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“金九銀十” 預期或落空

隨著國內礦山開工率的回升以及外礦發(fā)貨量的趨升，鐵礦石供需平衡表將由上半年的緊平衡回歸到寬松狀態(tài)。值得注意的是，下半年北方港口鐵礦石到貨量中樞有望上移，但鋼廠維持低庫存策略且采購積極性偏低，若高企的港口鐵礦石庫存未能被較快消化，這將對后市鐵礦石價格形成強勢打壓。

鋼鐵行業(yè)過剩趨勢未改

自3月以來，月粗鋼產量實現(xiàn)了連續(xù)5個月增長。從高頻數據來看，粗鋼產量的釋放速度出乎市場預料，8月中旬，粗鋼日均產量再次逼近230萬噸/天的歷史高位。而從月度粗鋼表觀消費量來看，整體需求處于下降態(tài)勢。

截至7月底，鋼鐵行業(yè)退出產能2126萬噸，完成全年目標任務量的47%。除浙江等4個省份率先完成全年任務外，河北、遼寧等8個省份工作進度在10%—35%之間，而還有10多個省份化解鋼鐵過剩產能的工作則尚未實質性啟動。為此，發(fā)改委等相關部門確定了“落實責任、落實措施、落實進度、落實獎罰”的四個落實策略，這迫使很多地方和企業(yè)紛紛將去產能的時間節(jié)點提前——由原先的四季度或12月調整到本季度。

可預見的是，9月及10月將會成為鋼鐵行業(yè)去產能的高峰期。在此背景下，雖有“金九銀十”預期的支撐，但鋼產量難有進一步的上升空間。

鐵礦石整體需求趨弱

預計隨著國內礦山開工率的回升以及外礦進口量的增加，國內鐵礦石的供需平衡表將由上半年的緊平衡回歸到下半年的寬松狀態(tài)。海外礦山2016—2018年約有1.6億噸新產能投產，主要是淡水河谷S11D項目約9000萬噸的新增產能和Roy Hill的5000萬噸新增產能。

中長期來看，鐵礦石供過于求的局面并未改變，且過剩量還有緩慢增長的趨勢，預計2016年過剩量為3.78億噸，2017年為3.81億噸。

隨著國外礦山新產能的投產，外礦發(fā)貨量“水漲船高”，預計下半年北方港口鐵礦石的到貨量中樞將上移。而自去年四季度以來，港口鐵礦石庫存總體處于上升周期。雖然自8月以來周環(huán)比連續(xù)回落，但當前仍處于2015年以來的高位。在港口鐵礦石到貨量中樞上移的預期下，若庫存未能較快消化，將對后市鐵礦石價格形成強力壓制。

后市展望

總體來看，鋼鐵行業(yè)整體需求處于下降態(tài)勢，但鋼產量的釋放卻超乎市場預料。不過，在下半年去產能進度提速的背景下，鋼產量難有進一步的上升空間，這將使得鐵礦石需求出現(xiàn)天花板。而當前支撐鋼材社會庫存上升的邏輯或將因“金九銀十”預期消退及基建發(fā)力不及預期而被打破，鐵礦石整體需求趨弱。

基于上述分析，預計“金九銀十”有望成為鐵礦石行情的拐點，我們對三季度末至年底的鐵礦石價格走勢維持振蕩偏空觀點。對于行情的高點，預計進口鐵礦石(62%品位)價格難以突破8月的高點，后續(xù)行情的高點或在60美元/噸附近，折算成人民幣約490元/噸。對于行情的低點，可參考淡水河谷2015年一季度41.1美元/噸的現(xiàn)金損益均衡點，再考慮到美聯(lián)儲大概率在下半年加息1次，美元的升值有望壓低鐵礦石的成本，后續(xù)行情的低點或在40美元/噸附近，折算成人民幣約350元/噸。操作上，可參與1701或者1705合約，中長線逢高沽空，但根據基本面及行情變化可適當參與短線反彈的機會。