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跌宕起伏的2015年即將過(guò)去，展望2016年市場(chǎng)，到底有多少資金能流入，是市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)問(wèn)題。回顧過(guò)去三年可見(jiàn)，市場(chǎng)漲跌與資金流動(dòng)相生相長(zhǎng)，股市由13年存量資金博弈到14年增量資金入市，再到15年上半年場(chǎng)外資金瘋狂入市，伴隨著股價(jià)不同的表現(xiàn)。展望16年，在利率不斷下行的背景下，機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市不變，資金繼續(xù)流入股市，幅度比15年溫和，市場(chǎng)有望從激情走向溫情。

1.不同的資金流，不一樣的股市

股市漲跌與資金流動(dòng)相生相長(zhǎng)。股市漲跌伴隨著資金的流入流出，資金供需分析很重要。從投資者結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，可以把資金流入歸為四個(gè)方面：散戶資金(銀證轉(zhuǎn)賬)、杠桿資金(融資余額)、機(jī)構(gòu)資金(基金、保險(xiǎn)等)、海外資金(滬港通等)。資金流出可以跟蹤三個(gè)方面：股市融資(IPO和再融資)、交易費(fèi)用(印花稅和交易傭金)、產(chǎn)業(yè)資本凈減持。下面我們對(duì)過(guò)去三年市場(chǎng)漲跌和資金流入流出做個(gè)簡(jiǎn)單回顧。

2013年資金供需整體均衡，是存量資金博弈市場(chǎng)。2013年資金流入和流出的規(guī)模均較小，全年資金流入3784億，主要流入項(xiàng)為銀證轉(zhuǎn)賬2048億和融資余額增加2578億，資金流出5504億，主要流出項(xiàng)為再融資3910億，資金凈流入-1721億，資金供需較為均衡，略有流出。在存量資金博弈的市場(chǎng)里，投資者傾向于賣藍(lán)籌買(mǎi)小票，同期上漲綜指下跌6.8%，上證50下跌15.2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲82.7%

2014年下半年開(kāi)始增量資金開(kāi)始入場(chǎng)，市場(chǎng)走牛。2014年股票市場(chǎng)資金流入18840億，是2013年資金流入規(guī)模的5倍左右，資金流入主要來(lái)自于銀證轉(zhuǎn)賬和融資余額的增加。受再融資擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)資本增減持的影響，資金流出也有所擴(kuò)大，為9977億。資金凈流入8863億，上半年凈流入1254億，下半年凈流入7609億，增量資金入市主要發(fā)生在下半年，7月在改革預(yù)期上升和滬港通刺激下，存量資金博弈演變?yōu)樵隽咳胧校绕涫?1月21日降息后資金入市加速，全年上證綜指上漲52.9%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲12.8%。

2015年資金瘋狂入市。2015年上半年市場(chǎng)上漲和資金入市形成正循環(huán)，銀證轉(zhuǎn)賬最大規(guī)模達(dá)4.69萬(wàn)億，融資余額創(chuàng)下2.3萬(wàn)億的天量，公募基金最多一個(gè)月發(fā)行2491億，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指最高漲幅分別為60.1%、174.5%。615去杠桿引發(fā)的股災(zāi)和8月中匯率貶值引起的第二波大跌，一度讓資金不斷流出市場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)融資余額最低降至9040億，8月底央行“雙降”后，市場(chǎng)情緒逐步變化，融資余額9月開(kāi)始止跌回升，銀證轉(zhuǎn)賬10月開(kāi)始走平，11月回升，基金發(fā)行緩慢恢復(fù)。到目前為止資金凈流入44016億，上證綜指上漲6.9%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲80.4%。

2.展望2016年：還是錢(qián)多

資金流入1：銀行資金配置性需求，預(yù)計(jì)2萬(wàn)億。銀行有兩個(gè)部門(mén)對(duì)股票有配置性需求：銀行理財(cái)和私人銀行。截止到今年9月銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模為20萬(wàn)億，比2014年底的15萬(wàn)億增加了5萬(wàn)億，平均每個(gè)月增加5600億。依此估算，2015年底銀行理財(cái)21.7萬(wàn)億，2016年末有望達(dá)到28.4萬(wàn)億。目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的股票配置比例只有6%，若明年提高到10%(參考保險(xiǎn)配置13%的比例，因?yàn)殂y行理財(cái)資金更注重安全性，按10%計(jì)算)，未來(lái)增量資金有望達(dá)到1.54萬(wàn)億。私人銀行管理高凈值客戶資產(chǎn)， 2015年10家銀行中報(bào)披露了私人銀行資產(chǎn)規(guī)模，共計(jì)4.5萬(wàn)億，較2014年末增長(zhǎng)約25%。這10家銀行總資產(chǎn)規(guī)模76.4萬(wàn)億，占整個(gè)銀行業(yè)總資產(chǎn)的40.5%，以此估算私人銀行資產(chǎn)規(guī)模10萬(wàn)億，預(yù)計(jì)2016年達(dá)14萬(wàn)億，參照保險(xiǎn)資金13%的權(quán)益配置比例，可帶來(lái)增量資金5000億。

資金流入2：保險(xiǎn)、社保、養(yǎng)老金配置性需求，預(yù)計(jì)6300億。目前保險(xiǎn)資金余額為10.4萬(wàn)億，15年同比增長(zhǎng)19%，14年同比增長(zhǎng)21%，假設(shè)16年保險(xiǎn)資金規(guī)模增速為20%，保持目前13%的權(quán)益配置比例，增量資金大概在2700億。14年末社保基金資產(chǎn)總額為1.54萬(wàn)億，13年末1.24萬(wàn)億，過(guò)去三年復(fù)合增長(zhǎng)率為20%，保守估計(jì)16年末社保基金能達(dá)到2萬(wàn)億的規(guī)模。社保基金投資股票上限40%，目前20%左右，保持此比例，新增入市資金600億。人社部稱將于2016年啟動(dòng)實(shí)施基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)工作，預(yù)計(jì)明年養(yǎng)老金將會(huì)分批入市。2014年末基本養(yǎng)老金結(jié)余3.5萬(wàn)億，扣除預(yù)留支付資金外，可投資資金預(yù)計(jì)3萬(wàn)億左右，《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》規(guī)定投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%，參照目前保險(xiǎn)資金投資股票比例13%，社保基金20%，保守假設(shè)養(yǎng)老金投資股票比例10%，則會(huì)帶來(lái)入市資金3000億左右。

資金流入3：居民儲(chǔ)蓄搬家，潛在資金2.7萬(wàn)億。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，居民儲(chǔ)蓄增速與M2增速大致相同。但在06-07年以及09年牛市中，居民儲(chǔ)蓄增速都遠(yuǎn)小于M2增速，反映牛市中居民儲(chǔ)蓄向股市搬家的現(xiàn)象。在震蕩市中，M2與居民儲(chǔ)蓄增速之差一般在三個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，而07和09年牛市中其均值達(dá)到6%-9%，高點(diǎn)超過(guò)15%，說(shuō)明股市可以分流3%以上的儲(chǔ)蓄存款。目前我國(guó)儲(chǔ)蓄存款54萬(wàn)億，如果股市存在持續(xù)的賺錢(qián)效應(yīng)，參考以前大類資產(chǎn)配置思路，未來(lái)儲(chǔ)蓄搬家的規(guī)模大概在5%左右，則預(yù)計(jì)約有2.7萬(wàn)億儲(chǔ)蓄存款流入股市。14年銀證轉(zhuǎn)賬8046億， 15年為30281億(截止到11月末).

資金流入4：海外資金流入，潛在資金1700億。根據(jù)MSCI觀點(diǎn)，未來(lái)A股將有望納入新興市場(chǎng)和全球市場(chǎng)指數(shù)兩個(gè)指數(shù)系列。目前，新興市場(chǎng)、全球市場(chǎng)指數(shù)僅包含港股和B股，權(quán)重分別為18.8%、2.4%，按照MSCI測(cè)算，完全納入A股后，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)、全球市場(chǎng)指數(shù)分別增加A股權(quán)重15.7%、2%。14年底全球追蹤MSCI新興市場(chǎng)、全球市場(chǎng)指數(shù)的資產(chǎn)分別為1.5萬(wàn)億和2.1萬(wàn)億美元，靜態(tài)測(cè)算新增A股配置資金2652億美元。按照期初10%的折算比例測(cè)算，增量資金為265億美元，折算為1700億人民幣。

16年資金流出預(yù)計(jì)2.2萬(wàn)億。證監(jiān)會(huì)明確表示16年會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模，并盡早實(shí)行注冊(cè)制。14年IPO和再融資規(guī)模分別為613億、6882億，盡管15年下半年IPO和再融資受股災(zāi)限制，全年仍分別有1406億、9144億，考慮16年股權(quán)融資進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)16年IPO和再融資能分別達(dá)到4000億、10000億，合計(jì)14000億。印花稅和交易傭金為交易金額的千分之一和萬(wàn)分之六，14年全年交易金額為73萬(wàn)億，15年為238億(截止到12月2日)，預(yù)計(jì)2016年交易金額200萬(wàn)億，交易費(fèi)用可能達(dá)到3200億。產(chǎn)業(yè)資本凈減持14年為1299億，15年為2646億，7月初政策救市要求大股東半年內(nèi)不能減持，積壓了很多減持籌碼，預(yù)計(jì)16年產(chǎn)業(yè)資本凈減持將超過(guò)5000億。

3.股權(quán)投資大時(shí)代，資金繼續(xù)流入

資本市場(chǎng)大發(fā)展期，利率下行助推機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要大力發(fā)展資本市場(chǎng)，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)直接融資功能，這有利于降低企業(yè)融資成本，也有利于新興行業(yè)的快速發(fā)展。對(duì)比國(guó)外融資結(jié)構(gòu)，中國(guó)直接融資比例太低，只有18%，而美國(guó)為80%，未來(lái)發(fā)展空間巨大。利率下行使得各種固收類產(chǎn)品的收益率都出現(xiàn)趨勢(shì)性下降，貨幣基金收益率從2013年的4.9%降至2.8%，1年期AA企業(yè)債、1年期理財(cái)產(chǎn)品的收益率也分別下降至4.0%、3.6%。而金錢(qián)無(wú)眠，大量資金尤其是機(jī)構(gòu)投資者有資產(chǎn)配置需求，增量資金入市的趨勢(shì)強(qiáng)化。個(gè)人投資者角度，目前國(guó)內(nèi)股票占家庭資產(chǎn)比例僅為3%，8.8萬(wàn)億。而美國(guó)家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中股市占比達(dá)32%，隨著直接融資代替間接融資，房地產(chǎn)投資時(shí)代過(guò)去，股權(quán)投資大時(shí)代正在路上。

資金繼續(xù)凈流入，股市從激情到溫情。根據(jù)我們以上分析，預(yù)計(jì)16年新增入市資金約5.5萬(wàn)億，包括銀行理財(cái)和私人銀行配置資金2萬(wàn)億、保險(xiǎn)社保和養(yǎng)老金入市資金6300億、儲(chǔ)蓄搬家2.7萬(wàn)億、海外資金1700億；預(yù)計(jì)16年資金需求2.2萬(wàn)億，包括IPO4000億、再融資1萬(wàn)億、交易費(fèi)用3200億、產(chǎn)業(yè)資本凈減持5000億。則16年資金凈流入預(yù)計(jì)約為3.3萬(wàn)億，目前流通市值20萬(wàn)億，資金供給大于需求，牛市格局不變；但相比15年4.4萬(wàn)億的資金凈流入，年初流通市值14萬(wàn)億，16年資金流入將會(huì)更加緩和，股市有望從激情的瘋牛走向溫情的慢牛。