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阿琪

進入11月份后，原先小心翼翼的反彈轉為加速型反彈，市場將其普遍定義為反彈的第二階段、補漲性反彈、報復性反彈，其實定義不同，性質是一樣的。我們之前分析四季度是個“反彈季”，期間的反彈主要體現在10-11月份，12月份因為各種因素的侵擾比較多，行情可能再次變得復雜。因此，從策略上來看，無論交易行為是買還是賣，無論是把握反彈機會，還是利用反彈管理持倉風險，利用好10-11月份的“反彈季”至為重要。

反彈轉向尾聲階段

11月份開始的這輪加速反彈，動力主要來源于券商股、銀行股和有色金屬的板塊性運動。但從行情各自的邏輯來看，券商股一方面是超跌，另一方面股市反彈使得仍處于禁售期的券商自營持倉頭寸盈利得到了較大程度的修復，行情是屬于“超跌反彈+修復性反彈”性質；有色金屬基于行業景氣度趨勢性衰弱的趨勢仍較明確，屬于比較典型的滯后補漲性質；而銀行股則帶有眾所皆知的“國家隊”痕跡。因此，從行情整體的大格局上來看，主板的這輪加速反彈是相對于創業板的滯后反彈，從主板自身行情來看，當板塊性行情輪動到有色、鋼鐵和煤炭等衰退性行業后，也往往預示著補漲性反彈的性質和大盤反彈進入尾聲期。因此，雖然A股整體仍處于反彈階段，但隨著時間推移和衰退性行業補漲行情的出現，行情整體已有從反彈第二階段向第三階段，即反彈尾聲和反彈滯漲演變的趨勢。

從市場大環境來看，10月份以來的反彈還僅是對三季度災害性下跌的修復和梳理，并未到市場新生態的重構階段。因為，在明年1月份半年承諾禁售期解禁并得到市場消化之后，接踵而至的是《證券法》的修訂與頒布、IPO注冊制的落地、新三板分層交易的推出、深港通的推出、期指等衍生品交易制度的重修等一系列基礎制度和市場機制的重要變革。不久的將來還將面臨人民幣資本項的逐步開放，以及金融機構更緊密的混業趨勢等，這些重要變革必將促使未來幾年的股市生態發生重大變化，隨市場生態變化而變化的盈利模式也必然在探索中發生重要變化。很顯然，明年的A股將處于一個市場新生態的重構期，處于生態重構期的市場是很難產生趨勢性行情的。因此，我們近期分析建議，重回上半年的牛市和再次出現類似三季度的悲觀恐慌都是非理性之舉，“上有頂、下有底”的頻繁震蕩或是A股比較長時間內的主基調。

IPO重啟對市場沖擊不大

這次IPO重啟未對市場形成明顯的沖擊，一方面是因為市場過多關注了年內28家新股在現行制度下的恢復發行；另一方面，從“低調”披露的《股票發行與承銷管理辦法（征求意見稿）》與修訂說明的內容來看，仍存在許多懸疑。例如，按流通市值配售中簽后再交款，那么已經解禁的上市公司大股東、二股東們的持股都已屬于流通股，給不給予新股配售的權利？再如，信用業務中質押的已解禁股，股票仍在原股東名下，但質押期間的財產權歸屬于券商、信托、銀行等，給不給予市值配售的權利，如果給予，獲得新股配售產生的收益歸誰？又如，公開發行2000萬股以下的小盤股直接由發行人與承銷商協商確定發行價格，而投資者12個月內出現中簽3次若放棄交款申購，則取消該投資者6個月的新股申購資格。如果發行人與承銷商協商確定后一個極高價，投資者從風險防范角度放棄交款申購卻要被取消6個月的“打新”資格，這種對賣售方定價沒有約束，對買方是否“要貨”卻形成約束的機制是否合理，是值得商榷的。當然，目前該《辦法》還處在征求意見階段，后期或許還存在修訂的機會，這也是IPO重啟對市場影響不大的原因之一。

小盤次新股獲雙重驅動

很明顯，目前市場對IPO重啟按照以前的歷史規律來推測行情漲跌是沒有依據的。因為，現在的市場與以前的市場已經完全不一樣了。以前沒有杠桿交易和信用交易，前一次新股發行市值配售的時候還處于股權分置時代，真正的影響還有待于新發行制度修訂后的落地。就對具體股票的影響來看，IPO重啟與制度重修除了利好券商股外，還因“協商定價”形成的比價效應，利好流通盤在2000萬股以下的小盤次新股，從而對現階段的小盤次新股形成“IPO比價+年終含權”的雙重驅動。

在后階段行情趨勢上，A股反彈已經進入阻力區是顯而易見的，目前的反彈勢頭還沒有終結也是比較清晰的。我們前期分析提示，A股的反彈進入12月后可能會受到美元加息預期再次升溫、機構投資者年終結賬與企業投資者年終贖回以及年終利率翹尾等諸多因素侵擾，近期債券市場出現回吐效應，顯示年終因素對市場存量資金的擾動已經開始顯現。因此，對于10月份以來A股的階段性反彈，在之前“且行且珍惜”的建議之后，后階段我們的策略建議是“且行且謹慎”。在投資主題和標的選擇方面，我們繼續建議聚焦歲末年初階段永恒的熱點——含權次新股。

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