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瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬撰文指出，由歐洲興起的全球銀行股震蕩，應(yīng)該說(shuō)是對(duì)認(rèn)為QE萬(wàn)能的人發(fā)出了一個(gè)警號(hào)。增長(zhǎng)乏善可陳，央行只能繼續(xù)加大QE劑量。不僅歐洲、日本實(shí)施負(fù)利率，美國(guó)國(guó)會(huì)也在詢(xún)問(wèn)負(fù)利率的可能性，聯(lián)儲(chǔ)自己都悄悄對(duì)負(fù)利率做壓力測(cè)試。這篇文章具有一定參考意義。

事實(shí)證明，沒(méi)有A股，全球股市一樣動(dòng)蕩。

　　上周風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)依然動(dòng)蕩，投資者人心虛怯，避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)了市場(chǎng)走勢(shì)。上周市場(chǎng)動(dòng)蕩源于兩條主線：銀行與日元，其顫栗式震蕩甚至讓原本萬(wàn)眾矚目的耶倫國(guó)會(huì)聽(tīng)證也變得不那么重要了。以德意志銀行為首的歐洲銀行慘遭拋售，市場(chǎng)認(rèn)為部分歐洲銀行為補(bǔ)充資本金所發(fā)行的CoCo債券反而可能成為動(dòng)蕩源頭，加上擔(dān)心負(fù)利率損害銀行盈利能力，大批歐洲銀行股價(jià)錄得雙位數(shù)下跌，震動(dòng)波及美國(guó)、日本和中國(guó)的銀行，資金開(kāi)始擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

周五德意志銀行宣布斥資54億美元回購(gòu)股份，JPMorgan總裁戴蒙自己也真金白銀地買(mǎi)入50萬(wàn)股公司股份，帶動(dòng)美歐股市全線反彈。日元在上周抽升，一度逼近110大關(guān)。對(duì)匯率十分敏感的日本股市進(jìn)入深度調(diào)整，創(chuàng)下單周跌幅的歷史紀(jì)錄。日元走強(qiáng)，觸發(fā)大量套利盤(pán)平倉(cāng)，將沖擊波傳向世界各地。美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫出席國(guó)會(huì)聽(tīng)證，暗示三月不會(huì)加息，不過(guò)仍堅(jiān)持緩步加息的路線圖。

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)繼續(xù)認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)加息的窗口正在關(guān)閉，十年期國(guó)債利率下滑到1.75%，市場(chǎng)與貨幣當(dāng)局在加息上的認(rèn)知差異繼續(xù)著，而周五的消費(fèi)信心指數(shù)則在一系列弱數(shù)據(jù)之后走出久違的強(qiáng)勢(shì)。在風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)高漲和美元貶值驅(qū)動(dòng)下，黃金上周四摸出十二個(gè)月新高，周五就出現(xiàn)獲利回吐。石油和大宗商品跟隨美元先跌后升。資金去風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，大西洋(600558,股吧)兩岸高收益?zhèn)娲蟮鴤l(fā)行幾乎陷于停頓，令指望發(fā)新債償舊債的低信貸評(píng)級(jí)的公司倍感資金壓力。

　　日本銀行的負(fù)利率政策，僅僅給日元帶來(lái)了一天的弱勢(shì)。面對(duì)通縮壓力和日元升值，日本銀行總裁黑田東彥力排眾議，推出負(fù)利率政策，力壓日元匯率。不過(guò)市場(chǎng)卻不給面子，日元一日暴貶之后就出現(xiàn)瘋狂升值。全球市場(chǎng)不明朗因素，讓停泊海外的年金班師回朝，日本投資于海外的退休基金總額超過(guò)墨西哥的GDP，資金回流帶來(lái)匯率波動(dòng)。而此觸發(fā)渡邊太太們終止投資海外高收益產(chǎn)品，資金繼續(xù)回流。日元是全球套利交易盤(pán)的主要借貸資金源頭之一，匯率亂波推高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，套利盤(pán)開(kāi)始平倉(cāng)，各路資金奪門(mén)而出加劇了日元的異常波動(dòng)。而日元巨震，對(duì)已經(jīng)十分脆弱的全球市場(chǎng)信心構(gòu)成打擊。日本股市今年以來(lái)已經(jīng)跌掉26%，事實(shí)證明光靠印錢(qián)無(wú)法讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出困境，股市牛市也就失去基本面的依托。

　　由歐洲興起的全球銀行股震蕩，應(yīng)該說(shuō)是對(duì)認(rèn)為QE萬(wàn)能的人發(fā)出了一個(gè)警號(hào)。增長(zhǎng)乏善可陳，央行只能繼續(xù)加大QE劑量。不僅歐洲、日本實(shí)施負(fù)利率，美國(guó)國(guó)會(huì)也在詢(xún)問(wèn)負(fù)利率的可能性，聯(lián)儲(chǔ)自己都悄悄對(duì)負(fù)利率做壓力測(cè)試。所謂負(fù)利率，是央行對(duì)銀行滯留在央行賬戶(hù)的超額儲(chǔ)蓄實(shí)施罰款，用意在于迫使銀行借貸實(shí)體經(jīng)濟(jì)。不過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未擺脫衰退的陰影，銀行貸款并不積極。市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心負(fù)利率進(jìn)一步壓縮銀行的利率差。在經(jīng)濟(jì)不景、利差下滑、壞賬浮現(xiàn)的三重陰影下，市場(chǎng)對(duì)銀行的盈利能力、壞賬水平甚至資本充足程度產(chǎn)生懷疑。事實(shí)上，全球多數(shù)銀行并未走出金融危機(jī)的陰影，仍然靠央行提供的超低成本資金作市場(chǎng)套利，金融仍然是全球經(jīng)濟(jì)的軟肋。不過(guò)筆者相信再爆2008年危機(jī)的機(jī)會(huì)暫時(shí)不大，畢竟多數(shù)國(guó)家的金融杠桿已經(jīng)下降，財(cái)政及貿(mào)易失衡有明顯改善。當(dāng)然，失衡在部分國(guó)家、產(chǎn)業(yè)和資產(chǎn)種類(lèi)仍嚴(yán)重，爆出局部性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)是不小的。

　　本周市場(chǎng)焦點(diǎn)，上周五的市場(chǎng)反彈、銀行股回勇、日元企穩(wěn)能否維持，重開(kāi)交易的中國(guó)A股市場(chǎng)如何“補(bǔ)跌”。本周重要數(shù)據(jù)較少，美國(guó)聚焦點(diǎn)是聯(lián)儲(chǔ)一月底的會(huì)議紀(jì)要，市場(chǎng)試圖挖掘貨幣當(dāng)局的任何鴿派跡象，不過(guò)估計(jì)文字上不會(huì)比耶倫上周的言論更溫和。預(yù)計(jì)美國(guó)一月CPI仍為負(fù)值，而核心CPI有溫和回升。在歐元區(qū)，市場(chǎng)會(huì)在會(huì)議記錄中尋求跡象，證明ECB愿意購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)度更高的資產(chǎn)種類(lèi)。德國(guó)Zew指標(biāo)應(yīng)該趨弱，英國(guó)失業(yè)率可能有改善，歐元區(qū)消費(fèi)信心預(yù)料有較大的下滑。在亞太區(qū)，中國(guó)出口有可能差過(guò)預(yù)期，CPI則有機(jī)會(huì)重上2%。澳大利亞失業(yè)率料維持在上月的水平。

　　（陶冬 瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）