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境外收入過半侵權(quán)風(fēng)險加劇，愛迪特銷售單價大降ROE跌至5.42%

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

口腔修復(fù)材料及口腔數(shù)字化設(shè)備提供商愛迪特（秦皇島）科技股份有限公司（簡稱“愛迪特”）沖刺IPO，前景如何？

【資料圖】

01

研發(fā)費(fèi)用率較低，產(chǎn)品降價

2019年至2021年及2022年上半年，愛迪特分別實現(xiàn)營收2.99億元、3.62億元、5.45億元及2.7億元；凈利潤則分別為4828.03萬元、4442.99萬元、5545.84萬元及4383.05萬元。

從行業(yè)來看，國內(nèi)外口腔耗材及口腔數(shù)字化設(shè)備行業(yè)市場化程度較高，競爭充分。一方面，以登士柏西諾德、英維斯塔為代表的國外品牌在國際市場深耕已久；另一方面，公司國內(nèi)的競爭對手可能通過技術(shù)創(chuàng)新、擴(kuò)大營銷等方式與公司競爭國內(nèi)市場份額。若公司不能在產(chǎn)品研發(fā)、營銷等方面繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，可能會對公司的市場份額、財務(wù)狀況等方面產(chǎn)生不利影響。

研發(fā)方面，報告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用總額分別為1166.22萬元、1228.44萬元、2070.21萬元和1149.87萬元，各期研發(fā)費(fèi)用率分別為3.9%、3.4%、3.8%和4.26%。可比同行的研發(fā)費(fèi)用率均值是4.51%、4.47%、4.75%及3.89%。

公司研發(fā)費(fèi)用的金額及占比變動主要與職工薪酬及材料費(fèi)用等主要項目的波動有關(guān)。

其中，職工薪酬金額分別為665.59萬元、637.60萬元、1043萬元和635.42萬元，占研發(fā)費(fèi)用的比重分別為57.07%、51.9%、50.38%和55.26%。2021年，公司研發(fā)費(fèi)用中的職工薪酬大幅增長，主要原因系公司加大了研發(fā)支出，投入更多的人力進(jìn)行研發(fā)工作。報告期各期末，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為57人、56人、79人及74人。

營銷方面，報告期內(nèi)，公司氧化鋯瓷塊銷售平均單價分別為 330.55元/塊、295.30元/塊、290.59元/塊和286.22元/塊。公司氧化鋯瓷塊包括基礎(chǔ)系列產(chǎn)品白盤系列、中端系列產(chǎn)品單色系列和高端系列產(chǎn)品漸變系列，公司氧化鋯瓷塊平均單價變化系由各系列產(chǎn)品平均單價及銷量變化決定的。

愛迪特表示，公司針對不同系列產(chǎn)品采取不同銷售策略，高端系列產(chǎn)品漸變系列為提升高端客戶市場的份額、打造品牌形象，采取價格較為穩(wěn)定結(jié)合少量適當(dāng)促銷的銷售策略；中端系列產(chǎn)品單色系列為擴(kuò)大細(xì)分市場份額、拓展下沉市場，采取一定程度折扣銷售的銷售策略；基礎(chǔ)系列產(chǎn)品白盤系列為保持細(xì)分市場份額，采取緊盯市場價格的銷售策略。

總體來說，上述各系列產(chǎn)品單價基本皆處在持續(xù)的下降通道中：報告期內(nèi)，白盤系列銷售平均單價分別為251.81元/塊、212.26元/塊、166.68元/塊和144.86元/塊；單色系列銷售平均單價分別為297.95元/塊、247.49元/塊、220.78元/塊和203.33元/塊；漸變系列銷售平均單價分別為624.43元/塊、590.22元/塊、560.54元/塊和536.44元/塊。

02

凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑

這當(dāng)然也對愛迪特整體的毛利率造成了影響。在公司營收一路增長的同時，同期綜合毛利率則分別為51.56%、42.84%、38.14%和43.66%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為51.60%、42.81%、38.13%和43.64%。

期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的毛利率均值則分別為56.66%、53.38%、58.75%及56.74%，愛迪特較明顯低于同行。公司認(rèn)為該差異主要原因系公司各類業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)、所處產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品品類與同行業(yè)可比公司存在一定差異。

若是與可比同行都不完全可比，最起碼與自己比較，愛迪特的毛利率整體依舊有所下滑。

愛迪特認(rèn)為毛利率整體呈一定程度下降趨勢，主要原因系公司口腔數(shù)字化設(shè)備未自主生產(chǎn)，毛利率水平與口腔修復(fù)材料相比較低，而該部分業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)上升；此外，由于公司價格戰(zhàn)略調(diào)整，報告期內(nèi)公司氧化鋯瓷塊價格整體出現(xiàn)一定程度下降，亦在一定程度上導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)下降。

若分地區(qū)對比不同銷售模式下的毛利率，2019年至2021年，公司境內(nèi)銷售和境外銷售的經(jīng)銷收入毛利率均低于直銷收入毛利率。但由于公司境外銷售中的經(jīng)銷收入占比較高，公司在境內(nèi)外不同銷售地區(qū)的定價策略不同導(dǎo)致境外銷售的毛利率高于境內(nèi)銷售，綜合上述因素導(dǎo)致公司整體收入中經(jīng)銷收入的毛利率略高于直銷收入的毛利率。報告期內(nèi)，公司外銷毛利率分別為61.61%、52.17%、43.17%和46.28%，內(nèi)銷毛利率分別為45.42%、37.53%、34.09%和 40.13%。

與此同時，愛迪特境外銷售收入的規(guī)模也有所擴(kuò)大。報告期內(nèi)，公司境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.13%、36.08%、44.49%和57.01%。這對公司整體的毛利率起到了一定的支撐作用，不過也會為愛迪特帶來相關(guān)的潛在風(fēng)險。如果境外市場出現(xiàn)波動，導(dǎo)致需求大幅減少，或部分產(chǎn)品進(jìn)口國的進(jìn)口政策、經(jīng)貿(mào)環(huán)境等發(fā)生重大不利變化，均可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

比如，匯率波動會對公司出口產(chǎn)品的價格競爭力產(chǎn)生一定的影響，同時對公司匯兌損益產(chǎn)生影響。受匯率波動影響，報告期內(nèi)公司的匯兌損益分別為-74.3萬元、208.97萬元、327.88萬元和-894.77萬元。

另外，愛迪特可能還要面對境外專利侵權(quán)風(fēng)險。公司目前的銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋境外多個國家和地區(qū)，但尚未取得任何境外專利，由于不同國別、不同的法律體系對知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)利范圍的解釋和認(rèn)定存在差異，若未能深刻理解往往會引發(fā)爭議甚至訴訟。

2021年5月12日，B&D公司對愛迪特美國提起訴訟，主張愛迪特美國在美國銷售的氧化鋯產(chǎn)品部分技術(shù)方案涉嫌侵犯其在美國的專利技術(shù)，但其在提起訴訟后的90天內(nèi)未履行法定的訴訟文書送達(dá)程序，并已于2021年8月10日自愿撤回該起訴書。未來是否還會有類似事件，需要愛迪特警惕。

總體而言，報告期內(nèi)，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為22%、19.62%、10.17%和5.42%，每股收益分別為0.98元、0.9元、1.04元和0.77元。而且若本次IPO沖刺成功，隨著募集資金的到位，公司總股本和凈資產(chǎn)規(guī)模將會有一定幅度增長。由于募集資金項目的建設(shè)及實施需要一定時間，短期內(nèi)公司利潤實現(xiàn)和股東回報仍主要依賴現(xiàn)有業(yè)務(wù)。在公司股本及凈資產(chǎn)增加的情況下，每股收益和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)存在短期被攤薄的風(fēng)險。

愛迪特在資本市場會有怎樣的估值？值得市場持續(xù)關(guān)注。（港灣財經(jīng)出品）