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華鴻股份毛利率承壓：存貨與應(yīng)收賬款高，產(chǎn)能利用率不足仍擴(kuò)產(chǎn)

《港灣商業(yè)觀察》梁美燕

已經(jīng)進(jìn)行了預(yù)披露環(huán)節(jié)，華鴻畫家居股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，華鴻股份）上市路程又進(jìn)一步。

【資料圖】

從自身來看，華鴻股份正面臨著凈利潤(rùn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，存貨與應(yīng)收賬款高，負(fù)債率高與產(chǎn)能利用率不足，這些現(xiàn)狀都可能對(duì)華鴻股份的估值造成一定的影響。

01

毛利率承壓，存貨積壓和應(yīng)收賬款占比高

9月30，華鴻股份在上交所披露了招股書，東方證券為保薦機(jī)構(gòu)。

華鴻股份是一家家居飾品供應(yīng)商，主要從事裝飾畫、鏡子、相框等各類家居飾品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。

華鴻股份以外銷為主，外銷收入占其收入來源的96%以上。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年以及2022年一季度，華鴻股份境外銷售收入分別為7.47億元、7.43億元、9.94億元和2.10億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的96.54%、97.76%、97.76%和97.43%。其中，來自歐美市場(chǎng)的收入更是占比分別高達(dá)86.02%、87.67%、84.20%和89.94%。

近三年，華鴻股份營(yíng)收整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2019年至2021年的營(yíng)業(yè)收入分別為7.77億元、7.64億元、10.22億元。在經(jīng)過2020年的微降后，華鴻股份2021年的營(yíng)收增加了2.58億元。同期，2021年的凈利潤(rùn)為1.90億元，卻同比下滑了2.01%。截至2022年1-3月，華鴻股份營(yíng)業(yè)收入為2.14億元，凈利潤(rùn)為2533.21萬元。

上述報(bào)告期期內(nèi)，華鴻股份毛利率分別為51.62%、53.07%、48.26%和48.83%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為51.42%、52.86%、47.99%和48.62%。2021年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率及毛利率都同比下滑近五個(gè)百分點(diǎn)，公司表示，主要是美元兌人民幣匯率下降影響所致。

華鴻股份所處行業(yè)為家居飾品業(yè)，與行業(yè)大部分企業(yè)一樣，華鴻股份主要采用ODM、OEM生產(chǎn)模式，主要市場(chǎng)為美國(guó)及歐洲等地。而ODM模式是華鴻股份最主要的業(yè)務(wù)模式。

ODM模式下，公司主要按照境外客戶的創(chuàng)意意圖、產(chǎn)品質(zhì)量、工藝技術(shù)等要求進(jìn)行設(shè)計(jì)、打樣。據(jù)招股書介紹，2019年至2021年以及2022年1-3月，ODM模式下所得收入分別為5.59億元、5.62億元、7.39億元、1.59億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例的72.25%、74.02%、72.70%、74.57%。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為5541.31萬元、9309.94萬元、1.03億元和9468.69萬元；同期，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為7685.35萬元、1.46億元、1.27億元和9916.07萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為31.08%、35.43%、27.36%和22.41%。

可見，華鴻股份流動(dòng)資產(chǎn)中存貨和應(yīng)收賬款金額較大。雖然今年一季度有明顯改善，但報(bào)告期各期，存貨和應(yīng)收賬款總金額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例還是分別達(dá)到53.49%、57.96%、49.52%和43.81%。

華鴻股份表示，2020年末，公司應(yīng)收賬款余額較2019年末增加7396.49萬元，主要是2020年下半年，國(guó)外訂單爆發(fā)式增加，公司營(yíng)業(yè)收入（尤其是第四季度營(yíng)業(yè)收入）較上年同期大幅增加所致。2021年末和2022年3月末，應(yīng)收賬款余額持續(xù)減少，主要是一方面國(guó)外疫情逐漸得到控制，客戶訂單需求常態(tài)化；另一方面，公司加強(qiáng)了應(yīng)收賬款的回款管理。

不過，如果公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中遇到存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率降低等影響流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的情況，公司的短期償債能力會(huì)受到影響，存有一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，報(bào)告期各期，華鴻股份應(yīng)收賬款余額前五名客戶合計(jì)占比分別為35.98%、47.11%、39.35%、44.38%，整體較為集中。

02

七成募資擴(kuò)產(chǎn)，但產(chǎn)能利用率不足

此外，華鴻股份近年來的資產(chǎn)負(fù)債率也高于可比上市公司平均水平。2019年至2021年以及截至2022年3月，同行業(yè)可比上市公司平均值分別為31.55%、31.92%、28.78%、28.04%，而華鴻股份的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為48.29%、49.78%、33.51%、27.62%，整體上高于同行業(yè)公司平均值，同時(shí)流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也略遜于同行業(yè)上市公司平均水平。

華鴻股份對(duì)此的解釋為，主要原因是可比上市公司（如雅藝科技、眾望布藝、英科再生）上市后獲得募集資金，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率得到大幅提升。

“公司主要靠自身積累和短期銀行借款來補(bǔ)充發(fā)展所需資金，融資渠道單一。未來公司上市獲得募集資金后，一方面可以滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，另一方面可以進(jìn)一步改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。”

此次上市，華鴻股份擬募集資金8.62億元。用于營(yíng)銷與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的資金為1.56億元，用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目金額為8770萬元，而用于擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的資金則高達(dá)6.18億元，也就是說，七成左右的募資金額都投入到擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目中，可見華鴻股份對(duì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的重視。

詳細(xì)來看，在投入擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的募資金額中，3.11億元和3.07億元分別用于年產(chǎn)1626萬幅/年鏡子類相框擴(kuò)建項(xiàng)目以及年產(chǎn)1526萬幅/年裝飾畫擴(kuò)建項(xiàng)目，實(shí)施主體分別為華鴻股份和畫之都。

“上述擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的投產(chǎn)，將有利于擴(kuò)大公司家居飾品的產(chǎn)能規(guī)模，并通過規(guī)模化、自動(dòng)化、智能化來改進(jìn)生產(chǎn)工藝、提高產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)效率，從而提升公司在家居飾品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率。”華鴻股份在招股書中談到。

擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模很合理，但華鴻股份在產(chǎn)能利用率不足的情況下仍然擴(kuò)產(chǎn)，不免讓人有疑問。從招股書中詳細(xì)看其主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率，2019年至2021年以及2022年1-3月，相框產(chǎn)能利用率分別為93.41%、89.67%、86.30%、65.81%；同期，鏡子產(chǎn)能利用率分別為79.58%、97.25%、94.85%、74.08%；與此同時(shí)，占營(yíng)收比例最大的裝飾畫，其產(chǎn)能利用率也分別為79.64%、92.50%、89.43%、45.01%。

不難看出，近幾年華鴻股份產(chǎn)能利用率波動(dòng)較大。而今年一季度，華鴻股份主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率較2021年相比大幅降低。

沖刺上市的華鴻股份，最終能否贏得資本市場(chǎng)以及投資者的信任，值得持續(xù)關(guān)注。（港灣財(cái)經(jīng)出品）