哈佛大學(xué)教授、美國前財長勞倫斯-薩默斯撰文指出，由于中國規(guī)模巨大，具有潛在的波動性以及傳統(tǒng)貨幣政策騰挪空間有限，眼下它對美國、歐洲以及許多新興市場的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)構(gòu)成的外部風(fēng)險超過了我記憶中的任何時候。政策制定者們應(yīng)該抱最好的希望，做最壞的打算。這篇文章具有一定參考意義。
通常，市場會在年底波動，然后在新的一年開始時歸于平靜。今年并非如此。盡管美國的就業(yè)報告表現(xiàn)強(qiáng)勁，但美國和歐洲股市上周五在經(jīng)歷了非常糟糕的一周后收低。在剛剛過去的這一周，中國股市和人民幣大幅下跌。油價在伊朗和沙特阿拉伯關(guān)系嚴(yán)重緊張的情況下仍然下跌。
上周市場方面的各種壞消息輪番登上頭條，這樣的一周提出了兩個問題。經(jīng)濟(jì)預(yù)測者和政策制定者應(yīng)該在多大程度上將投機(jī)市場看作是未來前景的指示標(biāo)？又應(yīng)該在多大程度上擔(dān)心全球放緩的前景呢？
比起他們尋求評估的經(jīng)濟(jì)基本面，市場的波動性更大。50年前經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅· 塞繆爾森(Paul Samuelson)曾開玩笑說：“過去5次經(jīng)濟(jì)衰退，有9次股票市場都預(yù)測到了。”
美國前財政部長羅伯特· 魯賓(Robert Rubin)經(jīng)常在市場走勢帶來歡喜或焦慮情緒的時候安慰克林頓政府中感到憂慮的政治人士，“市場總會起起伏伏”，他這樣做是對的。最好的高管管理企業(yè)時會著眼于長期的盈利能力，而不是企業(yè)每天的股價。而最好的政策制定者發(fā)揮最好的時候是他們專注于加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)基本面，而非市場每日波動的時候。
盡管如此，由于市場時時刻刻在為未來估值，并且匯聚了眾多參與者的看法，它們通常會在情況變化的時候發(fā)出寶貴的警告。一些研究表明，預(yù)測市場(prediction market)對選舉結(jié)果的預(yù)測比民調(diào)公司更準(zhǔn)確。好萊塢的電影公司也利用預(yù)測市場來判斷電影成功的可能性。
認(rèn)為市場走勢僅反映投機(jī)活動的政策制定者往往會犯嚴(yán)重的錯誤。市場認(rèn)識到2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的嚴(yán)重性要比美聯(lián)儲(Fed)早得多。它們在當(dāng)局還在否認(rèn)的時候就領(lǐng)會到英國、墨西哥和巴西固定匯率制的不可持續(xù)，在無數(shù)次經(jīng)濟(jì)低迷時期比預(yù)測者早得多地看到了放緩或者衰退。盡管市場有時會發(fā)出虛假的警報、我們不應(yīng)盲從，但主流觀點基本從未及時發(fā)現(xiàn)過正在醞釀中的嚴(yán)重危機(jī)。
《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》(The Economist)報告稱，縱觀世界所有主要國家，過去幾十年中共有220次這樣的情況：經(jīng)濟(jì)上一年還在增長，下一年就出現(xiàn)了收縮。國際貨幣基金組織(IMF)的預(yù)測沒有一次在增長年份的4月預(yù)見到了下一年的經(jīng)濟(jì)衰退。
如果有多個市場都發(fā)出信號且信號持續(xù)時間較長，那么這樣的信號應(yīng)該引起我們的重視。當(dāng)前市場的跡象正是如此，這些跡象表明美國、歐洲和日本的通脹10年內(nèi)都不會達(dá)到目標(biāo)水平。市場未能因應(yīng)該是好消息的事態(tài)而提振，這是一個尤為不祥的征兆。
有人認(rèn)為，中國的事態(tài)反映出市場情緒和笨拙的政策回應(yīng)，而全球市場的回應(yīng)就是一個短暫傳染效應(yīng)的例子。但我對此表示懷疑。
在過去一年里，根據(jù)官方數(shù)據(jù)，中國金融服務(wù)業(yè)增加值對國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長的貢獻(xiàn)率接近20%，中國金融服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重已經(jīng)跟英國差不多，而且中國債務(wù)水平異常高。這種增長很難說是健康或可持續(xù)的。
最近幾年里，對中國GDP增長做出重大貢獻(xiàn)的是大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資；中國在2011年至2013年消耗的水泥和混凝土，超過了美國在整個20世紀(jì)的消耗量。這也是不可持續(xù)的。即便這種投資被國內(nèi)服務(wù)業(yè)取代，中國對全球大宗商品需求的貢獻(xiàn)也會下降。
經(jīng)驗表明，顯示一國未來經(jīng)濟(jì)前景的最佳指標(biāo)是其公民決定將資本留在國內(nèi)還是轉(zhuǎn)移到國外。由于中國居民迫切希望將資金轉(zhuǎn)移到海外，人民幣正承受壓力。
傳統(tǒng)而言，國際事態(tài)只會對美國和歐洲經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生有限的影響，因為這些事態(tài)可能被貨幣政策舉措抵消。就是因為這個原因，美國經(jīng)濟(jì)在整個亞洲金融危機(jī)期間強(qiáng)勁增長，因為美聯(lián)儲降低了利率。然而，如今工業(yè)化國家的利率基本上接近零，降息這個選項不再可用，因此外國經(jīng)濟(jì)問題可能對這些國家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)產(chǎn)生更大的直接影響。
由于中國規(guī)模巨大，具有潛在的波動性以及傳統(tǒng)貨幣政策騰挪空間有限，眼下它對美國、歐洲以及許多新興市場的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)構(gòu)成的外部風(fēng)險超過了我記憶中的任何時候。政策制定者們應(yīng)該抱最好的希望，做最壞的打算。
本文作者為哈佛大學(xué)(Harvard)查爾斯· W· 艾略特大學(xué)教授(Charles W. Eliot university professor)，曾任美國財政部長；文章來源：FT中文網(wǎng)
譯者/何黎
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