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逆周期調(diào)節(jié)手段更趨成熟

滬深交易所日前將投資者融資保證金最低比例從50%調(diào)整到100%，此舉是在融資規(guī)模和交易額上升較快背景下的逆周期調(diào)節(jié)手段，旨在保護(hù)投資者合法權(quán)益，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展。無(wú)論從權(quán)威部門公布的數(shù)據(jù)，還是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，此次上調(diào)融資保證金比例進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)均有其必要性。

今年10月份以來(lái)，隨著大盤指數(shù)回暖，融資規(guī)模和交易額上升較快，部分客戶追漲行為比較明顯，融資買入高風(fēng)險(xiǎn)股票。從市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，此次上調(diào)融資保證金比例有其必要性。

權(quán)威部門提供的數(shù)據(jù)顯示，10月份融資融券余額累積凈增1251億元，日均增加74億元。10月客戶日均融資買入1020億元，較9月份增加455億元，增幅達(dá)到76%。

到了11月，市場(chǎng)情況更為“火爆”。11月前8個(gè)交易日融資余額累積凈增加1200億元，日均增幅150億元，接近今年3月份和4月份的水平。在這個(gè)局面下，客戶日均融資買入額進(jìn)一步增加到1370億元，最高的11月9日達(dá)到1943億元。

再來(lái)看融資買入額占A股的比重，9月份為10%，10月份增長(zhǎng)到11.7%，11月份維持在13%-14%之間。融資余額占A股流通市值的比例由10月初的2.64%增長(zhǎng)到目前的2.77%，今年6月最高一度達(dá)到3%。

從制度設(shè)計(jì)來(lái)看，融資杠桿本身是中性的。但是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，過高的杠桿比例確實(shí)可能引起市場(chǎng)過熱，國(guó)際成熟市場(chǎng)上調(diào)保證金的情況也時(shí)有發(fā)生。

融資買入額占股市的比重，大部分成熟市場(chǎng)基本維持在15%左右。

證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，因?yàn)楦鱾€(gè)國(guó)家的市場(chǎng)發(fā)育程度、交易頻率不一樣，要根據(jù)我國(guó)的具體情況制定這一比例，不能把A股市場(chǎng)跟國(guó)外市場(chǎng)做直接類比。一般而言，前期經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)具備借鑒意義，比如前一輪融資買入額在A股中所占比重最高達(dá)到19.2%，目前已經(jīng)達(dá)到14%。

但是這位負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，這種經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)還需要在長(zhǎng)期的市場(chǎng)變化中去總結(jié)，我國(guó)的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制要根據(jù)市場(chǎng)情況不斷地去形成和完善。

從細(xì)則看，本次上調(diào)融資保證金比例有兩個(gè)特征。

其一為“新老劃斷”，不涉及存量融資合約。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍13日回答本報(bào)記者提問時(shí)指出，本次融資保證金最低比例提高到100%，只是針對(duì)新增的融資交易，對(duì)于存量的融資合約，投資者不需要追加保證金或者平倉(cāng)，合約到期后也可以按照合同規(guī)定進(jìn)行展期。

其二為“限杠桿不限規(guī)模”。證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人介紹，本次兩融規(guī)則調(diào)整并非限制融資融券的規(guī)模，而是限制融資交易過程中的杠桿率，降低風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)適當(dāng)?shù)刈尣▌?dòng)合理化，以保護(hù)投資者權(quán)益，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)人士告訴記者，由于實(shí)行“新老劃斷”，以及目前行業(yè)的融資保證金比例普遍高于50%的最低限，因此此次上調(diào)保證金比例對(duì)于市場(chǎng)和行業(yè)不會(huì)有太大影響。從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度看，每家公司對(duì)于融資保證金比例都會(huì)有差異化安排，一般會(huì)高于自律規(guī)則，同時(shí)還會(huì)根據(jù)不同的客戶和擔(dān)保物相應(yīng)地調(diào)整杠桿比例。目前證券行業(yè)的保證金比例大多在60%-80%，普遍高于最低50%的規(guī)定，甚至有公司已經(jīng)達(dá)到95%，因此不能簡(jiǎn)單地將此次上調(diào)融資保證金比例看作杠桿率降低了一半。記者李丹丹

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