 CDMO 業(yè)務(wù)外還發(fā)展了CRO業(yè)務(wù)，該種業(yè)務(wù)對研發(fā)投入通常要求更高。”

前述分析師稱，“CDMO行業(yè)高銷售、低研發(fā)屬于正常現(xiàn)象，行業(yè)本質(zhì)上并不是企業(yè)自主研發(fā)，所以研發(fā)費(fèi)用率自然較低。”

03

匯率波動帶來不利風(fēng)險

此次IPO，金凱生科計劃擬募資8億元，主要用于醫(yī)藥中間體項(xiàng)目、年產(chǎn)190噸高端醫(yī)藥產(chǎn)品項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。

報告期內(nèi)，金凱生科的產(chǎn)品主要銷往歐洲、美國、印度、日本等國家和地區(qū)，外銷收入占營業(yè)收入的比重分別為80.45%、80.45%與76.43%。

經(jīng)營期間，金凱生科持續(xù)加強(qiáng)市場開發(fā)力度，跨國醫(yī)藥集團(tuán)客戶訂單增多導(dǎo)致公司外銷收入增加。因外銷收入占比較高，美元作為金凱生科的主要結(jié)算貨幣，公司還存有一定匯率波動風(fēng)險。

招股書顯示，金凱生科近三年匯兌損益分別為-197.13萬元、733.52萬元和273.70萬元，占利潤總額的比例分別為-2.84%、10.68%和2.74%。

“人民幣匯率的波動將對公司以外幣結(jié)算的銷售收入及匯兌損益產(chǎn)生較大的影響。”公司在風(fēng)險提示中披露了匯率波動的風(fēng)險。

由于金凱生科部分產(chǎn)品以美元定價，人民幣貶值或升值時，公司以人民幣體現(xiàn)的報表收入將隨之上升或下降；另一方面，自確認(rèn)銷售收入至收款結(jié)匯期間，因人民幣匯率波動而產(chǎn)生的匯兌損益，將直接影響公司的業(yè)績。

因此，若人民幣匯率大幅波動且金凱生科無法采取有效措施減少匯率波動對公司業(yè)績的影響，將對公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。

《港灣商業(yè)觀察》就公司如何化解匯率波動等問題聯(lián)系了金凱生科董秘辦的相關(guān)人士，截至發(fā)稿前暫無回應(yīng)。（港灣財經(jīng)出品）