新股IPO的不斷前行，造就了A股市場上一個特殊的板塊——新股與次新股。反觀近一年內(nèi)上市的新股，在連續(xù)一字漲停成為次新股后，它們絕大多數(shù)依然受到市場的熱捧。市場為何“喜新厭舊”？次新股的市場表現(xiàn)究竟如何？在新股發(fā)行注冊制即將落地之時，投資者又該如何把握次新股的投資機會？帶著這些疑問，中國上市公司研究院仔細(xì)梳理了近年來新股與次新股，試圖理出一些頭緒。
統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，中小板和創(chuàng)業(yè)板中新股與次新股的數(shù)量居多，今年二季度在A股上市的中小板股和創(chuàng)業(yè)板股有73只，占二季度發(fā)行新股總數(shù)的58.87%。
另外，今年來發(fā)行的股票中涉及熱門題材股不在少數(shù)，于是以創(chuàng)業(yè)板和中小板為主的新股和次新股在A股市場上就成為稀缺的資源，市場炒作熱情持續(xù)發(fā)酵。
次新股整體表現(xiàn)搶眼
新股在上市初期備受熱捧已成為市場常見現(xiàn)象。受上市公司本身所處的環(huán)境、市場預(yù)期等的影響，新股在上市之后的一年內(nèi)表現(xiàn)各不相同。
為體現(xiàn)新股與次新股板塊的二級市場整體表現(xiàn)，根據(jù)中國上市公司研究院的指數(shù)編制方案（見附錄）編制了一系列的新股與次新股指數(shù)，以2015年3月2日為基期，基期指數(shù)1000點，統(tǒng)計截至2015年12月17日，編制次新股指數(shù)，以下簡稱“研究院次新股指數(shù)”，以及分行業(yè)的次新股指數(shù)（如，電子行業(yè)的次新股指數(shù)簡稱“研究院電子次新股指數(shù)”）。通過長期追蹤發(fā)現(xiàn)，新股與次新股中以機械設(shè)備、計算機、電子、醫(yī)藥生物四個行業(yè)的股票居多，為深入分析新股與次新股指數(shù)，這四個行業(yè)的新股與次新股指數(shù)一并作為研究對象。
據(jù)統(tǒng)計分析，研究院次新股指數(shù)在跟蹤期的累計回報率有31.89%。分行業(yè)來看，研究院機械設(shè)備、計算機、醫(yī)藥生物、電子次新股指數(shù)在跟蹤期的累計回報率分別為49.33%、63.48%、13.44%、66.59%。從走勢圖（圖1）中看出，研究院次新股指數(shù)在整個跟蹤期是跑贏大盤的。而研究院分行業(yè)的次新股指數(shù)呈現(xiàn)出階段性的特征：研究院電子次新股指數(shù)自9月中旬起逐漸拉升，領(lǐng)先于其它指數(shù)，研究院機械設(shè)備次新股指數(shù)在5月27日創(chuàng)所有指數(shù)最高2742點。
研究院次新股指數(shù)系列與上證指數(shù)相比，自2015年3月2日至2015年12月17日，其累計超額回報率普遍要高出很多。從圖2中可以清晰地看出，研究院電子次新股指數(shù)相對于上證指數(shù)，累計超額回報率最高達(dá)59.28%。
催化劑：新興行業(yè)居多
目前中國正處于高速發(fā)展期，國家計劃重點扶持一些新興產(chǎn)業(yè)。近年來在滬深交易所上市的公司，大多數(shù)是行業(yè)景氣度較高、與未來發(fā)展戰(zhàn)略相符的企業(yè)。
由圖3看出，鋼鐵、采掘、有色金屬等行業(yè)在新股與次新股中的占比較低，而機械設(shè)備、醫(yī)藥生物、計算機、化工等板塊的占比始終相對較高，如涉及工業(yè)4.0的東杰智能、涉及高送轉(zhuǎn)的博濟醫(yī)藥，涉及智能汽車概念的索凌股份，以及涉及鋰電池概念的鵬輝能源等。這些均與當(dāng)前熱門題材高度吻合，為股價的上漲打下基礎(chǔ)。
估值提升空間大
自2014年下半年以來，A股市場發(fā)行新股受制于23倍左右的市盈率，因此許多新股的上市價格受到抑制。為了對新股的股價漲跌空間進行估算，運用格雷厄姆的內(nèi)在價值公式“V=E*(2R+8.5)*4.4/Y”來估算股票的內(nèi)在價值，并與對應(yīng)時間點的市場價格進行對比。其中，V代表內(nèi)在價值，E表示每股收益（一般取上一年度的每股收益），R表示預(yù)期收益增長率（一般選用未來三年的收益增長率平均值，如果數(shù)據(jù)不全，可以取臨近年度數(shù)據(jù)來填充），Y表示無風(fēng)險收益率（根據(jù)經(jīng)驗，一般取國債的年收益率，這里取2015年不同國債品種的年收益率均值3.6%）。
今年大盤呈現(xiàn)“過山車”式的行情，為能體現(xiàn)新股與次新股的階段性特征，筆者在研究時按月份進行分段分析。表1列出了自2015年3月份至2015年11月份的月末新股與次新股與全A股市場相關(guān)數(shù)據(jù)的對比。
通過統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以明顯發(fā)現(xiàn)，多數(shù)時間段篩選的新股或次新股的內(nèi)在價值要遠(yuǎn)高于市場價格。相較之下，全部A股市場的內(nèi)在價值與當(dāng)前市場價格之間的估值空間顯著低于新股或次新股。5月29日的數(shù)據(jù)顯示，全A股市場的估值空間均值為負(fù)數(shù)，即股票的市場價略高于其內(nèi)在價值，而市場表現(xiàn)的結(jié)果是5月29日至11月27日的股價漲跌幅均值為負(fù)，說明二級市場也是嚴(yán)格遵守“價格圍繞價值波動”的理論。
當(dāng)估值空間越高時，股價上漲的空間也就越大。這種強烈的正相關(guān)關(guān)系，為新股與次新股股價的上漲提供了非常有力的理論支撐。
并購重組事件驅(qū)動
股神巴菲特曾說，“寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤”。內(nèi)在價值的估值對于上市公司而言只是一個模糊的預(yù)測，受市場前景、投資者行為心理等多方面因素的影響，股價的漲跌并不完全依賴于內(nèi)在價值，尤其是并購重組對二級市場的股價漲跌有著不可或缺的作用。
為謀求企業(yè)經(jīng)濟實力的增長，公司會選擇與另一家并購或重組來組建一個新的公司。一般來說，投資者對被收購或兼并的公司會產(chǎn)生積極的預(yù)期，從而促使股票價格的上漲。
相對于參與并購重組的非新股（發(fā)行時間超過一年），參與并購重組的次新股在相同的時間段內(nèi)股價漲跌幅均值比前者普遍要高出很多。并購重組的刺激使得截止2015年7月底、8月底、9月底篩選的次新股的股價至統(tǒng)計截止日2015年12月17日獲得了非常強勁的上漲空間。反觀非新股，在所有的分析期，股價漲幅均值小得多，自2015年9月30日至2015年12月17日的漲幅均值最高也只有44%。自2015年8月31日至2015年12月17日的參與并購重組新股或次新股的股價漲幅均值是非新股的2倍以上（見表2）。
可見，對于一些新股或次新股，一些企業(yè)并購之后，主業(yè)的成功轉(zhuǎn)型或是進入一個全新的領(lǐng)域，往往被市場強烈看好。因此，并購重組對新股或次新股的股價影響是具有放大效應(yīng)的。
自2013年以來，并購重組概念股一直備受市場的青睞，但值得注意的是，并購重組也并不能成為股價上漲的唯一催化劑。在公司股價因并購重組短期大漲的背后，往往有估值過高、而盈利過低的陷阱。以截至2015年5月31日的參與并購重組次新股為例，包括力星股份、浙江鼎力、中衡設(shè)計等，它們的市盈率普遍都在60倍以上，并且缺乏熱門題材。因此，在追捧涉及并購重組股的同時，也要合理地運用價值投資。
另外，注冊制替代審核制，滬深兩市上市的企業(yè)門檻也會逐步降低，對于新股和次新股而言風(fēng)險和機遇是并存的。一些企業(yè)在上市前，由于對業(yè)績的過分“包裝”，難以經(jīng)受市場的考驗而致使股價業(yè)績下滑。也有一些企業(yè)在熱門題材的帶動下逐步走強，未來的發(fā)展空間會更大，與前者出現(xiàn)了明顯的分化。而新股與次新股會隨著注冊制的推行不再那么稀缺，投資者對這一類股票的炒作也會逐漸恢復(fù)理性。
總結(jié)
受制于中國A股市場發(fā)行新股的窗口指導(dǎo)，新股與次新股的市場價格大多低于其內(nèi)在價值，具備較高的估值空間。它們大多數(shù)是屬于新興成長股，具備稀缺性，符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷的牛市主線。另外，事件驅(qū)動使得這些標(biāo)的股票的市場關(guān)注度再度提升，這些為次新股股價的階段性高漲幅帶來了正面的影響。
新股和次新股實際上是能提振市場信心的，尤其是在市場走勢低迷時，投資者將它們視為“救命稻草”。不過，新股與次新股如果受到過分追捧，將導(dǎo)致股價虛高。因此，對于新股的熱炒也是有保質(zhì)期的，受技術(shù)面、內(nèi)在價值、題材熱度等因素的影響，股價大漲后，投資者會選擇大幅拋售，因此投資者應(yīng)注意回避追高的風(fēng)險。
（助理研究員張娟娟周靖宇/制圖)
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