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嘉賓:

張金濤 嘉實(shí)滬港深精選股票型基金基金經(jīng)理

碩士， 12年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，嘉實(shí)滬港深精選股票型基金基金經(jīng)理。2012年10月加入嘉實(shí)基金，現(xiàn)任海外研究組組長。此前曾任中金公司研究部副總。

搜狐基金：港股和A股是有差異的，在這兩個市場投資需要注意哪些問題？

張金濤：

統(tǒng)計(jì)顯示，滬、港、深各年指數(shù)表現(xiàn)，具有明顯輪動效應(yīng)。2016年以來港股顯著跑贏A股。滬、港、深三地輪動現(xiàn)象，為合理地在不同市場之間進(jìn)行資產(chǎn)配置，獲取超額回報(bào)提供了可能。

首先是兩地股票風(fēng)格差異相對明顯：滬市中大盤藍(lán)籌股較多，深市中小盤成長股較多，香港市場藍(lán)籌、成長均有且注重分紅。2003年以來A股成長跑贏價值;香港則價值明顯跑贏成長;且香港高股息率股票跑贏A股。

兩者行業(yè)分布具有較好互補(bǔ)性。A 股在原材料、工業(yè)與資本品、必需消費(fèi)品、醫(yī)療保健、電子元器件等領(lǐng)域公司選擇余地,比港股豐富。而港股，在油氣服務(wù)、特色金融類、特色地產(chǎn)類、可選消費(fèi)、電信與科技等方面，比A股市場有更強(qiáng)勢的品牌或更豐富的選擇空間。

把握三個市場的輪動，需要找一個比較穩(wěn)定的參照系。一般來講，香港市場在轉(zhuǎn)折點(diǎn)上會比A股提前一點(diǎn)，另外也會參考A/H價差的情況判斷應(yīng)該向哪個市場增加配置。

搜狐基金：未來您更看好港股的哪些板塊和行業(yè)？為什么？

張金濤：

當(dāng)前香港上市中國股票的估值水平大幅低于歷史平均水平，和其他國家比也處于低位，A股對H股溢價處于高位，而且不同行業(yè)的A/H溢價差異很大，隱含了較好的投資機(jī)會。

后市可重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)質(zhì)個股、絕對低估的周期股、低估值穩(wěn)定成長股等。

搜狐基金：您怎么看寬松的貨幣政策和供給側(cè)改革對A股和港股的影響？

張金濤：

當(dāng)下的政策環(huán)境是需求側(cè)維穩(wěn)、供給側(cè)改革并行。需求端刺激與供給改革并行不悖，需求側(cè)擴(kuò)大財(cái)政政策托底、貨幣政策繼續(xù)寬松，有望進(jìn)入負(fù)利率時代。2016年，供給側(cè)改革成為重點(diǎn)，去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補(bǔ)短板將成為發(fā)力點(diǎn)，同時，改革步入深水區(qū)、政策多已落地、重點(diǎn)在執(zhí)行。

此外，流動性維持寬松。在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長、降低企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)等因素影響下，貨幣政策有望維持寬松。預(yù)計(jì)降息1至2次，降準(zhǔn)4至5次。此外，央行還會通過逆回購、SLO、SLF、MLF、PSL、信貸資產(chǎn)再貸款等方式向市場釋放流動性。 而且流動性寬松對市場正面支撐作用明顯，此前降息對市場情緒的提振立竿見影 。

搜狐基金：當(dāng)前AH溢價比較高，現(xiàn)在是不是大舉布局港股的好時機(jī)呢？

張金濤：

進(jìn)入3月，隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期延后，以石油為首的大宗商品、人民幣及港幣的企穩(wěn)反彈，港股的賣空比率下降，風(fēng)險偏好回升，空頭回補(bǔ)，港股迎來一輪快速反彈行情。自低點(diǎn)至今恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)累計(jì)錄得16.4%和22.8%的漲幅，雖然一定程度上帶動了整體估值水平的上漲，但市場整體P/E和P/B，恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)依舊處于歷史低位，凸顯其估值洼地的投資價值。(數(shù)據(jù)來自于招商證券報(bào)告，截至2016年4月15日)

由于國際資金流動頻繁，香港市場短期波動幅度較大，有利于投資者把握機(jī)會低位建倉。在資金外流、市場受到?jīng)_擊、估值大幅向下偏離的時候，增加港股倉位更容易獲得超額回報(bào)。

搜狐基金：人民幣貶值壓力依然較大，這對投資A股和港股會有什么影響？

張金濤：

如果投資人民幣資產(chǎn)，則匯率變動對靜態(tài)的資產(chǎn)價格沒有影響;如果投資港幣資產(chǎn)，則匯率變動會直接影響資產(chǎn)的凈值。

長期來看，人民幣匯率取決于中國的經(jīng)濟(jì)增長和其他國家經(jīng)濟(jì)增長的情況，短期看由于中國經(jīng)濟(jì)增速放緩而貨幣供應(yīng)量仍較高，人民幣存在一定的貶值壓力，如果人民幣貶值，則投資港幣資產(chǎn)能起到資產(chǎn)保值的效果。

搜狐基金：您認(rèn)為在未來A股的超級大牛股將會誕生在哪個行業(yè)呢？

張金濤：目前國內(nèi)外都出現(xiàn)資產(chǎn)荒，A股經(jīng)過前期大幅調(diào)整后，風(fēng)險收益比已大幅改善。震蕩筑底的過程正是布局未來十倍股的良機(jī)。

可重點(diǎn)關(guān)注自動化、醫(yī)藥、通信、電子、家電等行業(yè)。

搜狐基金：在投資A股和港股時您精選股票的邏輯是什么？

張金濤：

選股邏輯：估值優(yōu)勢+邊際改善。香港由于資金可自由進(jìn)出，容易受到海外流動性沖擊，且在受到?jīng)_擊時估值常可跌到非常便宜地步。此時精選個股可獲得超額回報(bào);香港還有很多A股沒有的品種，如：龍頭科技股、澳門博彩股、多元化跨國公司等。 A股活躍度遠(yuǎn)高于港股，在成長投資和主題投資上有較大空間;港股的分紅收益率普遍高于A股，在弱勢環(huán)境下可提供更好安全邊際。

核心選股方法：估值便宜+盈利邊際改善，追求戴維斯雙擊型投資機(jī)會。一方面盈利在改善，另一方面估值會擴(kuò)張或至少不會被壓縮，這樣的股票有更好安全邊際和上漲空間，也有利于避開價值陷阱。對周期股而言是在周期底部看到業(yè)績前景改善時買入;對成長股而言則業(yè)績增速不能大幅放緩。

A股考慮在長期空間巨大的領(lǐng)域內(nèi)選擇優(yōu)質(zhì)公司，作為核心持倉買入并持有;港股做價值投資，相信長期均值回歸，投資有安全邊際和催化劑的股票，在估值合理時賣出。

目前相對看好的行業(yè)包括A股的農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、化工、電子、家電、醫(yī)藥，以及港股的TMT、醫(yī)藥、汽車、原材料等。

搜狐基金：3月以來A股上演了一波拉升，您認(rèn)為這種走勢會持續(xù)嗎？

張金濤：

A股整體估值已不貴，處在過去10年波動區(qū)間的中樞偏下水平。股災(zāi)及2016年初的下跌，一定程度上消除了估值壓力，截至2016年3月末，上證綜指和滬深300的PE估值已分別回落至12.90倍和11.43倍。

對未來一段時間滬深港三地行情，相對不擔(dān)心，主要是中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，國內(nèi)國際流動性充裕，從業(yè)績和估值兩個維度短期風(fēng)險都不大。但五月中旬以后，需要相對謹(jǐn)慎，屆時需要觀察國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升的持續(xù)性以及美元再度加息的可能性。如果國內(nèi)通脹回升或者美國再度加息，則短期反彈可能會結(jié)束，此時需要先進(jìn)行防御。

搜狐基金：憑您多年的市場經(jīng)驗(yàn)，您對散戶有什么建議和忠告？

張金濤：

股票投資是需要大量時間投入的，對散戶而言如果沒有那么多時間做研究，交給專業(yè)人士是更理性的選擇，畢竟專業(yè)機(jī)構(gòu)在行業(yè)、公司、專家等方面的研究調(diào)研都更有優(yōu)勢。如果不想對市場做判斷，基金定投是不錯的選擇。

個人做股票投資，選擇自己熟悉的領(lǐng)域更容易賺到錢，有沒有專業(yè)的判斷很重要。最忌諱的是道聽途說、追漲殺跌，這樣賺錢不容易卻很容易虧損。大家去菜市場買菜都會討價還價，卻往往聽到一個不知靠譜不靠譜的消息就輕易把自己辛苦存下的錢投到某個股票上去，這對自己對家庭都是不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。

嘉實(shí)滬港深精選股票型基金:

本基金投資于內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制下允許買賣的香港聯(lián)合交易所上市股票，債券等等;享受政策紅利，滬港深靈活配置。

屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。本基金將投資港股通標(biāo)的股票，需承擔(dān)匯率風(fēng)險以及境外市場的風(fēng)險。