2015年,大盤先是在居民大類資產轉移以及杠桿資金的撬動下,從3200點一路猛沖到了5178點,接著又伴隨監(jiān)管層去杠桿而進入震蕩期。大批投資者在這個過程中損失慘重,其中不乏知名私募及產品。不過,有這么一些人和機構,市場走牛,他們能獲得超額收益;市場震蕩,他們能守住基本底線。他們是投資界的寵兒,也是私募領域的佼佼者。走近他們,領略他們的投資藝術,對成功把握投資機會至關重要。
有鑒于此,《每日經濟新聞》特別推出“明星私募看2016”系列報道。第一期,我們邀請到了“2015中國十佳私募基金”獎項獲得者,艾方資產總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇,為您揭示量化投資穿越牛熊的秘密。
A股6月中旬以來的調整至今仍令投資者心有余悸,但量化對沖類產品卻憑借著穩(wěn)健的絕對收益和低回撤,在此前的市場震蕩中“逆勢而出”,市場關注度不斷攀升。其中,艾方資產作為該領域佼佼者,榮獲《每日經濟新聞》“2015中國十佳私募基金”獎項。
那么,量化投資策略和模型究竟是怎樣的?在程序化交易的政策調控背景下,量化投資將受到哪些影響?展望2016年,針對A股的量化投資策略會有哪些調整?近日,帶著這些外界頗為關注的話題,《每日經濟新聞》記者(以下簡稱NBD)在上海張江專訪了艾方資產總裁兼投資總監(jiān)蔣鍇。展望2016年,他預計A股波動會降低。隨著注冊制的推出,投資者會更加理性,而理性的市場有更多規(guī)律可循,這對量化投資更有利。
值得一提是,11月7日下午,在由每日經濟新聞主辦的“2015年中國資產管理行業(yè)發(fā)展論壇”上,多位來自公募、私募、券商等資管業(yè)界的大佬,對2016年量化投資的策略和機遇展開了深入的探討,欲了解更多量化投資策略及大佬對2016年市場形勢研判詳情,請關注微信公眾號每經投資寶(mjtzb2)。
談策略:多策并舉穩(wěn)定收益
不管何種策略,哪怕在某階段運行得再好,也不能完美地適應所有的市場情況和變化。這就要求我們的投資策略和框架對市場有更強的適應性。
NBD:您能否介紹下艾方資產的多策略量化對沖模型?各策略之間又是如何配合的?
蔣鍇:艾方資產成立以來,專注做絕對收益的量化投資。我們是在行業(yè)中較早使用并堅持多策略的投資模式,因A股與海外市場不同,風格變化很快,市場的微觀結構也會隨之發(fā)生變化。這意味著,不管何種策略,哪怕在某階段運行得再好,也不能完美適應所有的市場情況和變化。這就要求我們的策略和框架對市場有更強的適應性。
所以,總結下來,我們感覺采用多策略模式會比較好,目前我們采用的策略主要有:事件驅動策略、分級基金套利策略、量化阿爾法策略、跨期套利策略及期現套利策略等。
整個策略框架從三年前到現在,是靈活變化的。比如最近一年多,占比最大的三個策略分別是事件驅動套利、分級基金套利和阿爾法策略。三個策略平均來看,各自占據20%的倉位,但配比會靈活調整。剩下的40%倉位則是做機動,比如可轉債套利、期現套利等。
NBD:如何通過上述策略,在獲得穩(wěn)健收益的同時控制風險?
蔣鍇:以事件驅動策略為例。這個策略最早在國外來說,更多是關注上市公司的重大行為,套利空間集中在其并購、重組上。
比較經典的事件驅動做法會有兩個判斷:1、收購能成功,但價格比較低;2、由于涉及到反壟斷等因素,收購方案可能通不過。但這有基金經理的主觀判斷在其中,屬于風險套利。就海外市場而言,無風險套利機會很少,即便存在,收益也很低;更多的是做這種風險套利,其中承擔的風險有限,獲得的收益可觀。
到了A股市場,情況又有不同。在收購消息宣布之前,上市公司股價往往會有異動,可捕捉的機會就相對較少。不過,還是能發(fā)現一些有價值的信息。比如,最近的招商地產(行情000024,買入),重組方案出臺后,其二級市場股價比方案中整體上市后折讓20%多。在這個時候,就需要基金經理作一個判斷,買入還是不買入。如果選擇買入,其假設前提便是重組方案最終能通過,這樣股價就有20%的折價空間。當然,公司股價最終也有可能會破發(fā)。但按我們的統計,這是小概率事件。
不過,這種策略也有不足之處,比如類似機會的觸發(fā)缺乏規(guī)律性。我回國后發(fā)現,做A股投資光是盯住這些收購機會,是滿足不了基金全年的投資需要的。所以,在此基礎上,我們做了衍生,即關注常態(tài)化的上市公司行為或事件,比如年報預增、高送轉、高管增持、跌破員工持股計劃價格、跌破定增價等。
總的來說,我們認為對于基本面的研究十分重要,對值得交易的上市公司行為或事件,羅列了十幾種量化模型,通過這些模型去進行事件驅動套利,得到一個非常分散的投資組合,同時再用相應的股指期貨來做對沖。和傳統意義上的模型,比如量化阿爾法策略(基于財務指標來選股)相比不同,上述兩個策略選到的股票組合重合度很低,在很大程度上,可以達到分散風險的目的。
通過不同角度和維度研發(fā)的策略,因為策略之間的低相關性,單一策略的失效不會使整個產品凈值產生較大的回撤風險,而在大部分策略有效的情況下,產生的協同效應則能夠帶來穩(wěn)定的收益。
談政策:長期看好中國金融改革創(chuàng)新
長遠來看,中國的金融創(chuàng)新、改革方向未變。只是發(fā)展的步子稍微緩了緩,監(jiān)管層對于金融工具,比如股指期權、個股期權等,會有一個重新審視的過程。
NBD:此前的A股大幅波動以及之后監(jiān)管層對程序化交易監(jiān)管政策的變化,對量化投資有什么影響?
蔣鍇:監(jiān)管規(guī)則的一些變化,比如監(jiān)管層最近系列的政策組合拳,征求意見稿等在業(yè)內有較大反響,很多朋友包括我在內,都提交了一些反饋意見,也希望監(jiān)管層在細節(jié)層面進行一些微調。
這些政策的變化,對量化投資來說,最直接相關的是股指期貨,影響主要有三點:
1、伴隨市場流動性下降,對于開倉股指期貨進行套保對沖的機構來說,策略容量受到限制,交易成本會提高。
2、開倉受限后,程序化交易受到明顯影響,一部分杠桿交易、利用計算機程序輔助來完成的交易指令會受到一定影響。
3、在監(jiān)管層調查傘形信托和配資的過程中,即使一些機構的產品是符合監(jiān)管部門規(guī)定,規(guī)范設立的,也存在被誤傷的情況,特別是一些量化類的私募產品。
此外,偏高頻(交易)類機構受到的影響更大。比如,新政策對日內回轉交易的情況,當天開倉、當天平倉,手續(xù)費提高一百倍。加之市場流動性明顯下降,高頻交易就很難開展了。另外,對于期貨類策略,比如CTA策略(期貨趨勢性交易策略),新政策的影響也比較大。
雖然從短期來看,目前的限制措施對量化投資都是利空。但程序化交易要出臺監(jiān)管規(guī)則,市場其實在兩個月前已有預期。如果規(guī)則遲遲不落地,券商等機構還是會很忐忑,比如對于新發(fā)程序化交易產品會一刀切暫停開戶,不過現在細則出來,定稿形成后,整個行業(yè)便有章可循了。長遠來看,中國的金融創(chuàng)新、改革方向未變。只是發(fā)展的步子稍微緩了緩,監(jiān)管層對于金融工具,比如股指期權、個股期權等,會有一個重新審視的過程。
NBD:明年在A股市場該如何做量化對沖?量化基金的收益率是否會降低?
蔣鍇:整個市場的定價偏差,總量是一個比較固定的值。假設市場可被套利的利潤總額是5000億元,這部分利潤此前是由不同類別的機構共同分享的。現在因為監(jiān)管規(guī)則的變化,某些類型的策略暫時無法展開了。所以,剩下的投資策略和機構還是可以分享這塊蛋糕。同時,由于參與的人少了,或許到了2016年,量化對沖領域的情況將有所好轉,競爭不會像現在這么激烈。有(利潤)空間,交易秩序經過監(jiān)管規(guī)范又趨向正常。所以,對2016年,我們還是保持相對樂觀的態(tài)度。