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去年12月最后兩周，我們認為反彈即將結束，新年前是賣出良機。很不幸，新年第一周市場就出現了暴跌，去年一個季度的反彈成果，今年一周便全部抹去。暴跌雖在預料之中，但下跌之快超出預期。市場這么超預期的下跌，主要受下述因素影響。

1、 匯率跌速失控帶來的恐慌

人民幣進入貶值周期，市場已達成共識，差異在于跌速快慢。多數人認為，人民幣在未來一年的跌幅在5%左右，年底兌美元跌到6.8左右，而且會緩慢均勻下跌。央行多次表態說，人民幣沒有持續下跌的基礎，投資者也信以為真，但沒想到去年末到今年初人民幣匯率像脫韁的野馬，一路狂跌。兩周時間大跌1800個基點，市場為之愕然。預期一年的跌幅兩周便要達到，這種局面令人震驚。對于實體經濟而言，匯率如果一年跌幅超過10%，意味著幾千億的成本增加，應對不當就是巨額損失。另外，央行顯然想制止人民幣匯率的下跌，而市場表現又大大超出央行預期，投資者擔心央行對資本外流是否已經失去控制，進而對金融危機的擔憂迅速升溫。在無法研判形勢的時候，投資者最簡單的應對策略就是拋售人民幣資產，包括A股。

2、 周邊股市暴跌帶來的壓力

美聯儲加息后，出于對流動性收縮的恐懼，美國三大股指分別下跌4.93%、5.23%和6.35%，全部呈現破位下跌形態，從而導致與此關系密切的恒生國企指數下跌9.6%，最后通過同一股票的比價效應傳導到A股市場，引發A股市場隨動性暴跌。

3、 注冊制來臨造成的恐懼

注冊制改革從3月1日開始啟動，這個進度顯著快于預期，投資者普遍意識到這對于小盤股的高估值會形成巨大的壓力。雖然不能說注冊制以后小盤股就不能漲，但是以往的外延式擴張模式會受到并購資源稀缺的限制，隨著小盤股數量的急劇增加，投資者產生審美疲勞也是順理成章的，過去以“資產荒”為借口惡炒小盤股的做法將受到顯著的遏制，那些題材不過硬，特點不鮮明，沒有核心競爭優勢的小盤股，開始受到市場的拋棄。

4、 全球經濟增長預期下調

最近，世界銀行調降了2016年全球經濟增長預期，從3.3%大幅下降到2.9%，從而導致全球大宗商品價格進一步下降，能源股、礦產股受到巨大壓力，導致美國原油期貨價格再次暴跌，最低見到32.10美元/桶，低于2008年金融危機時期的最低值，以資源股為主的大盤國企股應聲下落。

上述四大因素導致投資者恐慌心理加重，股市估值水平下調，一有風吹草動就紛紛拋售股票，從而帶來市場的超預期快速下跌。

5、 風險快速釋放，階段反彈可期

2016年經濟中的不確定因素很多，操作難度較大。盡管如此，市場在兩周時間里快速下跌600點，也釋放了大部分潛在風險，一些優質股票跌出了顯著的投資價值，而多數股票也存在快速反彈的博弈性需求。僅僅基于技術性因素，市場在未來一周也可能出現大幅度的反彈行情。

6、 匯率階段企穩為反彈助力

盡管導致市場下跌的因素眾多，但最核心的是人民幣匯率的超預期下跌。人民幣匯率可以下跌，甚至對中國經濟總體是正面影響，但是跌速失控將會導致市場預期紊亂，甚至引發金融危機，最近亞洲股市甚至歐美股市的下跌一定程度上也是受到人民幣匯率過快下跌的影響。從全球財富博弈的角度看，美元指數的連續上漲已經告一段落，人民幣離岸市場匯率跌到6.7后將進入回穩整理時期。隨著世界市場這兩大貨幣匯率的走穩，全球的商品價格和股票市場將陸續進入反彈和修復整理周期，被錯殺的優質股票將重新進入上升通道。

7、 反彈幅度與周期

多變的季節，反彈的幅度和時間周期只能以概率的方式猜測。大概率來看，近期不會出現重大負面因素，因而反彈周期可能維持一周左右，上證指數或許有200點左右的反彈空間。這次反彈是一個普遍性的反彈，各類股票遲早、多少都會漲一些，但漲的次序和幅度都比較難預測，節奏感也不會很鮮明，更像是一次情緒修復性質的行情。（本文作者文國慶系資深投資專家、和訊座談會特約專訪專家）