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麥格理的一篇報(bào)告指出，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的影響如何將取決于其他央行的反應(yīng)，主要是歐洲央行、日本央行和中國(guó)央行。這篇文章具有一定參考意義。

分析師Viktor Shvets 和Chetan Seth在報(bào)告中寫道，如果歐日央行避免擴(kuò)大刺激，中國(guó)央行則可以繼續(xù)做著既釋放流動(dòng)性又穩(wěn)定匯率的嘗試；如若不然，人民幣唯有加入貶值大軍。

隨著市場(chǎng)環(huán)境因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)而收緊（如非農(nóng)報(bào)告后美債收益率上升所顯示），其對(duì)全球的影響很大程度上將取決于其他央行的反應(yīng)，主要是歐洲央行、日本央行和中國(guó)央行。

美國(guó)淺層次而又不平衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加之貨幣政策的收緊和QE4的缺席，一直都在壓榨美元流動(dòng)性，同時(shí)通過(guò)抬升美元匯價(jià)，壓低以美元計(jì)價(jià)的全球GDP和貿(mào)易規(guī)模。

如上所述，緊縮周期的全面影響取決于其他央行將如何反應(yīng)：

如果歐洲央行和日本央行大規(guī)模擴(kuò)大刺激，美元指數(shù)將會(huì)大漲（很可能至少會(huì)達(dá)到110-120，甚至是更高，相較于當(dāng)前98-99的水平）。這反過(guò)來(lái)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化全球的通縮壓力（那些認(rèn)為油價(jià)將跌至20-30美元以及商品指數(shù)CRB跌破170的分析師將美夢(mèng)成真）。但是， 如果歐洲央行和日本央行避免大規(guī)模擴(kuò)大刺激，美元在回歸一條更加平緩的升值道路之前可能會(huì)穩(wěn)定下來(lái)（甚至可能會(huì)小幅貶值）。

麥格理認(rèn)為，中國(guó)央行將扮演核心角色：

在一個(gè)滿是熊孩子的游樂(lè)場(chǎng)里，中國(guó)央行一直試圖充當(dāng)一個(gè)負(fù)責(zé)人的大人（避免加入貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值）。到目前為止，這位全球市場(chǎng)增加了一定穩(wěn)定性（至少在過(guò)去兩個(gè)月中）。

如果歐洲央行和日本央行避免進(jìn)一步刺激，中國(guó)央行可能會(huì)繼續(xù)嘗試不可能的“兼得魚與熊掌”——既刺激國(guó)內(nèi)流動(dòng)性又維持匯率穩(wěn)定。但是如果歐日央行擴(kuò)大寬松，同時(shí)美元大漲，中國(guó)央行除了加入貶值大軍外別無(wú)選擇。這一點(diǎn)尤其成立，因?yàn)樽钚碌耐洈?shù)據(jù)顯示，中國(guó)可能已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱。

合作，還是互相欺瞞？

近期歐洲央行官員就12月會(huì)議上擴(kuò)大QE的可能性以及程度所發(fā)出來(lái)的矛盾言論凸顯了他們面臨的困境。同樣情形發(fā)生在日本央行。這兩個(gè)地區(qū)都已經(jīng)陷入流動(dòng)性陷阱（不像美國(guó)和中國(guó)尚未定論），同時(shí)需要考慮更強(qiáng)力的刺激措施。

因此，他們的政策有很大的不確定性。如博弈論顯示的那樣，一旦有很多玩家參與，博弈就會(huì)持續(xù)循環(huán)往復(fù)，坦誠(chéng)合作帶來(lái)的凈效益就會(huì)超過(guò)互相欺瞞。但是，如果玩家有限，博弈就不會(huì)循環(huán)往復(fù)，謀自身利益獲得的回報(bào)會(huì)高于合作。我們面臨的博弈情形是后者，而非前者。

接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么？

未來(lái)數(shù)月，歐洲央行和日本央行很有可能會(huì)避免實(shí)質(zhì)性擴(kuò)大刺激（除了延長(zhǎng)現(xiàn)有項(xiàng)目時(shí)間和調(diào)整刺激措施外）。這段時(shí)間可能成為新興市場(chǎng)股市痛苦暫緩期。但是長(zhǎng)期來(lái)看，這不是正確的做法。我們繼續(xù)認(rèn)為，強(qiáng)大的通縮壓力和對(duì)增量資金支持的需求都意味著美元上漲是高概率事件，而這（除了增加資本成本外）會(huì)打擊新興市場(chǎng)股市。這是一個(gè)二元博弈，但是大部分結(jié)果對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)都是負(fù)面的。

不過(guò)美銀美林此前報(bào)告稱，隨著市場(chǎng)從為流動(dòng)性歡呼轉(zhuǎn)而擔(dān)心流動(dòng)性缺失，QE結(jié)束的影響是顯而易見(jiàn)的，并且不是日本央行和歐洲央行寬松可以彌補(bǔ)的。

自09年9月QE1開(kāi)始實(shí)施到QE3于去年10月結(jié)束，主要資產(chǎn)的年化回報(bào)率如下：股市20%，高收益率債券18%，地產(chǎn)投資信托基金31%，就連大宗商品價(jià)格都漲了。自QE3結(jié)束以來(lái)，全球股市上漲了1%，高收益率債券跌了4%，大宗商品跌了34%。換言之，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束QE的影響很大，并且歐洲央行和日本央行接力寬松無(wú)法彌補(bǔ)其影響。（文章來(lái)源：《全球央行觀察》公眾號(hào)）