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從去年10月開始，CPI指數已連續5個月回暖，并在2月達到2.3%。近期，有多家券商研報提升了2016年的通脹水平預測。中信證券判斷，3月CPI同比或再創兩年來新高，達到2.5%。

自2014年11月開始，央行已多次降息、降準，貨幣供給趨于寬松。多位接受《每日經濟新聞》記者采訪的專家均判斷，在經濟下行壓力加大的情況下，寬松的貨幣政策仍將在2016年持續。

但如果CPI大幅走高，有分析認為貨幣政策空間可能會因此受到擠壓。招商證券近期發布的研報認為，在供給和需求雙重影響下，CPI增速或超預期，PPI連續回升，價格因素將進一步增加利率上行壓力，貨幣政策工具的選擇也將受到影響。

物價抬頭貨幣寬松或暫時受限

業界普遍認為，CPI持續走高的背后與貨幣政策的寬松環境有一定關聯。經歷多次降準、降息后，一年期貸款基準利率已從2014年底的6%下降到如今的4.35%。在利率下降的同時，新增貸款出現大幅波動。1月全國人民幣貸款增加2.51萬億元，同比多增1.04萬億元，創下有統計數據以來的最高紀錄。

中國人民銀行曾表示，1月的部分數據確實比較高，但人民銀行一般不對1月份的數字作過分反應，主要是傳統中國新年因素。央行同時表示，傾向于節后穩定一段后再適度引導，并會高度重視總需求的調控和杠桿率的變化。

國金、海通等機構報告認為，近期通脹抬頭不僅僅是由微觀層面菜價、肉價乃至大宗商品價格上漲引起的，貨幣供給擴張才是內在趨勢性因素。

有研究顯示，我國M1、M2增速與CPI增速之間呈現明顯的正相關，自去年下半年以來，M1、M2同比增速持續走高，今年1、2月份新增信貸均值高達1.6萬億元，M1增速逼近20%，M2增速連續8個月高于13%，在經濟增速下行背景下，貨幣信用持續擴張，成為刺激通脹及通脹預期的一個重要因素。

交行首席經濟學家連平判斷，豬肉價格、翹尾因素、貨幣流動性將推動CPI在上半年上升，個別月份漲幅可能超過3%。結合當前央行對于貨幣調控的態度，他告訴《每日經濟新聞》記者，經歷年初放量后，全年信貸增長將出現季度性的結構變化。短期內，信貸余額增速應會保持相對穩定或小幅下降。“由于不會出現強刺激貨幣政策，貨幣對CPI的持續抬升作用相對有限。”

政策權衡供給側改革兼顧增長與物價

今年我國GDP目標增速設為6.5% ~7.0%。從開年數據看，1~2月規模以上工業增加值同比增速下滑至5.4%，創下2009年4月以來新低，這與全國制造業PMI生產指標繼續下滑相一致。海通證券首席宏觀分析師姜超表示，目前生產仍在收縮而需求短期改善，持續去庫存或已接近尾聲。穩增長再發力短期內經濟有所改善，但這種持續性仍存疑。

目前圍繞經濟運行的數據的確比較糾結，3月渣打中國中小企業信心指數由2月53.5的歷史低位回升至57.8，扭轉了連續3個月的下行頹勢。但渣打分析師申嵐告訴《每日經濟新聞》記者，3月指數仍低于去年同期水平，表明市場需求仍顯低迷，且中小企業經營仍面臨困難，尤其是融資成本出現上漲。

分析人士認為，下一步國家在宏觀調控方面，要對財政和貨幣政策把握好節奏，從而確保經濟平穩較快增長。

如果CPI摸高至3%的控制目標，貨幣政策會不會進行一定平衡?中信證券認為，預計全年CPI同比或達2.4%，較為溫和。分季度看，高點或在二季度出現，為2.6%，尚未突破3%，通脹應該不會約束今年貨幣政策偏寬松的趨勢。

實際上，貨幣政策的“擔子”也在減輕。摩根大通中國首席經濟學家朱海斌告訴《每日經濟新聞》記者，去年多次降息，在某種程度上也不是央行有意為之，而是在2015年財政政策上出現比較意外的緊縮，反過來對貨幣政策施加了更多壓力。今年若財政政策相對比較平穩，對貨幣政策的壓力也會比較小。

伴隨供給側改革不斷出招，貨幣政策在穩增長與控物價之間的兩難選擇有了更多平衡辦法。申嵐說，融資成本攀升或將加重中小企業償債負擔并收緊企業現金流，但預計進一步的減免稅費等供給側措施有望在近期出臺。