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東方證券首席經濟學家邵宇撰文指出，8月份俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、南非蘭特、澳元、加元貶值的跌幅高達30%，整個資源國貨幣基本全線崩潰。2016年來自資源國的風險需要特別警惕，有較大的概率會爆發金融危機甚至經濟危機，這可能不再是尾部風險。這篇文章具有一定參考意義。
　　當下整個世界位于成長路徑上一個相當尷尬的階段，實體經濟乏善可陳，史詩性創新聊勝于無，舊的全球化停滯甚至內卷；但同時流動性史無前例地洶涌澎湃狼奔豕突，猶如潮汐奔流于發達經濟體和新興經濟體之間，高風險類別資產和安全資產之間。

　　資本并非沒有祖國，貪婪時收益就它的祖國，恐慌時安全就是它的祖國，無需頭等艙機票，幾個按鍵它就可以光速到達目的地，完全無視身后的一地雞毛。這都來源于當前一股獨大而又千瘡百孔的國際貨幣體系，以及由產品內分工而形成的資源國-制造國-消費國食物鏈的全球化結構。

　　很長一段時間以來，金融周期都凌駕于真實商業周期之上，每隔一段時間上述波動模式就會以更劇烈的幅度重現。而美元的加息和走強通常就是這個周期的開關，考慮到這畢竟是近10年來的首次加息，因此，美聯儲何時加息以及加息通道具體形態如何已經不僅僅是美國自身貨幣政策的選擇，更是關系到全球金融市場穩定和經濟復蘇的頭等大事。

　　美聯儲終于如期宣布加息，短期看由于折磨全球市場已經很久的靴子終于落地，因此市場已經相對充分吸收這一沖擊，甚至還報以壓力釋放的歡呼，特別是股票市場，貨幣市場則美元指數輕微上行，大宗商品則比較穩定。這樣看，政策目標貌似已經實現，大多數推出政策的執行者其實并不想動靜太大。但問題是，這種樂觀情緒會持續多久，盡管聲明中強調加息是漸進過程，但畢竟是多年來的首次加息，耶倫的腔調可能聽起來顯得略有些高冷。美聯儲畢竟調高了經濟增長預期0.1個百分點，同時下調預期失業率0.1個百分點，倒不是說它的模型有多么精確，而是向市場傳達了經濟漸進復蘇的掌控感。

　　這種感覺通常隨之會開啟一個完整的加息周期。市場又要辛苦地等待第二只靴子，即第二次加息的時刻，兩點構成一線，投資者可以據此判斷加息通道的斜率和速率，市場普遍預期在未來一年是2-4次，點陣圖顯示2016年末的預期利率水平會在1.375%附近。如果是前者，流動性會繼續去新興市場尋歡作樂一陣，國際資本流動日益迅猛且敏感，例如整個10月它們迅速返回高風險類別資產，制造了一波像樣的反彈，不管是股票、貨幣還是大宗商品；但如果是后者，則意味著加息通道相當陡峭，只有最快手的火中取栗才能保證全身進退，而這無疑會加大市場的波動率。

　　從歷史經驗來看，加息周期的開啟也往往伴隨著美元指數中期的上行，注意到上次歐元區低于預期的行動已經大幅壓低了美元指數的基數。作為全球最主要的貨幣，美元升值將影響到全球流動性的再分配，當下這種分配不太利于新興市場，它們的貨幣會繼續面臨貶值壓力。這在今年七八月份已經有所表現，由于市場一度預期9月加息，哈薩克斯坦、俄羅斯、馬來西亞，印度以及中國均不同程度出現貶值。從基本面來看，俄羅斯、泰國、馬來西亞和印度尼西亞2012-2014年經常賬戶平均盈余比重分別為7.27%、10.2%、3.93%和-0.65%。基本面上只有印度尼西亞具有貶值壓力，而其他幾個國家甚至具有升值傾向。 換句話說，除印尼的貶值與基本面相關外，其他幾個國家并非由于基本面的惡化所引起。這種集中貶值也并非貨幣戰，從時點選擇來看，主要是因為資本外逃壓力加大，資金避險所致。本次加息雖然美聯儲反復進行了前瞻性指引，但整個加息周期真的展開后，新興市場仍將受到資本外逃的沖擊，要特別留意明年一月的開門數據。政策選擇上，新興市場國家的選擇之一提高利率，但這會抑制實體經濟增長，如果一直投放流動性，則又會加速套息交易反轉，這無疑會進一步加大貨幣貶值的壓力。更為詭異的情形也許是一旦出現大量美元回流美國市場避險，它們大都會去購買美國長期國債從而又壓低長期利率。其實最近幾個月新興經濟體都在拋售美債來維護自己的貨幣價值，但也并沒有大幅度推動利率上行，可見增持美債避險的需求也是相當強烈的，而這可能又會推動美聯儲更持續的加息。

　　同時強化的美元將抑制大宗商品價格的反彈。近期在不斷升溫的中東地緣沖突環境下，原油價格居然還是堅定地跌破了40美元，鋼、銅等大宗商品價格也均有不同程度的下滑。加上明年全球經濟可以預見最多是弱復蘇，特別是中國經濟可能進一步下滑至6.5%左右，考慮到大多數資源國的產能都附著在中國的價值鏈上，而中國的產能又附著在進展緩慢的歐美發達的消費型經濟體上，這必然會抑制大宗商品的需求。實際上還有什么比波羅的海干散貨指數BDI更好地作為全球化3.0的墓志銘呢？最高點11700點，現在500點，別問喪鐘為誰而鳴？它既為資源國，也為生產國，也為目前的貨幣體系和被邊緣化的人群/文明，更為全球化而鳴。

　　筆者認為，2016年來自資源國的風險需要特別警惕，有較大的概率會爆發金融危機甚至經濟危機，這可能不再是尾部風險。8月份俄羅斯盧布、巴西雷亞爾、南非蘭特、澳元、加元貶值的跌幅高達30%，整個資源國貨幣基本全線崩潰。根據世行的數據，2014年除俄羅斯外，巴西、澳大利亞、南非和加拿大的國際收支均處于逆差狀態。俄羅斯雖然國際收支仍然為順差，但整個順差規模在下降，一度掌握大量石油美元的沙特阿拉伯也是如此，多年積累的儲備可能在幾年內告罄，油價的任何負面沖擊勢必影響到它們的國際收支和金融穩定。因此奇怪的不是為什么雙赤型、大量美元外債的資源國還沒有崩潰，而是為什么它們居然還健在。而美聯儲的加息很可能就是最后一根稻草，除家底還比較殷實的澳大利亞等少數國家外，它們的整個金融體系很容易遭受“美元升值-大宗商品價格下跌-匯率貶值-資本外逃-匯率進一步貶值-資本外逃加劇-國內金融市場動蕩”這類的金融沖擊。

　　這種風險可能在某一個或某幾個國家爆發，有人認為現在的新興市場遠比1997年時強大，有充分的外匯儲備，而且匯率彈性也更大，貌似可以吸收沖擊的絕大部分，筆者則沒有這么樂觀，因為生產型經濟體確實儲備充分得多，但資源型經濟體則沒那么健壯，匯率的彈性也是一把雙刃劍，緩沖的同時又加大了波動幅度，而在目前全球流動性狼奔豕突的險惡環境下，一旦越過閥值，則更容易引發羊群效應和過度反應。也有人認為拉丁美洲資源型經濟體量有限，不會引發系統性風險，那么看看1997東南亞危機的始作俑者馬來西亞，以及2010歐債危機的小小希臘，你就不會那么信心滿滿了。而一旦局部風險出現，在全球經濟脆弱復蘇過程中猶如傷口上再抹把鹽，這種蝴蝶效應將波及到其他新興市場國家，進而影響到發達經濟體。這必將再次引起全球金融市場新的完美風暴，加上目前不穩定的地緣政治格局，恐怖主義更可能火上澆油，這將是危機的第三波，其殺傷力未必小于前兩波的美債危機和歐債危機。（文章來源：《首席經濟學家論壇》公眾號）