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時(shí)隔四個(gè)月，證監(jiān)會(huì)上周五宣布重啟新股發(fā)行，相關(guān)發(fā)行規(guī)則也將做出變更。不少投資者在擔(dān)心股市可能會(huì)受到?jīng)_擊的同時(shí)，也將目光轉(zhuǎn)向了在上半年十分火爆的打新基金身上，新股重啟確實(shí)使得一度無(wú)新可打的打新基金重新回到投資者的視野，但由于游戲規(guī)則的改變以及市場(chǎng)狀況，預(yù)計(jì)打新基金很難再現(xiàn)上半年的高收益。而且取消預(yù)繳款的政策，使得打新基金空倉(cāng)打新優(yōu)勢(shì)不再，規(guī)模為王時(shí)代也一去不復(fù)返。

打新規(guī)則改了收益率可能會(huì)大降

作為絕對(duì)收益基金的打新基金重回配置產(chǎn)品之列，也將使目前以貨幣市場(chǎng)基金、純債基金、分級(jí)A等為主的低風(fēng)險(xiǎn)基金市場(chǎng)面臨重構(gòu)。

在今年上半年的牛市中，以打新為主要獲利手段的打新基金成為最風(fēng)光的基金品種，整體規(guī)模一度暴漲至萬(wàn)億元。但7月初為了穩(wěn)定股市新股發(fā)行被暫停，打新基金短時(shí)間內(nèi)遭遇巨額贖回，規(guī)模一落千丈，并淡出投資者視野。

而此次證監(jiān)會(huì)重啟IPO，對(duì)打新基金來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一大福音。不過(guò)，發(fā)行規(guī)則的改變也使得打新基金喜憂(yōu)參半：其中，取消現(xiàn)行新股申購(gòu)預(yù)先繳款制度，改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款；明確規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在2000萬(wàn)股以下且無(wú)老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的，應(yīng)通過(guò)直接定價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢(xún)價(jià)和配售，這些都將影響打新收益率。

在原有規(guī)則下，打新基金可以利用資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)保證網(wǎng)下中簽新股，規(guī)模越大的打新基金獲配成功率越高，但新的發(fā)行規(guī)則下，規(guī)模越大反而將成為沉重的負(fù)擔(dān)，這也迫使基金公司為了提高打新基金收益率必須控制好規(guī)模，規(guī)模大收益低的打新基金必然遭到市場(chǎng)拋棄。而取消2000萬(wàn)股以下新股網(wǎng)下發(fā)行也使得打新基金減少了不少獲配新股的機(jī)會(huì)。

博時(shí)基金認(rèn)為，打新收益率由中簽率和新股持有期回報(bào)率共同決定。上半年股票市場(chǎng)持續(xù)上漲，新股回報(bào)率持續(xù)一度超過(guò)500%，但是打新熱情高漲，導(dǎo)致新股中簽率持續(xù)下降，最終打新收益率持續(xù)下行。在取消預(yù)繳申購(gòu)資金后，與上半年相比，打新資金的利用效率顯著提高，新股中簽率還將進(jìn)一步下降；同時(shí)目前的市場(chǎng)環(huán)境下，新股漲幅未必有上半年那么高，收益率也將有所降低，總的來(lái)說(shuō)，打新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益可能顯著下降。

另外，更為關(guān)鍵的發(fā)行價(jià)格也存在較大不確定性。在原有發(fā)行下對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行了嚴(yán)格的窗口指導(dǎo)，這也是打新成為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要原因，但新的發(fā)行體制下一旦放開(kāi)發(fā)行價(jià)格指導(dǎo)，改為市場(chǎng)化定價(jià)，則一二級(jí)市場(chǎng)存在的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)將大大縮水，從而對(duì)打新基金的收益率造成致命打擊。

建議減持純債、分級(jí)A

因此，招商基金認(rèn)為，按照新的辦法開(kāi)啟的IPO將于明年年初開(kāi)始進(jìn)行，對(duì)打新基金的影響取決于最終頒布的發(fā)行辦法。如果打新仍將獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的話(huà)，打新基金將依舊按照打新和債券相結(jié)合的做法，留出一部分流動(dòng)性去滿(mǎn)足繳款的要求，剩下的資金由于不需要凍結(jié)，可以配置債券或者貨幣市場(chǎng)工具。但如果發(fā)行重啟對(duì)于價(jià)格不再有有窗口指導(dǎo)，也就是打新并不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的話(huà)，那么打新基金的策略可能會(huì)發(fā)生一些改變。

在這種情況下，投資者選擇打新基金不宜再抱有過(guò)高的收益預(yù)期，可以將其作為貨幣市場(chǎng)基金和純債基金的替代品種來(lái)投資。而實(shí)際上，新股重啟對(duì)債券市場(chǎng)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率也會(huì)造成一定的影響，比如，低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金可能會(huì)從債市中流出轉(zhuǎn)向打新市場(chǎng)，從而對(duì)債市造成負(fù)面沖擊，因此投資者應(yīng)該適當(dāng)減持不進(jìn)行任何股票投資的純債基金。此外，由于預(yù)繳款的取消，新股發(fā)行對(duì)貨幣市場(chǎng)的沖擊將很有限，過(guò)往每逢新股發(fā)行貨幣市場(chǎng)利率飆升的情形將難再現(xiàn)，貨幣基金吸引力將進(jìn)一步降低。

新股重啟和預(yù)期股市上漲也將對(duì)分級(jí)A造成負(fù)面沖擊。6月市場(chǎng)大幅調(diào)整后，中大量低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金涌入到分級(jí)基金A份額，使得分級(jí)A交易價(jià)格迭創(chuàng)新高，而在目前分級(jí)A收益率處于低位、估值高企的情況下，新股的重啟很可能使得眾多低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金從分級(jí)A中撤出，從而不利分級(jí)A未來(lái)走勢(shì)。而且，股市的重新走牛和分級(jí)B吸引力的提升也對(duì)分級(jí)A造成很大壓力，總之，分級(jí)A易跌難漲，投資者還是要減少投資為上。

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