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以史為鑒,緊縮周期中美股會如何表現?
來源:華爾街見聞 發布時間:2022-02-21 08:52:12

本次加息,美銀站隊熊市陣營。從歷史來看,美銀認為債券替代股表現最差,周期股表現最好,小盤股優于大盤股。

近期,激進加息預期激增,華爾街分析師都在思考一個問題:本次緊縮周期中美股會作何反應?

美國銀行在最新報告中指出,絕大多數樂觀派認為,在過去的七個加息周期中,標普500指數一直是正回報。但這幾乎只出現在經濟增長加速的階段,自1950年以來,當經濟復蘇放緩時,回報率持平或下降。

在即將到來的緊縮周期中,還有一個更大的風險,當前美股市場估值偏高。

事實上,本輪首次加息前的標普500指數比除了1999-2000年期間之外的任何其它加息周期都要昂貴。

更糟的是,這次債務的實際利息成本是負的,而在1999年,權益成本是負的。在這一周期中,聯邦基金利率上升了150個基點,市場在上升過程中走高,但標普指數在2000年3月見頂,隨后在接下來的兩年半中下跌了49%。

考慮到這兩個主要風險因素,即使將到來的緊縮周期可能是短暫的(聯邦基金利率期貨已經反映出在2024年之前至少兩次降息),美銀這次也站隊熊市陣營。

債券替代股表現最差,周期股表現最好

美銀認為,從行業板塊來看,債券替代股表現最差,周期性板塊表現最好。

在歷史緊縮周期中,公用事業、房地產等債券替代股以及工業股表現比標普500要差。

非必需消費品板塊的表現比標普500指數要好,且超過其他板塊,但目前該板塊面臨高勞動強度和工資壓力帶來的風險。

歷史上其他表現良好的行業包括科技、能源、材料和日常消費品。

但在加息周期中,行業alpha的離散程度較大,而股票因子可能是一個更好的解釋變量。

在美聯儲開啟加息的一年內,股市因子表現為企業價值倍數低(EV/EBITDA)、估值高和每股凈值低的表現良好,低企業價值倍數和高企業價值/自由現金流在每個周期中領先,每股凈值低的股票在80%的情況下優于大盤。按這些指標衡量,目前價格較低的行業是能源材料和醫療保健。

小盤股表現優于大盤股

美銀認為,公司流通股本也能很好等衡量公司在加息中的表現。

加息開始前幾個月小盤股通常表現要好,加息開始后小盤股表現稍弱。但與其他加息周期不同,目前小盤股比大型股價格要便宜。

小盤股的市盈率通常在加息前三個月上升5-6%,在上漲期間下降8%。但羅素2000指數的市盈率自去年11月以來已經下跌了12%,相對市盈率是2000年以來的最低水平。

同時,小盤股比大盤股表現與10年期變化的相關性(正相關)要比與聯邦基金利率變化的相關性(幾乎沒有相關性)大得多。

美銀報告還指出,更快的緊縮不會對小企業更不利,加息速度與相對規模表現之間沒有相關性。

此外,在資產負債表縮減期間,歷史表明股票>債券,價值股>成長股,大盤股=小盤股。

編輯/emily

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