專欄作家余木撰文指出，雖然中國央行下調SLF利率不涉及貨幣政策取向，但卻關乎央行正在推進貨幣政策框架，從數量型向價格型的重大轉變。尤其是藉此逐步建立和完善利率走廊機制。這篇文章具有一定參考意義。
SLF利率非優惠 較同業拆息高
央行微博昨天指出，為加快建設適應市場需求的利率形成和調控機制，探索常備借貸便利利率發揮利率走廊上限的作用，結合當前流動性形勢和貨幣政策調控需要，人民銀行決定于2015年11月20日下調分支行常備借貸便利利率。
常備借貸便利類似美國聯邦儲備局的貼現窗，央行借鑒國際經驗，特于2013年初創設這個新型貨幣工具，為金融機構的流動性需求提供不時之需。顧名思義，稱之為常備借貸便利，可算是金融機構的救命錢，其利率并不比同業間利率優惠。
事實也是如此，央行指出，對符合宏觀審慎要求的地方法人金融機構，隔夜、7天的SLF利率分別調整為2.75%和3.25%，遠高于昨天上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜錢為1.785%和7天的2.28%。
從央行下調后的SLF利率，仍高于內地同業拆息來看，可知這次SLF利率下調，目的在于穩定金融機構對未來資金面的預期，降低金融機構對流動性的備付需求，可以說與央行的貨幣政策取向無關，并不涉及“雙降”——減息和下調存款準備金率的銀根變化。
不過，雖然下調SLF利率不涉及貨幣政策取向，但卻關乎央行正在推進貨幣政策框架，從數量型向價格型的重大轉變。尤其是藉此逐步建立和完善利率走廊機制。
不涉銀根變化 降短息波動率
早在今年4月10日，央行發表“2015年一季度常備借貸便利開展情況”指出，央行根據貨幣政策調控需要，適時調整SLF利率水平，探索SLF利率發揮貨幣市場利率走廊上限的功能。
據悉，央行靈活開展SLF操作，保持銀行體系流動性，今年春節期間，央行總行通過SLF向符合條件的大型商業銀行提供了短期流動性支持，而央行分支機構則向符合條件的中小金融機構提供了短期流動性支持，穩定了市場預期，促進了貨幣市場平穩運行。僅是2015年一季度，央行累計開展SLF 3,347億元（人民幣，下同），期末SLF余額為1,700億元。
所謂利率走廊（Interest Rate Corridor），是指央行通過商業銀行等金融機構提供存貸款便利機制，從而依靠設定的利率操作區間來穩定市場拆借利率的調控方法，上月底，央行副行長易綱曾公開表示，央行已初步構建從隔夜到長期利率的調控體系。
建利率走廊機制 SLF可作上限
言猶在耳，本周二（11月17日），央行發表以央行研究局首席經濟學家馬駿為首的該局研究員聯合撰寫的工作論文：「利率走廊、利率穩定性和調控成本」，提出中國在向新的貨幣政策框架的過渡中，也應建立利率走廊機制，以降低短期利率的波動率，提升未來政策利率的市場認可度和基準性，為利率的有效傳導提供基礎。
馬駿等研究人員并建議，可以建立一個正式的利率走廊，其上限為常備借貸機制的利率，下限為超額存款準備金的利率。在正式的利率走廊之內，繼續用公開市場操作來維持一個更窄的事實上的利率走廊。
“本文內容為作者個人觀點，不代表中國人民銀行”，央行發表這篇工作論文時，開宗明義作出這樣的說明，但在下調SLF利率時，卻不諱言：“探索常備借貸便利利率發揮利率走廊上限的作用”。由此看來，央行藉此建立利率走廊，并起著穩定短息的一舉兩得策略意圖非常明顯了！
