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背靠“青山”的瑞浦蘭鈞：三年半累虧超16億，毛利率過(guò)山車不佳

《港灣商業(yè)觀察》王心怡

新能源的風(fēng)已吹了很長(zhǎng)一段時(shí)間了，在各大新能源車企遞表后，接踵而至的是一家家動(dòng)力電池供應(yīng)商。

(資料圖片)

12月14日，瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瑞浦蘭鈞”）向港交所遞交了招股說(shuō)明書(shū)，擬主板掛牌上市，摩根士丹利和中信證券為公司聯(lián)席保薦人。背靠青山集團(tuán)，成立不久的瑞浦蘭鈞能否在競(jìng)爭(zhēng)激烈市場(chǎng)搶奪更多的市場(chǎng)份額？實(shí)現(xiàn)盈利的道路還有多遠(yuǎn)？

01

三年半累虧超16億，毛利率波動(dòng)劇烈

瑞浦蘭鈞成立于2017年，專注于鋰離子動(dòng)力電池產(chǎn)品及儲(chǔ)能電池產(chǎn)品的研發(fā)、制造及銷售。2019年4月實(shí)現(xiàn)了鋰離子電池的批量交付。其動(dòng)力電池產(chǎn)品包括用于各類乘用車、商用車及特種車輛的磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品及三元鋰電池產(chǎn)品。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2022年9月30日止九個(gè)月，按年度裝機(jī)量排名，瑞浦蘭鈞是中國(guó)第五大新能源應(yīng)用的鋰離子電池制造商，且按年度裝機(jī)量排名，瑞浦蘭鈞亦是前十大動(dòng)力電池制造商，前三大儲(chǔ)能電池制造商。

當(dāng)前全球鋰離子電池市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且高度集中，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2021年，中國(guó)五大動(dòng)力電池制造商占中國(guó)動(dòng)力電池總裝機(jī)量的約80%，又據(jù)該報(bào)告，中國(guó)五大儲(chǔ)能電池制造商占全球于2021年儲(chǔ)能電池總裝機(jī)量的約75%。

成立時(shí)間較短的瑞浦蘭鈞，即便有著較高的市場(chǎng)份額，卻仍處于虧損狀態(tài)。2019年至2021年，瑞浦蘭鈞分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.3億元、9億元和21億元，今年上半年，營(yíng)收大幅攀升至40億元；利潤(rùn)方面，同期分別產(chǎn)生凈虧損1.1億元、5328萬(wàn)元和8億元。今年上半年的虧損額達(dá)7億元，三年半累虧超16億。

另一方面，從募集資金用途亦可看出瑞浦蘭鈞虧損帶來(lái)的連鎖影響。本次IPO所募集的資金凈額，瑞浦蘭鈞將主要要用于擴(kuò)大產(chǎn)能；先進(jìn)鋰離子電池、先進(jìn)材料和先進(jìn)生產(chǎn)工藝的核心技術(shù)研發(fā)；償還銀行貸款以及用作營(yíng)運(yùn)資金和其他一般公司用途。

對(duì)于虧損方面，瑞浦蘭鈞表示：“主要在于原材料的價(jià)格波動(dòng)、公司的生產(chǎn)能力以及規(guī)模效益需要時(shí)日方能完全建立和發(fā)揮出來(lái)。以及產(chǎn)品組合和定價(jià)戰(zhàn)略影響，運(yùn)營(yíng)開(kāi)支增多。”

廣科咨詢首席策略師沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示：“根據(jù)企業(yè)的規(guī)劃，可能要釋放盈利能力需要一定時(shí)日，但行業(yè)發(fā)展是否還有在時(shí)間上的窗口存在不確定性，新能源汽車行業(yè)在前期泡沫化競(jìng)爭(zhēng)后，可能迎來(lái)新一波市場(chǎng)資源整合汰換，不利于財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)尚不健全的企業(yè)。”

瑞浦蘭鈞認(rèn)為：“公司將通過(guò)提高生產(chǎn)效率；增強(qiáng)對(duì)原材料成本波動(dòng)的應(yīng)對(duì)能力；增加銷售收益；及創(chuàng)建規(guī)模經(jīng)濟(jì)提升盈利能力。”

值得關(guān)注的是，在招股書(shū)中，瑞浦蘭鈞亦提及：“公司自身的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亦可能試圖通過(guò)降價(jià)來(lái)增加市場(chǎng)份額。”在競(jìng)爭(zhēng)激烈的動(dòng)力電池市場(chǎng)，若未來(lái)經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)波，瑞浦蘭鈞的毛利空間或?qū)⒊惺茌^大壓力。

2019年-2021年及2022上半年，瑞浦蘭鈞毛利率分別為-5.7%、12.2%、-15.4%及-3.5%，可見(jiàn)波動(dòng)劇烈。而與另外兩家新登錄及沖刺階段的同行企業(yè)中創(chuàng)新航和蜂巢能源相比，瑞浦蘭鈞毛利率明顯偏弱。

2019年-2021年及2022年一季度，中創(chuàng)新航毛利率分別為4.8%、13.6%、5.5%及8.2%。2019年-2021年及2022年上半年，蜂巢能源毛利率分別為8.56%、2.08%、3.70%及6.91%。

沈萌提到：“鋰電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與鋰電汽車產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)，鋰電池行業(yè)目前除了受到產(chǎn)能建設(shè)的供給沖擊外，全球新能源汽車消費(fèi)端也開(kāi)始出現(xiàn)疲態(tài)，這些都會(huì)對(duì)企業(yè)的預(yù)期前景造成不利影響。”

瑞浦蘭鈞在招股書(shū)中披露：“公司日后的盈利能力將不僅取決于公司的產(chǎn)品銷售工作，亦取決于公司對(duì)成本的控制。倘若公司無(wú)法充分控制與營(yíng)運(yùn)相關(guān)的成本，公司日后可能會(huì)繼續(xù)遭受虧損。”

02

背靠青山好乘涼？采購(gòu)額飆升上百億

在2021年中國(guó)十大鋰離子電池制造商（按新能源應(yīng)用裝機(jī)量計(jì)）中，瑞浦蘭鈞自2019年至2021年按新能源應(yīng)用的鋰離子電池安裝的復(fù)合年增長(zhǎng)率計(jì)排名第一。2019年-2021年，瑞浦蘭鈞電池產(chǎn)品的銷售量從0.22GWh增至3.30GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)287.3%；2022年上半年，其銷售量進(jìn)一步增長(zhǎng)至4.70GWh。

值得關(guān)注的是，瑞浦蘭鈞的快速增長(zhǎng)或許離不開(kāi)青山集團(tuán)在背后的幫助。

從披露的股東情況來(lái)看，青山集團(tuán)創(chuàng)始人項(xiàng)光達(dá)持有瑞浦蘭鈞62.6%股權(quán)，為實(shí)際控制人。嘉興上汽持股8.7%，瑞浦蘭鈞員工持股平臺(tái)溫州瑞鋰、溫州卓瑞及溫州青衫分別持股4.4%、1.4%和1.1%。B輪投資進(jìn)入的3W基金持股0.45%，其余戰(zhàn)略投資方合計(jì)持股21.8%。

瑞浦蘭鈞的控股股東青山集團(tuán)在過(guò)去分別用20年及10年時(shí)間從零開(kāi)始，建立起了全球最大的不銹鋼及鎳業(yè)務(wù)，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2021年產(chǎn)量計(jì)，青山集團(tuán)是世界最大鎳及不銹鋼生產(chǎn)商。

青山集團(tuán)通過(guò)直接控制或股權(quán)投資，對(duì)鋰離子電池行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的多個(gè)范疇進(jìn)行戰(zhàn)略性擴(kuò)張，包括開(kāi)采及精煉鎳、鋰及鈷以及生產(chǎn)正極材料、負(fù)極材料、隔膜和電解液。瑞浦蘭鈞作為青山集團(tuán)廣泛網(wǎng)絡(luò)的一部分，因此亦享有其賦予的獨(dú)特資源整合能力及全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，可充分利用其在產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈上游的各種戰(zhàn)略努力。

瑞浦蘭鈞的快速成長(zhǎng)離不開(kāi)青山集團(tuán)在快速產(chǎn)能擴(kuò)張、大規(guī)模生產(chǎn)及供應(yīng)鏈管理方面的豐富經(jīng)驗(yàn)。

瑞浦蘭鈞在招股書(shū)中提到：“青山集團(tuán)在大規(guī)模生產(chǎn)鎳和不銹鋼方面積累的豐富經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)融入了公司的企業(yè)基因。這有助于公司在工廠建設(shè)和產(chǎn)線布局上綜合節(jié)約投資和運(yùn)行成本，在設(shè)備單機(jī)效率和集成度等方面進(jìn)行了較多創(chuàng)新，以降低設(shè)備成本。”

2020年、2021年及2022年上半年，瑞浦蘭鈞自青山集團(tuán)處采購(gòu)的原材料金額分別為0.16億元、2.12億元、0.44億元。未來(lái)三年，瑞浦蘭鈞對(duì)青山集團(tuán)的原材料采購(gòu)額預(yù)計(jì)將大幅攀升。根據(jù)招股書(shū)披露的雙方框架協(xié)議，2023年-2025年，瑞浦蘭鈞對(duì)青山集團(tuán)的原材料采購(gòu)額最高可分別達(dá)到38.25億元、111.25億元、166.42億元。

瑞浦蘭鈞表示：“公司已和青山集團(tuán)的一家附屬公司永青科技簽署了框架協(xié)議，保證原材料供應(yīng)長(zhǎng)期穩(wěn)定和可預(yù)測(cè)（包括鋰化合物、三元前驅(qū)體、隔膜及石墨）。根據(jù)框架協(xié)議，青山集團(tuán)將在三年協(xié)議期內(nèi)以優(yōu)惠條款供應(yīng)該等原材料，以支持我們的未來(lái)擴(kuò)張及提升我們?cè)诠?yīng)鏈中對(duì)同行業(yè)者的競(jìng)爭(zhēng)力。”

此外，2019年至2022年1-10月，瑞浦蘭鈞應(yīng)付永青科技及青山集團(tuán)的未償還貸款及利息結(jié)余各期分別為3.10億元、6.39億元、25.76億元和6110.8萬(wàn)元。不難看出，公司得到的幫助是多方面的。

事件的兩面性，或許會(huì)給瑞浦蘭鈞帶來(lái)一定隱憂。

今年年初，青山集團(tuán)因倫敦交易所鎳期貨事件而備受關(guān)注。受地緣政治影響，LME金屬鎳價(jià)格上漲，3月7日，倫敦交易所LME鎳價(jià)突然放量急速上行，單日漲幅超72.67%，次日繼續(xù)暴漲，僅兩日漲幅接近250%。

據(jù)媒體報(bào)道：青山控股集團(tuán)持有20萬(wàn)噸的鎳礦空頭合約進(jìn)行套期保值，有市場(chǎng)傳言合約數(shù)量遠(yuǎn)高于LME全球鎳庫(kù)存，而青山集團(tuán)自身鎳產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，意味著如果持有至交割青山集團(tuán)將難以交付現(xiàn)貨，外部資本利用資金優(yōu)勢(shì)大量購(gòu)買(mǎi)鎳?yán)瓌?dòng)期貨價(jià)格上漲，借此逼倉(cāng)。青山集團(tuán)一度面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)進(jìn)而虧損數(shù)十億美元的風(fēng)險(xiǎn)，LME在這種情況下也不得不宣布暫停鎳交易。受外盤(pán)影響，國(guó)內(nèi)鎳期貨合約出現(xiàn)連續(xù)3日漲停封板。

未來(lái)瑞浦蘭鈞若高度關(guān)聯(lián)青山集團(tuán)，這也就意味著當(dāng)青山集團(tuán)經(jīng)歷風(fēng)波時(shí)，瑞浦蘭鈞亦可能受到波及。

沈萌表示：“與控股股東之間進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈合作，存在商業(yè)的可行性，但是業(yè)務(wù)過(guò)度依賴控股股東缺乏成長(zhǎng)的獨(dú)立性，短期內(nèi)市場(chǎng)或許仍會(huì)將兩者是最具有高度關(guān)聯(lián)性的企業(yè)。”（港灣財(cái)經(jīng)出品）