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四維金融智庫(kù)刊文指出，至少?gòu)哪壳皝?lái)看，央行選擇的還是中間路線，讓人民幣適度貶值，維持境內(nèi)低利率，以時(shí)間贏得空間，換取未來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣從而降低地方政府和國(guó)企的負(fù)債。這篇文章具有一定參考意義。

國(guó)人對(duì)于人民幣進(jìn)入SDR還是相當(dāng)關(guān)注的，這個(gè)可以理解。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際上體量已經(jīng)相當(dāng)龐大，其貨幣進(jìn)入SDR不僅僅是有利于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也有利于整個(gè)國(guó)際貿(mào)易和交往，更有利于未來(lái)國(guó)際貨幣體系的演變。比如有人提出一個(gè)超主權(quán)的貨幣SDR，沒(méi)有人民幣的加入是缺少代表性的。當(dāng)然最終能否加入，還要看成員在集體投票時(shí)，能否認(rèn)為人民幣已經(jīng)符合可自由使用條款。

但是人民幣加入SDR，與匯率沒(méi)有直接關(guān)系，主要是心理上的。因?yàn)槿嗣駧艆R率如果是市場(chǎng)化的，其漲跌完全在于投資者對(duì)人民幣未來(lái)的價(jià)值預(yù)期，而這又取決于中國(guó)的未來(lái)外貿(mào)狀況和人民幣資產(chǎn)本身的價(jià)值，后者則決定于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的發(fā)展前景：如果我現(xiàn)在拿了人民幣，未來(lái)人民幣是否換更多的國(guó)際貨幣，比如美元等。就目前來(lái)講，而現(xiàn)在投資者對(duì)加入SDR后的人民幣匯率預(yù)期還是相當(dāng)負(fù)面的，美銀預(yù)計(jì)，人民幣匯率至2016年底將貶值至1美元兌6.90人民幣。而反映市場(chǎng)上就體現(xiàn)在存在于人民幣在岸和離岸兩個(gè)市場(chǎng)之間的匯率差，則說(shuō)明更為市場(chǎng)化的離岸市場(chǎng)和由政府基本控制的在岸市場(chǎng)之間對(duì)人民幣的不同判斷。

這個(gè)匯差8月11日人民幣大幅貶值之前一直存在，央行當(dāng)時(shí)也做出承諾，要促進(jìn)形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。不過(guò)，兩地匯差僅在10月期間實(shí)現(xiàn)合二為一。而自8月11日以來(lái)，匯差平均值上升到了0.5%以上，最近，離岸人民幣報(bào)6.4131元 ，匯差在282個(gè)基點(diǎn)。最近人民幣兩個(gè)市場(chǎng)匯差擴(kuò)大的主因還是海外投資者的貶值預(yù)期重又加強(qiáng)，市場(chǎng)認(rèn)為人民幣基本確認(rèn)能加入SDR，此后將重新進(jìn)入貶值通道。這個(gè)預(yù)期在離岸市場(chǎng)表現(xiàn)為11月份人民幣匯率出現(xiàn)12日連跌局面。為了收窄這個(gè)利差，央行必然要在離岸市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，上周離岸市場(chǎng)人民幣大漲，匯差開(kāi)始收窄。

除了在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)以外，央行也收緊了境外機(jī)構(gòu)的融資渠道，境外人民幣清算行、參加行跨境融資渠道已經(jīng)被收緊，不少清算行及參加行已被暫停人民幣賬戶融資及參與債券回購(gòu)交易。這種做法可以提升離岸市場(chǎng)人民幣借入和做空成本，使得離岸人民幣貶值壓力得以緩解。

盡管央行官員一再表態(tài)，人民幣匯率將趨于穩(wěn)定，或?qū)?huì)進(jìn)入升值通道，但這種預(yù)期引導(dǎo)基本是無(wú)效的。由于外匯市場(chǎng)是透明的，央行的數(shù)據(jù)也是透明的，這導(dǎo)致在人民幣匯率上，央行未來(lái)要維持其升值，可選工具不多。如果一直跟市場(chǎng)對(duì)著干，強(qiáng)拉人民幣匯率，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響更大。因?yàn)槿嗣駧诺纳凳聦?shí)上是對(duì)美元的升值，而美元本身就在大幅升值，如果人民幣還要對(duì)美元升值，那意味這對(duì)所有貨幣升值。就現(xiàn)在而言，即使保持對(duì)美元的貶值，其實(shí)對(duì)歐元和日元大多數(shù)時(shí)候也是升值的。

也就是說(shuō)，未來(lái)人民幣即使貶值不到位都會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大負(fù)面影響，更遑論對(duì)美元升值呢？

可以肯定，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力只能是加大，中國(guó)貨幣政策重心當(dāng)然是國(guó)內(nèi)，首選利率，利率必須保持在低位。眼前的困難就是解決國(guó)企和地方政府的高負(fù)債成本問(wèn)題，匯率幾乎是很難顧及的。要維持匯率不要過(guò)大幅度的貶值，必然是拋售美元。也就是說(shuō)，要么你在境內(nèi)降低利率，必然代價(jià)就是把美元外匯儲(chǔ)備交給市場(chǎng)。要么你徹底放開(kāi)匯率，人民幣大幅貶值，資金外流，國(guó)企或者地方政府還債，如果歸還不了，那就是本世紀(jì)初的做法，成立資產(chǎn)管理公司，讓納稅人買單。

至少?gòu)哪壳皝?lái)看，央行選擇的還是中間路線，讓人民幣適度貶值，維持境內(nèi)低利率，以時(shí)間贏得空間，換取未來(lái)經(jīng)濟(jì)景氣從而降低地方政府和國(guó)企的負(fù)債。

這當(dāng)然是一個(gè)美好的愿望，能否實(shí)現(xiàn)，還要看未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。