債市情緒降溫，擔憂信用風險——海通債市一致預期調查第20期結果分析
摘要：
資金利率預期穩定。資金面看法高度一致，均有超過80%的人認為未來R001中樞將在1.5%-2.0%、R007中樞將在2.0%-2.5%。投資者普遍認為資金面將維持現狀。
利率債：謹慎樂觀。11月以來債市回調，受訪者對利率債謹慎程度上升。
1)十年國債：謹慎樂觀。選擇3.0-3.2%的受訪者較上月明顯增多，由15%上升至41%；48%的受訪者則認為將下行至2.8-3.0%，另有9%受訪者認為會進一步下行至2.8%以下。
2)十年國開債：略有分歧。36%的受訪者認為將上行至3.4-3.6%，5%的受訪者認為進一步上行至3.6-3.8%。不過樂觀者亦較多，近一半的受訪者認為將維持在3.2-3.4%，8%的受訪者認為還可能進一步下行至3.2%以下。
短融情緒偏緊。11月以來多空因素博弈加強，短期情緒有所偏緊。仍有47%受訪者認為會小幅下行至3.0%-3.2%。但選擇3.0%以下的占比大幅下降，由上月70%下降至目前12%，還有31%受訪者認為會上行至3.2-3.6%。
城投債現分歧。目前5年AA+城投債收益率小幅回調至4.21%，投資者情緒略顯悲觀，約達40%的受訪者認為收益率將在4.0%-4.2%區間，超半數認為收益率會進一步上行至4.2%以上，僅不足10%的人認為收益率會下行至4.0%以下，較上月45%大幅減少。
理財收益率仍有下行空間。本月末三個月理財產品收益率4.39%，較上月大幅下行20BP，與上月調查時市場普遍的加速下行預期一致。本期調查中，選擇4.2-4.4%的人數占比小幅上升至60%，而選擇4.2%以下的人數占比則下降至25%。
人民幣加入SDR后，匯率慢貶。對于加入SDR后的人民幣匯率走勢，僅有約3%的人認為會快速貶值，有73%的人選擇了“緩慢貶值”，另外有22%的人認為會“基本穩定”?？梢姶蟛糠滞顿Y者認為匯率不會快速大幅貶值，但仍有貶值的壓力。
最優組合久期下降。我們統計最優組合久期加權均值由上期的3.73年小幅下滑至3.58年，顯示投資者對長債變得謹慎。具體來看，仍為選擇2-3年為最優組合久期的占比最高，達到42%；而選擇7-10年的受訪者占比由上期的10%大幅下降至本期的5%。
未來債市主要風險點：信用風險和匯率為最大風險。投資者選擇的從高到低依次為：信用風險、匯率、股市走強、基本面企穩、貨幣政策收緊、財政政策發力、資金面。當前違約頻發，信用風險上升為投資者最為擔憂的風險點；擔憂匯率或由于美國加息在即，匯率貶值或引發資金外流、制約寬松空間。相比之下，投資者對通脹上行、經濟企穩回升等基本面因素擔憂程度不高。
大類資產配置：股票繼續升溫，債券現金大宗看好程度均下降。近期股市巨幅震蕩，但在債市投資者眼里權益類資產仍是最為看好的大類資產。自10月底股票首次超越債券成為最被看好的資產以來，本次調查中股票依舊遙遙領先，看好的受訪者占比由74%小幅升至78%；債市看好程度從45%下滑至39%，但仍處第二位；而看好貨基等現金類資產的受訪者占比由16%大幅下滑至4%，顯示投資者對資本市場熱情較高。
債券：高等級最看好，利率債仍青睞，可轉債升溫，低等級最不看好。高等級信用債取代利率債成為最看好的債券品種，看好者占比由上期的45%大幅升至65%，或由于信用債調整后信用利差重新拉大，且違約頻發使得投資者追逐相對安全的高等級。利率債看好程度由55%降至51%，但仍處高位，僅次于高等級信用債。由于權益市場升溫，看好可轉債的投資者由19%升至25%。由于違約頻發，低等級信用債成為投資者最不看好的債券品種。
轉債個券：電氣轉債最看好，其次15清控EB，15天集EB最不看好。最看好的個券是電氣轉債，26%的人最看好其投資價值，其次是15清控EB；最不看好的是15天集EB和14寶鋼EB，看好者占比分別為0%和6%。
貨幣政策：降息預期下降，降準預期升溫。認為未來三個月將繼續降息的受訪者占比由上期的23%進一步降至16%，而認為將全面降準的占比由41%升至55%。認為將下調回購利率的受訪者占比也大幅降低，認為貨幣政策將維持現狀的人較少，僅占17%。
正文：
1.參與者券商占比提升
我們于12月1日向以債券研究員和投資經理為主的微信群，投放了第20期海通債市一致預期調查問卷《人民幣入籃，匯率怎么看？》(見附錄)，收回有效問卷93份。
回收的受訪者中， 31%(29人)來自于券商，26%(24人)來自于基金，23%(21人)來自于其他金融機構，8%(8人)來自于銀行，無來自信托的調查者。
2.資金利率：基本穩定
80%受訪者認為未來R001中樞將在1.5%-2.0%(當前1.81 %)，還有14%認為會進一步下行，僅有6%的受訪者認為會回調至2.0-2.5%；同樣地，超過80%的受訪者認為R007中樞將維持在2.0%-2.5%(當前2.41%))，認為回調至2.5-3.0%的受訪者占比約10%，還有9%認為會下行至2.0%以下。投資者普遍認為資金利率將維持現狀，資金面無憂。
不同機構之間對資金面的預期高度一致，均認為未來三個月R001在1.5-2.0%區間的人數最多，認為未來三個月R007在2.0-2.5%區間的人數最多。
3.利率債：謹慎樂觀
3.1 10年期國債：謹慎樂觀
在上期調查時，當時10年期國債收益率低至2.98%，受訪者普遍繼續樂觀。44%受訪者認為未來三個月將小幅下行至2.8%-3.0%，還有23%的人認為會到2.6%-2.8%，認為會下至2.6%以下的占16%，僅15%的受訪者認為會回調至3.0%以上。
而11月債市有所回調，受訪者預期略有偏緊。當前收益率已上升至3.04%，認為會小幅持續回調至3.0-3.2%的受訪者較上月明顯增多，由15%上升至41%。同時仍有48%的受訪者則認為未來三個月收益率將小幅下行至2.8-3.0%，另有9%的受訪者認為會進一步下行至2.8%以下。
不同機構對十年國債收益率的預期略有分歧。其中保險、基金和券商的受訪者普遍相對樂觀，選擇2.8-3.0%的人數占比最大，而銀行和其他金融機構的受訪者相對謹慎，選擇3.0-3.2%的人數占比最大。
3.2 10年期國開債：略有分歧
上次調查時利率超預期下行，當時的10年國開啊債收益率約3.38%，已創5年新低，受訪者普遍繼續看好。37%的人認為會繼續下行至3.2%-3.4%，還有28%的人認為會下行至3.0%-3.2%，最樂觀的選擇3.0%以下的也占13%，選擇收益率上行至3.4%以上的僅占21%。
而本次調查時，收益率微幅上行至3.44%，受訪者略顯保守。36%的受訪者認為收益率將上行至3.4-3.6%，同時亦有5%的受訪者認為進一步上行至3.6-3.8%。不過情緒仍相對穩定，近一半的受訪者認為未來三個月收益率將維持在3.2-3.4%，8%的受訪者認為還可能進一步下行至3.2%以下。
各機構對十年國開債預期亦有所不同。與十年國債類似，保險、基金和券商的受訪者普遍相對樂觀，選擇3.2-3.4%的人數占比最大，而銀行和其他金融機構的受訪者相關謹慎，選擇3.4-3.6%的人數占比最大。
4. 短融：情緒偏緊
在進行了一波大行情后，9月底受訪者預期牛平轉向牛陡。當時AAA短融收益率約3.11%，有47%的受訪者認為會下行至2.8%-3.0%，還有19%的人認為會下至2.8%以下。
而11月以來多空因素博弈加強，中央多次強調供給側改革，在財政加碼的預期下，債市有所回調，加之央行連續公開市場零投放，短期情緒有所偏緊。目前AAA短融收益率約3.23%，有47%的受訪者認為會小幅下行至3.0%-3.2%。但認為收益率會下行至3.0%以下的人數占比大幅下降，由上月70%下降至目前12%，還有31%的人認為會上行至3.2-3.6%。
各機構對1年期AAA短融收益率的預期較為一致，均選擇3.0-3.2%的受訪者人數占比最大。
5. 城投債：現分歧
目前5年AA+城投債收益率小幅回調至4.21%，調查中投資者對城投債情緒略顯悲觀，約達40%的受訪者認為收益率將在4.0%-4.2%區間，超過一半的受訪者認為收益率會進一步上行4.2%以上，僅有不足10%的受訪者認為收益率會下行至4.0%以下，較上月的45%大幅減少。
本月各機構對城投債收益率的預期差異較大。具體來看，保險受訪者自身分歧較大，選擇4.0-4.2%、4.2-4.4%和4.4-4.6%的人數占比持平；基金和其他金融機構相對保守，選擇4.2-4.4%的人數占比最高；而銀行和券商則相對樂觀，選擇4.0-4.2%的人數占比最高。
6. 理財收益率：仍有下行空間
在上期調查時，全市場三個月理財產品收益率4.59%。但隨著資產荒持續，投資者普遍認為未來理財收益率下行速度會所有加快，認為未來三個月上述理財收益率會下至4.2%-4.4%的占48%，還有27%的人認為會下行至4.2%以下。
本月末三個月理財產品收益率4.39%，較上月大幅下行20BP，與上月調查時市場普遍的加速下行預期一致。本期調查中，投資者稍有偏緊，選擇4.2-4.4%的人數占比小幅上升至60%，而選擇4.2%以下的人數占比則下降至25%。
不同機構之間對該項指標的看法十分一致，均選擇4.2-4.4%的受訪者人數占比最高。
7.最優組合久期：小幅回落
上次調查中，我們統計最優組合久期加權均值由上期的3.45年小幅上升至3.73年，顯示投資者對債市情緒樂觀。
本期調查中，我們統計最優組合久期加權均值由上期3.73年小幅回落至本期的3.60年，投資者對債市情緒變化不大。具體來看，仍為選擇2-3年為最優組合久期的占比最高，小幅上升至41%；而選擇7-10年的受訪者占比由上期的10%下降至本期的5%，同時5-7年的受訪者占比亦有小幅下降；而選擇1年以下的受訪者則由上期12%下降至10%。
不同機構之間的看法相對一致，其中基金明顯更為樂觀，選擇3-5年的受訪者占比最高，超過50%；而其他機構均選擇2-3年的受訪者占比最高。
8.匯率：緩慢貶值是主流預期
本次調查中，我們針對人民幣加入SDR后匯率的走勢進行了調查。隨著人民幣加入已確定，貶值壓力或將緩慢釋放，73%的受訪者認為未來人民幣匯率會緩慢貶值。另有21%的受訪者認為人民幣匯率將繼續保持穩定。而選擇快速貶值和小幅升值的受訪者占比均較小。
9.未來主要風險點：信用風險與匯率走勢凸顯
投資者選擇的主要風險點從高到低依次為：信用風險、匯率、股市走強、基本面企穩、貨幣政策收緊、財政政策發力、資金面。
信用事件頻發，信用利差保護不足，本期調查時投資者對信用風險的擔憂明顯上升，44%的受訪者認為其為首要風險。人民幣加入SDR，貶值預期較高，33%的受訪者認為未來匯率走勢不可小覷。此外，財政發力、基本面企穩均被30%的受訪者列為主要擔憂。
10.大類資產配置：股票仍最看好，其余均現下降
本次調查中股票持續被看好，而其他大類資產均顯悲觀。隨著近期股市企穩，券商、地產開始輪番上漲，債市投資者持續選擇股票為最看好的大類資產。而債券看好程度明顯有所回落，被看好程度由上期的45%下行至目前38%，貨基等現金類資產空頭情緒較為濃厚，由上期的16%大幅下行至目前4%。此外，大宗商品和外匯資產均有小幅回落。
11.債券配置：高等級信用債大幅升溫
上期調查中利率債最受青睞。而本期調查中高等級信用債大幅升溫，看好其的受訪者占比由45%明顯提升至65%。其余品種看好程度均出現不同幅度的下降。
隨著股市持續火熱，可轉債熱情持續升溫，看好程度由19%再次上升至24%，看好程度從高到低分別為電氣、15清控EB、格力、歌爾、航信、15國盛EB、14寶鋼EB.
12. 貨幣政策：降準預期升溫，降息預期減弱
上期調查時，正值央行再次雙降后，因而認為未來三個月將繼續降息的受訪者占比下降至23%，而認為將定向寬松的占比最高，達61%，認為央行將全面降準的占比也較高，達41%。
本期調查中，認為未來三個月將繼續降息的受訪者占比由上期的23%進一步降至16%，而認為將全面降準的占比由41%升至55%。認為將下調回購利率的受訪者占比也大幅降低，認為貨幣政策將維持現狀的人較少，僅占17%。
瑞幸咖啡就財務造假事件致歉
重磅利好出現！金融委再度定
國產耳機品牌Nank南卡重拳出
比特幣年內漲幅超過150% 中
中興通訊科技公司將投資146
寧夏靈武農商銀行一董事又“
外聯出國：60天行政令到期，
2017年我國汽車產銷量同比增
