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短短幾天，市值縮水上千億元，海天味業泡沫論再起。9月7日，海天味業股價跌逾5%，收盤每股報161.68元，市值為5239億元。就在幾天前的9月3日，海天味業漲超2%，股價最高突破200元，市值超6500億元。回顧海天味業市值飆升到狂跌，似乎在驗證著沒有業績支撐下的市值泡沫正在一點點破碎。

市值“跳水”

截至9月7日收盤，海天味業比上一個交易日的收盤價170.79元，大跌5.33%。當日最高價169.88元，最低達160.00元，成交量1506.72萬手，市值為5239億元。在最近2個交易日，海天味業連續兩天大跌，跌幅分別為7.68%和5.33%。

而在幾天前，海天味業剛剛達到6500億元的市值新高峰，位列A股第11位，直追第10位的中國石油。短短幾天，海天味業市值從超6500億元下滑至不到5300億元，市值縮水1200億元。

在 “一瓶醬油”貴過“一桶油”的“神話”下，更多的業內人士認為海天味業市值已被高估。香頌資本董事沈萌稱，海天味業股價高也是市場資金炒上去的，跌下來也合理，下跌理由就是整體消費板塊前期上漲太多，資金獲利盤變現。

對此，北京商報記者聯系采訪了海天味業，但截至發稿，對方并未予以回復。

事實上，從海天味業上市之初，其股價、市值如火箭般上升。2014年，海天味業上市。上市當天，其市值僅為497億元。當2019年海天味業市值突破3000億元后，短短一年，其市值再次翻倍。2020年9月1日，海天味業報188.68元/股，市值超過6000億元，超過其上市之初市值的10倍。

相比之下，海天味業的業績并沒有像其市值一樣翻10余倍。數據顯示，2014年，海天味業營收為98.17億元，歸屬凈利潤為20.9億元。2015年，海天味業營收突破100億元，歸屬凈利潤為25.1億元。2016-2018年，海天味業營收分別為125.6億元、145.8億元和170.3億元，歸屬凈利潤為28.43億元、35.31億元和43.65億元。

經濟學家宋清輝告訴北京商報記者，海天味業市值縮水上千億元在意料之中。近期，海天味業市值一路上漲，并非是業績的不斷增長，更多的是游資炒作所致。

難撐高價

“海天味業依靠‘海天’單一品牌，業績已然觸頂，因而難撐其高市值。”戰略定位專家、九德定位咨詢公司創始人徐雄俊告訴北京商報記者。

根據中國調味品展，海天味業的產品結構呈金字塔形，有5個10億級規格大單品，包括海天金標生抽、海天草菇老抽、海天味極鮮醬油、海天上等蠔油、海天黃豆醬、2個億級單品，包括海天老字號系列(醬油)、海天有機系列(醬油)，還有眾多中小單品。

目前，海天味業已經形成了醬油為主、蠔油和調味醬為兩翼，其他調味品為補充的多元化產品矩陣，全面覆蓋細分品類，圍繞“海天”品牌打造為全國性平臺型企業。此外，有消息稱，海天味業計劃每年推出10個左右的新單品，覆蓋高中低各價格段。

徐雄俊認為，放眼各行業頭部企業，像寶潔、聯合利華、阿里巴巴等行業頭部品牌在發展到一定規模后，均已實現多品牌發展，而海天味業產品均為“海天”品牌布局，當這一品牌出現問題后，海天味業的金字塔將有可能隨時坍塌。而若海天味業新品繼續圍繞“海天”品牌布局，也很難將海天味業的業績再帶向新高度。

然而，海天味業要面臨的不僅是單一品牌的壓力。快消品零售專家鮑躍忠說，調味品具有很強的地域性，地區代表性口味不一，這對海天味業的全國化發展有一定的挑戰。盡管海天味業已是頭部品牌，但仍有部分薄弱地區亟待開發。

目前，我國調味品企業主要分布在我國中西部地區、東部地區。從分布來看，我國四川省、廣東省分布的知名調味品企業較多，如四川省的豪吉、千禾、美樂等等;廣東省的海天味業、李錦記、廚邦等。

2019年，海天味業東部、南部、中部、北部區域營收占比均在20%以上，其中中西部區域增速較高，維持在16%以上。2020年一季度，海天味業東部、南部、中部、北部、西部營收分別同比增長10.8%、3.1%、23.1%、11.8%、24.6%，二季度分別增長22.4%、17.5%、31.4%、20.7%、25.4%。

業內人士認為，中西部快速增長，意味著海天味業此前在此地區布局較為薄弱，期內海天味業加快了中西部地區經銷商布局與渠道下沉，因而增長較為迅速。

目標待考

作為海天味業第三個五年計劃重要的一年，對于2020年發展，海天味業也寄予了厚望。海天味業在2019年年報中表示，2020 年計劃營業總收入目標為227.8億元，利潤目標為63.2億元。

但在鮑躍忠看來，海天味業想要實現超過200億元的營收目標存在很大壓力。“在海天味業的渠道體系中，其餐飲渠道收入占比較大，受疫情影響也較大，如今，海天味業正在從餐飲渠道向C端市場發力，而這將使得海天味業的庫存升高。”他說。

不過，徐雄俊認為，海天味業上半年已經實現超過100億元的營收目標，因此，在下半年疫情進入常態化防控后，業績將快速發展。

數據顯示，海天味業2019年實現營業收入197.97億元，同比增長16.22%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤53.53億元，同比增長22.64%。

有研究報告指出，預計隨著各地餐飲等逐步恢復，海天味業下半年仍將保持高速增長趨勢，預計全年有望達成計劃營收和利潤目標。

此外，市場對于海天味業的發展也做出了分析。有消息稱，過去海天味業實現了6年10倍的市值成長，對海天味業的投資期望收益是年化7%，由此，10年后海天味業的市值需要在2030年9月達到11069億元，假設2030年海天味業的市盈率為55倍(仍高于同行)，那么海天味業要在2030年實現201億元的凈利潤，670億元的營收。為此，海天味業需要提價，并擴大銷量。

沈萌在接受北京商報記者采訪時稱，利潤增長不只是靠提價，還可以通過擴大規模，海天味業不具有消費粘性，除了成本因素，提價可能會流失市場份額。未來，海天味業仍應做好醬油及調味品本身，不要過分看重股價。

“海天味業要想在2030年達到201億元的凈利潤，無異于異想天開。隨著我國社會經濟的發展和外資企業的不斷涌入，調味品行業的競爭越來越激烈。當前，醬油市場已到天花板，海天味業高估值帶來的挑戰不容忽視，海天味業最終歸處或是從此‘默默無聞’。”宋清輝稱。