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11月08日訊

中國10月以美元計價出口降幅擴大，進口降幅收窄，雙雙不及預期。

10月份，出口下降6.9%；進口下降18.8%；貿易順差616億美元。按美元計，中國1-10月出口同比-2.5%，進口同比-15.7%，貿易順差4859億美元。

民生宏觀朱振鑫、張瑜表示，出口是老驥伏櫪？我看是廉頗老矣！

①9月出口同比-6.9%，前值-3.7%，出口跌幅掉頭繼續擴大。從人民幣匯率角度，9月以來在由SDR入籃引起的強維穩意愿下，貶值風波告一段落，甚至出現了一定的升值，9月至10月底升值0.42%，前期貶值、加快出口交貨等因素并不是提振出口的長久之計，過眼云煙后真相依舊殘忍；從外需角度，雖然國內推出一系列穩外貿措施以及一帶一路項目的逐漸落地，但由于全球主要發達國家經濟復蘇仍然羸弱，外需依然呈現下行。

從具體國別上看，美國（-0.9%，前值6.75%）、東盟（-10.8%，前值6.02%）、日本（-7.7%，-4.64%）、歐盟（-2.9%，前值-0.22%），同比轉向及跌幅擴大；香港（-17.45%，前值-23%）、臺灣（-6.6%，前值-13.7%）跌幅收窄；韓國（10.56%，-0.31%）數據鶴立雞群，在主要經濟體中，基本是唯一的正向環比增量貢獻者。

②出口未來走勢？中長期來看，三座大山壓揮之不去，出口早已從三駕馬車中退役。一是全球人口老齡化推動發達國家儲蓄-投資缺口收窄，全球貿易再平衡；二是國內勞動力成本優勢持續弱化；三是全球貿易保護主義抬頭，TPP+TTIP等新貿易規則將對中國出口帶來挑戰。

③9月進口跌幅同比-18.8%，前值-20.4%。雖然國內需求低迷和產能過剩的長期趨勢不改，但邊際上來看，由于財政支出安排的季節性因素，前期穩增長套拳的效果有所釋放，內需有所改善，從一般貿易相比加工貿易改善明顯的數據中也可以得到佐證。

④貿易順差616億元，前值603億，持續高位運行。內外需雙不振的情況下，貿易衰退式順差繼續擴大，但是由于目前私人結匯意愿不強，未來結售匯逆差與貿易衰退式順差將持續并存。

⑤政策含義？外需回落加大四季度穩增長壓力，一方面寬貨幣，CPI再度回落（豬價壓力緩解），外匯占款收縮引起的基礎貨幣缺口仍需對沖，考慮到人民幣匯率短期企穩，在美聯儲加息之前繼續雙降也不是沒有可能。另一方面寬財政，讓積極的財政政策真正的“積極”起來，副財長提及3%紅線或可再探討，暗示財政或有進一步擴張，短期內手段主要通過盤活存量（前期沉淀財政資金流向實體）+借助金融資本加杠桿（專項債與下調固定資產資本金）+社會資本加杠桿（繼續加速推進PPP）。