2015年下半年以來(lái)瘋狂的銀行委外,近期似乎有些冷卻下來(lái),進(jìn)入一個(gè)相對(duì)膠著的階段:理財(cái)規(guī)模要擴(kuò)張,但無(wú)論是債市還是股市,投資風(fēng)險(xiǎn)居高,委外風(fēng)險(xiǎn)增大。
銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率下降,遠(yuǎn)沒(méi)有投資資產(chǎn)的收益下降得快,有的銀行不得不選擇加大通過(guò)權(quán)益類(lèi)投資,拉高純債委外的收益。
銀行理財(cái)資金流入股市,一般都是通過(guò)認(rèn)購(gòu)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級(jí),來(lái)獲得一個(gè)類(lèi)固收。不過(guò),不同市場(chǎng)機(jī)構(gòu)人士均向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,比起去年,私募機(jī)構(gòu)跟投,或者認(rèn)購(gòu)劣后級(jí)的能力,大大下降,這也就意味著對(duì)于銀行理財(cái)資金而言,安全墊不足。
另一方面,一些銀行和其他投顧機(jī)構(gòu)也開(kāi)始反思委外過(guò)于粗放的問(wèn)題。僅就投后管理的數(shù)據(jù)分析,目前市場(chǎng)普遍采用excel表格對(duì)底層數(shù)據(jù)進(jìn)行手工反饋,在數(shù)據(jù)加工方面所做的功課極少。
多策略選擇
銀行理財(cái)委外,從投向上來(lái)看,絕大部分是債券委外,股票二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)規(guī)模較小。
根據(jù)中債登2015年銀行理財(cái)年度報(bào)告,理財(cái)資金投向債券和貨幣市場(chǎng)工具總占比超過(guò)50%,而據(jù)多名銀行資管業(yè)內(nèi)資深人士的估算,單單直接投向債券市場(chǎng)的,占比約在三分之一。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定,只有面向機(jī)構(gòu)和高凈值客戶的銀行理財(cái)可以直接投向股市,因此直投股市的規(guī)模占比很小。
不過(guò),隨著2016年債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露,債券收益走低,在銀行理財(cái)大類(lèi)資產(chǎn)配置大策略中,權(quán)益類(lèi)投資受到更大重視。
多名中小銀行資管人士及私募機(jī)構(gòu)人士亦向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,由于純債投資的收益無(wú)法覆蓋銀行理財(cái)資金的成本,目前不少機(jī)構(gòu)從純債轉(zhuǎn)向“債+股”的策略。“我們最近加大了股票質(zhì)押的規(guī)模。”有某華北地區(qū)城商行資管人士表示,不管是股票質(zhì)押、量化對(duì)沖還是定向增發(fā),銀行理財(cái)資金還是作為優(yōu)先級(jí)資金進(jìn)入。“平層投股票風(fēng)險(xiǎn)太大了。哪怕不是結(jié)構(gòu)化分級(jí)產(chǎn)品,也可能會(huì)要求投資機(jī)構(gòu)自己跟投一部分,相當(dāng)于劣后資金對(duì)理財(cái)優(yōu)先級(jí)資金起到安全墊作用。”
不過(guò),該人士還表示,最近在談的幾家私募機(jī)構(gòu),在銀行要求的跟投,類(lèi)似劣后資金的比例上,沒(méi)辦法達(dá)成共識(shí)。“他們出不了一定比例的劣后,對(duì)我們來(lái)說(shuō),安全墊厚度就不夠。”
另有華南地區(qū)基金子公司人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者,明顯感到私募機(jī)構(gòu)出資能力弱化。“有私募機(jī)構(gòu)劣后的錢(qián)自己提供不出來(lái),需要我們幫他們募集,或者再包裝讓銀行來(lái)推薦給私銀客戶。但我們覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)太大。”該基金子公司人士表示。
3月華夏銀行(600015,股吧)資產(chǎn)管理部李岷在接受對(duì)話資管30人專訪時(shí)就判斷稱,2016年,隨著高收益資產(chǎn)的匱乏,信用利差的進(jìn)一步降低以及信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露,加之股指期貨限制等因素,銀行委外需求中保本產(chǎn)品、多策略產(chǎn)品、FOF(基金的基金)和MOM(管理人的管理人)產(chǎn)品、投資海外和商品的產(chǎn)品將會(huì)成為主流,輔以對(duì)沖、CTA(商品交易顧問(wèn),包括期貨)等策略組合。
“CTA策略之前主要是投資結(jié)構(gòu)化優(yōu)先級(jí),目前也在考慮投資平層。不過(guò)整體規(guī)模較小。”李岷表示。
投后數(shù)據(jù)加工能力明顯不足
資本市場(chǎng)波動(dòng),也進(jìn)一步讓銀行委外投資投后管理的問(wèn)題暴露出來(lái)。投資后,如何監(jiān)控投顧是不是根據(jù)其承諾的投資策略進(jìn)行投資,如何監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn),如何根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行投資策略的調(diào)整,都需要數(shù)據(jù)來(lái)做基礎(chǔ)。
鉅陣資本高級(jí)合伙人龍舫向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示,從MOM的模式來(lái)看,最基礎(chǔ)的準(zhǔn)備就是數(shù)據(jù)庫(kù)。所謂底層數(shù)據(jù)庫(kù),除了各類(lèi)子管理人的可追溯的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù),還包括風(fēng)險(xiǎn)收益、持倉(cāng)記錄、投資行為等多項(xiàng)分析指標(biāo)。
“所有原始基礎(chǔ)數(shù)據(jù),也就是交易流水,實(shí)際上托管機(jī)構(gòu)都有,關(guān)鍵在于數(shù)據(jù)的加工。目前實(shí)際操作中,機(jī)構(gòu)普遍采用的是excel手工計(jì)算管理方式。”上海一家金融科技公司相關(guān)產(chǎn)品經(jīng)理表示。
僅就資產(chǎn)凈值這一項(xiàng),手工計(jì)算凈值,如果每天算,相當(dāng)繁瑣;如果定期算,實(shí)際上也會(huì)產(chǎn)生小問(wèn)題,比如最大回撤可能不準(zhǔn)確。
所謂回撤率,即在選定周期內(nèi)任一歷史時(shí)點(diǎn)往后推,產(chǎn)品凈值走到最低點(diǎn)時(shí)的差值。這個(gè)指標(biāo)可以用來(lái)描述買(mǎi)入產(chǎn)品后可能出現(xiàn)的最糟糕情況,是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。
目前,在投后日常管理中,銀行作為委托人,一般會(huì)要求委托的投顧機(jī)構(gòu)每周或每月提交報(bào)告說(shuō)明投資情況。在這過(guò)程中,其實(shí)投顧機(jī)構(gòu)對(duì)于反饋結(jié)果有一定彈性操作空間。比如,對(duì)凈值的反饋,可能會(huì)在一定期限范圍內(nèi)選擇最高值,而非報(bào)告截止時(shí)點(diǎn)的凈值;在計(jì)算回撤率時(shí),通過(guò)調(diào)節(jié)時(shí)段減小回撤值。