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思派健康巨虧超57億：盈利或需三五年，個位數毛利率何時回本？

《港灣商業觀察》王心怡

繼2021年8月、今年2月遞表失效后，思派健康科技有限公司（簡稱“思派健康”）最近第三次持續沖刺港交所。對于近年持續虧損的思派健康來說，每一次IPO的嘗試，似乎都比前一次更需要成功。

【資料圖】

01

報告期內連續虧損

思派健康有三條業務線。

特藥藥房業務線包括特藥藥房及增值專業藥劑師服務，專注于治療腫瘤及其他危重疾病的特藥。患者可以取得創新藥物，并獲得藥劑師服務，例如用藥指導、AE咨詢及藥品配送。思派健康的76家特藥藥房為社會醫療保險的指定藥房，占其所有特藥藥房約74%。

醫生研究協助業務線中，公司從事SMO業務，以支持制藥公司從I期到IV期臨床試驗的物研發過程，亦在創新藥物上市后提供真實世界研究（“RWS”）服務。目前，SMO業務貢獻大部分醫生研究協助收入。

此外，在健康保險服務線中，思派健康已與主要保險公司共同開發差異化的健康保險計劃。

思派健康于近年交出的成績單并不如其業務線的介紹一般亮眼。2019年至2021年及2022年上半年，公司分別實現營收10.39億元、27億元、34.74億元及18.88億元；同期凈虧損分別為5.96億元、10.41億元、37.48億元及3.44億元。也就是說，三年半時間思派健康總虧損達到了57.29億元。

思派健康表示，造成公司于2019年至2021年連續虧損的主要原因是，由于估值增加，思派健康的可轉換可贖回優先股的公允值虧損從2019年的3.2億元增加至2020年的6.57億元，并進一步增加至2021年的30.48億元；公司對業務擴張及業務線快速發展階段增長方面的投資不斷增加；及于往績記錄期間分別產生了2170萬元、1.14億元及2.99億元的以股份為基礎的薪酬，作為2017年購股權計劃項下對公司的雇員及董事的獎勵。

若剔除可轉換可贖回優先股的公允值變動；以股份為基礎支付的薪酬；發行可轉換可贖回優先股的交易成本的影響等，則公司于報告期內的經調整虧損（非國際財務報告準則計量）分別為2.54億元、2.59億元、3.65億元及1.43億元。僅從思派健康披露的業績期看，公司的營收增速于2020年后有所放緩，但與此同時虧損（經調整）卻并未有明顯的好轉。

02

經營現金流連續凈流出

之所以說思派健康每一次遞表都比前一次更需要成功，除了公司連續虧損的現狀，也有流動性方面的考量。

報告期內，公司負債凈額分別為10.07億元、17.92億元、54.3億元就60.63億元。這主要與各期的可轉換可贖回優先股有關，該金額分別為17.74億元、36.19億元、74.35億元及79.14億元。

思派健康表示，盡管預計此后不會確認公允值變動之虧損或收益，然而公司無法保證未來不會錄得負債凈額。處于負債凈額狀況可能令公司面臨流動資金短缺的風險。這使公司須從向外舉債等來源尋求足夠融資，而公司可能無法按有利或商業上合理的條款取得融資，或完全無法取得融資。倘若未能維持充足的營運資金或無法獲得充足股權或債務融資以滿足資金需求，可能無法按計劃繼續運營，并不得不縮減業務規模，從而可能對業務、財務狀況、經營業績及前景造成重大不利影響。

另一方面，報告期內，公司經營活動現金流凈額分別為-3.27億元、-1.92億元、-6.22億元及-2.15億元。

對于此前經營現金流的流出，公司表示主要是受投資階段各業務線的業務規模增長所帶動，該等業務線大大增加了營運資金使用量，包括貿易應收款項及應收票據、預付款項及其他應收款項的增加。

公司在招股書中表示，將通過相關計劃減輕與凈虧損有關的風險，并于未來三至五年實現凈利潤。

就特藥藥房業務而言，公司計劃透過策略性開設新的特藥藥房，帶動持續收入增長；及采取措施以穩步提高特藥藥房之門店層面盈利能力。公司將在出現合適機會時有機地開設或從外部收購新藥房，以持續地理擴張。思派健康稱計劃于2024年前開設約35家特藥藥房。

03

毛利率不足10%

重點關注特藥藥房業務的原因是，在三條業務線中，特藥藥房業務于報告期內貢獻了絕大部分收入，分別為總收入的83.1%、 91.9%、90.3%及87.2%。

這也使公司的的綜合毛利率整體隨該業務板塊變動。

報告期內，思派健康特藥藥房業務毛利率分別為5.6%、5.5%、5.9%及5.4%。由于特藥藥房收入所占比例，縱使健康保險服務一度達到67%的毛利率，期內思派健康綜合毛利率依舊相對較低：分別為7.9%、6.9%、8.2%及9.4%。

毛利率之外，報告期內，公司每間藥房的平均每月銷售額分別為128.24萬元、266.08萬元、290萬元及260.64萬元。思派健康預期到2022年全年，每間藥房的平均月銷售額能由290萬元增長至超過300萬元。

公司羅列了幾條原因：預期現有藥房的銷售會持續增長；預期營運開支占收入的百分比會隨進一步擴張而降低；預期議價能力增強及業務規模擴展后，能在有利條件下采購，從而提高現有藥房的盈利能力等。

今年上半年，該項數據是260.64萬元，要增長到300萬元，留給思派健康“預期”們的時間似乎也不多了。

思派健康表示，持續吸引及挽留客戶的能力取決于公司在特藥藥房業務服務中提供卓越的客戶體驗、維持客戶信任及提升品牌知名度的能力。為此，公司需要繼續提供廣泛的處方藥及高價值保健產品選擇、維持產品質量、采購切合客戶需求的產品、確保準時可靠的交付、靈活的付款方式及卓越的藥劑師服務。該等能力取決于多項公司無法控制的因素。尤其是，公司依賴多名第三方制藥企業及分銷商為公司的特藥藥房提供醫藥及保健產品。

思派健康最終能否闖關成功，值得市場持續關注。（港灣財經出品）