久久精品免费看国产成人,四虎国产精品亚洲一区久久,伊人精品久久久7777,成人欧美一区二区三区在线,99精品国产福利一区二区,亚洲精品成人毛片久久久,久久精品99精品免费观看 ,99热久久这里只有精品免费,久久精品免费一区二区三区

年初以來(lái)，全球地緣風(fēng)險(xiǎn)有不斷升溫跡象，俄烏關(guān)系持續(xù)緊張引發(fā)諸多關(guān)注并成為近期全球資產(chǎn)定價(jià)的主線之一。

例如，避險(xiǎn)情緒在推升黃金和美元指數(shù)、并壓低美債利率的同時(shí)，也加大了一部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)如納斯達(dá)克成長(zhǎng)股的拋售壓力；而對(duì)于俄羅斯遭受制裁風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心推升原油價(jià)格持續(xù)走高，進(jìn)而又加大了市場(chǎng)對(duì)已經(jīng)居高不下的通脹壓力和貨幣緊縮節(jié)奏的擔(dān)憂。

不難看出，由于其在一些資源品定價(jià)中扮演的重要角色，俄烏局勢(shì)演變可能帶來(lái)牽一發(fā)動(dòng)全身的效果。

雖然我們無(wú)法對(duì)后續(xù)局勢(shì)演變做出準(zhǔn)確判斷（近期各種信息交雜更使局勢(shì)顯得撲朔迷離），但這不妨礙我們結(jié)合歷次地緣風(fēng)險(xiǎn)和局部沖突時(shí)資產(chǎn)表現(xiàn)的一般性特征，以及此次局勢(shì)的可能不同點(diǎn)這兩個(gè)角度分別出發(fā)，梳理未來(lái)在不同情景下的可能演變與影響，以供投資者參考。

一、地緣沖突的一般性規(guī)律：短期沖擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，但影響有限且多為瞬時(shí)性沖擊，不改變?cè)汹厔?shì)

地緣風(fēng)險(xiǎn)特別是區(qū)域性的沖突，因其突發(fā)性，通常很難準(zhǔn)確預(yù)判，但也正因如此，此類事件都會(huì)對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)造成脈沖式瞬時(shí)沖擊。

例如，上周四1月美國(guó)CPI超預(yù)期引發(fā)加息預(yù)期升溫后10年美債一度上沖至2%以上（《加息預(yù)期走到哪了？》），但周五由于俄烏局勢(shì)陡然緊張，10年美債完全回吐所有漲幅跌回1.9%附近，VIX指數(shù)驟升14.4%至27.4；原油價(jià)格大漲突破94美元/桶。

本周四局勢(shì)再度緊張后，VIX指數(shù)隨之攀升，標(biāo)普和納斯達(dá)克跌幅都在2%以上；10年美債利率再度回落；黃金漲1.6%并一度突破1900美元/盎司。可以看出，地緣沖突升溫時(shí)，避險(xiǎn)資產(chǎn)受益而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受損是一般性規(guī)律。

但問(wèn)題是，這一影響有多大、會(huì)持續(xù)多久？

為了讓投資者對(duì)影響程度、廣度和波及時(shí)長(zhǎng)有更好的理解，我們對(duì)上世紀(jì)90年代以來(lái)較為典型的局部沖突、特別是涉及到主要大國(guó)如美國(guó)和俄羅斯時(shí)的全球市場(chǎng)和資產(chǎn)表現(xiàn)進(jìn)行了對(duì)比并梳理出以下一些規(guī)律，例如2001年911事件和隨后的阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)；2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)；2014年由克里米亞危機(jī)引發(fā)的俄羅斯與烏克蘭間的沖突；2014美國(guó)軍事介入敘利亞內(nèi)戰(zhàn)；2017年美國(guó)空襲敘利亞；2017年朝鮮半島危機(jī)；2020年1月美國(guó)空襲伊朗等。

?首先，無(wú)一例外的是，地緣沖突爆發(fā)在短期都將打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致避險(xiǎn)資產(chǎn)受益而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受損。從上述我們總結(jié)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，沖突發(fā)生時(shí)（一般是一周到一個(gè)月之內(nèi)），全球股市或長(zhǎng)或短都會(huì)受到一些負(fù)面沖擊而下跌；避險(xiǎn)資產(chǎn)如債券、黃金和日元?jiǎng)t相對(duì)受益。

?其次，不同市場(chǎng)之間，除了2014年的克里米亞危機(jī)使得歐洲首當(dāng)其沖，整體來(lái)看新興市場(chǎng)受到的影響均要大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，主要由于新興市場(chǎng)相比發(fā)達(dá)市場(chǎng)而言具有更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。不過(guò)，當(dāng)沖突過(guò)后，新興市場(chǎng)的反彈修復(fù)力度也更為顯著。

?第三，從影響程度和波及時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，除非大幅超出預(yù)期且有蔓延到更大范圍的風(fēng)險(xiǎn)，否則局部沖突對(duì)主要資產(chǎn)的影響不會(huì)特別顯著且持續(xù)時(shí)間也相對(duì)比較短暫。上面提到的幾個(gè)案例中，除了2001年911事件是因?yàn)槊绹?guó)直接受到襲擊所以引發(fā)了更大范圍內(nèi)的恐慌（發(fā)達(dá)股市平均下跌~5%、新興市場(chǎng)跌幅高達(dá)~10%）且對(duì)市場(chǎng)的影響時(shí)間也更長(zhǎng)外，其他幾次的影響時(shí)間都是以周度計(jì)，市場(chǎng)在此期間的跌幅通常在5%左右。

?第四，從影響模式看，局部戰(zhàn)爭(zhēng)的沖擊往往是脈沖式的，并不會(huì)完全改變?cè)汹厔?shì)，因此危機(jī)和沖突過(guò)后，各類資產(chǎn)也會(huì)迅速反彈而修復(fù)失地。

二、此次俄烏局勢(shì)的「特殊性」：通過(guò)能源價(jià)格擾動(dòng)通脹水平和貨幣緊縮預(yù)期

從上文針對(duì)地緣沖突的一般性規(guī)律來(lái)看，如果此次俄烏局勢(shì)緊張也只是局限在局部和短期的話，其影響可能也只是更多局限在短期的風(fēng)險(xiǎn)偏好上。

但是，由于俄羅斯在主要資源品（如能源、天然氣和部分農(nóng)產(chǎn)品）的全球供應(yīng)中扮演的重要角色（2021年，俄羅斯貢獻(xiàn)了全球油、氣出口總量的12%和21%；歐洲對(duì)俄羅斯的油氣供給依賴度更高，2021年俄羅斯出口歐洲油氣貿(mào)易量占全球出口至歐洲貿(mào)易量的29%和36%，俄羅斯向歐洲輸送的管道氣約占?xì)W洲天然氣總進(jìn)口量的35%）。

因此，如果因?yàn)榇舜蔚鼐墰_突導(dǎo)致后續(xù)制裁的話，可能由此引發(fā)部分資產(chǎn)品供給缺口的「連帶損失」，而后者的影響可能遠(yuǎn)大于短期單純因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好造成的沖擊，主要傳導(dǎo)路徑為，

1）供給溢價(jià)推升原油價(jià)格，進(jìn)而影響通脹預(yù)期和緊縮路徑。

在局部庫(kù)存相對(duì)較低、且疫情改善推動(dòng)邊境開(kāi)放和出行需求的背景下，俄烏局勢(shì)可能引發(fā)的「供應(yīng)溢價(jià)」成為短期左右油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵變量。根據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)，截止2021年末，全球每天約9800萬(wàn)桶的產(chǎn)量中，俄羅斯占比高達(dá)11%（1090萬(wàn)桶/天）。

根據(jù)中金大宗商品組的測(cè)算，如果地緣風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)閷?shí)際的供應(yīng)沖擊并假設(shè)俄羅斯石油供給減少200萬(wàn)桶/天以上，可能會(huì)使得石油市場(chǎng)從平衡轉(zhuǎn)向短缺，油價(jià)可能因此出現(xiàn)30美元/桶的供應(yīng)溢價(jià)，摸高120美元/桶（石油：「站在硬幣」的兩面）。

在當(dāng)前通脹偏高的背景下，這無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步推升表觀通脹，并加大央行緊縮壓力。從歷史關(guān)系來(lái)看，油價(jià)與整體通脹有較高相關(guān)性，尤其是CPI中的能源價(jià)格更是高度同步（1990年以來(lái)相關(guān)性系數(shù)達(dá)93%）。

能源價(jià)格在美國(guó)CPI中權(quán)重約為7.4%，若油價(jià)上沖而其他價(jià)格保持不變，我們測(cè)算或額外抬升美國(guó)CPI月環(huán)比0.1個(gè)百分點(diǎn)，這無(wú)疑會(huì)加大市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的擔(dān)憂。與此同時(shí)，由于油價(jià)與債券利率中的通脹預(yù)期（breakeven）也高度相關(guān)但存在2.7~2.8%的長(zhǎng)沿，因此在當(dāng)前水平（~2.4%）也可能由此帶來(lái)長(zhǎng)端美債利率的上行壓力。

2）北溪2號(hào)或進(jìn)一步加重歐洲能源市場(chǎng)短缺。北溪天然氣管道是一個(gè)離岸天然氣管道，由Nord Stream AG負(fù)責(zé)營(yíng)運(yùn)，該項(xiàng)目包含1號(hào)、2號(hào)兩條平行管道。北溪1號(hào)管道2011年5月鋪設(shè)，并于同年11月投入使用，北溪2號(hào)已于2021年9月建設(shè)完畢，但尚未投入使用，目前仍在等待德國(guó)和歐洲相關(guān)部門(mén)審批。

2021年四季度，寒冷天氣疊加俄羅斯、歐洲和美國(guó)之間的地緣風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)歐洲天然氣市場(chǎng)造成了很大擾動(dòng)。北溪2號(hào)管道審批暫停后，2021年12月18日，俄羅斯至歐洲三大天然氣運(yùn)輸管道之一的亞馬爾-歐洲管道輸氣量從250-300吉瓦時(shí)/日驟降至29吉瓦時(shí)/日，并于21日起調(diào)轉(zhuǎn)輸氣方向。

供給突發(fā)事件導(dǎo)致的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)推升TTF天然氣價(jià)格飆升31.5%至59.5美元/百萬(wàn)英熱的歷史高位，直到隨后俄羅斯釋放穩(wěn)定供氣信號(hào)后，價(jià)格才明顯回落。

中金大宗商品組表示，考慮到當(dāng)前歐洲仍處取暖季且天然氣庫(kù)存也位于低位，偏緊的基本面或進(jìn)一步放大俄羅斯天然氣的供給沖擊，因此地緣風(fēng)險(xiǎn)如果升溫也會(huì)加劇歐洲能源市場(chǎng)短缺格局（簡(jiǎn)評(píng)餓、烏局勢(shì)對(duì)大宗商品市場(chǎng)的潛在影響）。3）金融資產(chǎn)、外債和匯率的風(fēng)險(xiǎn)敞口。潛在的金融和出口制裁也會(huì)影響俄羅斯的財(cái)政收入，進(jìn)而影響其匯率和外債償付能力。截止2021年三季度，俄羅斯各部門(mén)整體外幣計(jì)價(jià)負(fù)債占GDP比例為25%（非金融企業(yè)部門(mén)占比19%）。

如若潛在的制裁出現(xiàn)，可能會(huì)導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)常賬戶順差收窄，進(jìn)而影響匯率走勢(shì)和俄羅斯對(duì)外融資能力、甚至導(dǎo)致償付風(fēng)險(xiǎn)。年初以來(lái)，伴隨俄烏局勢(shì)的持續(xù)升級(jí)，俄羅斯盧比兌美元貶值3.4%，俄羅斯主權(quán)債務(wù)CDS也跳升~60bp至2014年以來(lái)新高。

三、如果事態(tài)升級(jí)，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)和避險(xiǎn)？傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)、波動(dòng)率對(duì)沖、油價(jià)

雖然我們認(rèn)為依然可能是小概率事件，但如果事態(tài)升級(jí)甚至爆發(fā)更大規(guī)模沖突，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)以及此次可能受益于供給溢價(jià)的原油或能起到一定避險(xiǎn)效果。不過(guò)，通脹預(yù)期和緊縮升溫可能會(huì)使得國(guó)債的避險(xiǎn)效果打一定折扣。

避險(xiǎn)資產(chǎn)的本質(zhì)是與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間的相關(guān)性很低甚至為負(fù)，這樣可以達(dá)到當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌時(shí)影響有限甚至上漲的效果。通過(guò)分析幾類主要的避險(xiǎn)資產(chǎn)與全球股市自2000年以來(lái)的相關(guān)性，我們發(fā)現(xiàn)，單純從避險(xiǎn)效果看，VIX指數(shù)>美國(guó)國(guó)債>日本國(guó)債>日元>黃金。

因此，潛在的避險(xiǎn)方式為：1）買(mǎi)入傳統(tǒng)意義上的避險(xiǎn)或防御性資產(chǎn)。傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)如黃金和美日國(guó)債都可以作為一個(gè)較好對(duì)沖；此外，股票市場(chǎng)中的防御性板塊，如食品飲料、家庭用品、公用事業(yè)及生物制藥板塊也可以在市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)起到一定的避險(xiǎn)效果。

不過(guò)，此次通脹預(yù)期和貨幣緊縮升溫可能導(dǎo)致國(guó)債的避險(xiǎn)效果打一定折扣。

2）通過(guò)看多波動(dòng)率VIX對(duì)沖。買(mǎi)入看多波動(dòng)率產(chǎn)品來(lái)對(duì)沖組合風(fēng)險(xiǎn)敞口的主要邏輯是在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)率往往會(huì)快速攀升。但這種方式的缺點(diǎn)在于一旦事態(tài)平息，波動(dòng)率回落也會(huì)非常迅速；同時(shí)VIX是期權(quán)隱含波動(dòng)率，故有時(shí)間價(jià)值耗損，因此獲利后需要及時(shí)關(guān)閉頭寸而不適合長(zhǎng)期持有，否則反而會(huì)受其拖累。

3）此次受益于供應(yīng)溢價(jià)的原油也可能在事件升級(jí)時(shí)起到一定對(duì)沖效果。

編輯/Ray