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　　□本報(bào)記者 李超

　　“業(yè)務(wù)不好做了。”看到朋友圈刷屏的央行宣布“雙降”的消息后，上海某保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人沒(méi)有像樂(lè)見(jiàn)房貸將降的朋友一樣隨手點(diǎn)贊，而是在評(píng)論中敲下了這樣幾個(gè)字。隨后的幾天，中國(guó)證券報(bào)記者從多位業(yè)內(nèi)人士處聽(tīng)到類(lèi)似的看法。在金融業(yè)感嘆“資產(chǎn)荒”來(lái)臨并紛紛加大力度尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目之際，保險(xiǎn)資金正在考慮如何在“雙降”之后謀劃最優(yōu)的資產(chǎn)配置策略方案。

　　在股市波動(dòng)的不確定性和債券收益相對(duì)低迷的判斷中，“雙降”使得保險(xiǎn)資產(chǎn)配置難度提高，特別是非標(biāo)資產(chǎn)配置承壓預(yù)期放大。保險(xiǎn)資管人士認(rèn)為，在投資渠道拓寬而傳統(tǒng)大類(lèi)資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)增加的情況下，推進(jìn)權(quán)益投資轉(zhuǎn)型、關(guān)注抗周期資產(chǎn)已勢(shì)在必行，建議險(xiǎn)資嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，避免成為投資雷區(qū)的“陣前小卒”。同時(shí)，在與各路資金的同臺(tái)競(jìng)技中，保險(xiǎn)資金充分利用長(zhǎng)期資金的優(yōu)勢(shì)，搶攻雙降后的配置調(diào)整窗口，開(kāi)拓保險(xiǎn)股權(quán)投資、另類(lèi)資管產(chǎn)品等業(yè)務(wù)空間。

　　“資產(chǎn)荒”加壓險(xiǎn)資配置

　　在“資產(chǎn)荒”襲來(lái)之際，投資界人士都在尋找鎖定相對(duì)高收益的“密鑰”。多位金融從業(yè)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，在投資環(huán)境不確定性增強(qiáng)、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目相對(duì)稀缺的現(xiàn)狀下，金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)調(diào)整的預(yù)期有所加強(qiáng)，外部環(huán)境和內(nèi)部重鑄都對(duì)資產(chǎn)配置能力提出了更高的要求。

　　在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士眼中，“資產(chǎn)荒”讓保險(xiǎn)資金明顯承受再投資的壓力，這在與銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)共同尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的過(guò)程中反映得更加強(qiáng)烈。某大型保險(xiǎn)公司投資負(fù)責(zé)人表示，今年首次出現(xiàn)M2和社會(huì)融資增速差的逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)增速低于負(fù)債增幅，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)另類(lèi)債權(quán)投資產(chǎn)品、其他固定收益類(lèi)私募金融產(chǎn)品和信用債之間的利差大幅縮窄，而保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)的收益率要求調(diào)整則遠(yuǎn)緩于基準(zhǔn)利率調(diào)整。在金融機(jī)構(gòu)“缺資產(chǎn)”的條件下，資產(chǎn)供給小于資金需求，金融業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了“資產(chǎn)為王、資金追逐項(xiàng)目”的時(shí)代。

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，保險(xiǎn)公司兩端的匹配壓力在“資產(chǎn)荒”背景下尤為突出。前述投資負(fù)責(zé)人表示，保險(xiǎn)公司在負(fù)債端依靠保單獲取保費(fèi)，在資產(chǎn)端依靠股票、債券、基金、資產(chǎn)管理計(jì)劃等投資產(chǎn)品開(kāi)展資金運(yùn)用，理應(yīng)關(guān)注與保險(xiǎn)資金性質(zhì)最為匹配的項(xiàng)目。然而，目前保險(xiǎn)資金可配置的產(chǎn)品大多并非僅面向險(xiǎn)資銷(xiāo)售，特點(diǎn)也各不相同，完全適合保險(xiǎn)資金的投資項(xiàng)目相對(duì)有限，導(dǎo)致身為長(zhǎng)線資金的險(xiǎn)資不得不與銀行、信托資金激烈競(jìng)逐，加大了負(fù)債端和資產(chǎn)端匹配的壓力。盡管如此，險(xiǎn)資還是需要主動(dòng)出擊尋找盡可能貼近自身口味的項(xiàng)目，并強(qiáng)調(diào)嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，以避免在成為“資產(chǎn)荒”下困于投資風(fēng)險(xiǎn)雷區(qū)中的“陣前小卒”。

　　某大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)高管表示，保險(xiǎn)資金當(dāng)下正處于資產(chǎn)價(jià)格向下分散的變革拐點(diǎn)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)再投資積極性整體上有所收斂，固定收益類(lèi)資產(chǎn)的收益率繼續(xù)全面下降，機(jī)構(gòu)在另類(lèi)投資方面則謹(jǐn)慎前行，“新常態(tài)”對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置提出更高的要求。在提高資產(chǎn)管理水平、加大產(chǎn)品創(chuàng)新的同時(shí)，保險(xiǎn)公司需要在各種復(fù)雜變量之間尋求資產(chǎn)配置的平衡，做好資產(chǎn)負(fù)債管理。

　　人保壽險(xiǎn)投資部分析人士認(rèn)為，在“資產(chǎn)荒”背景下，保險(xiǎn)另類(lèi)資管產(chǎn)品仍是配置重點(diǎn)，但產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)更加隱蔽、融資主體信用下降等問(wèn)題也應(yīng)予以關(guān)注。“保險(xiǎn)資管類(lèi)產(chǎn)品設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)應(yīng)該有所簡(jiǎn)化，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在大類(lèi)資產(chǎn)配置上也應(yīng)加強(qiáng)推進(jìn)權(quán)益投資轉(zhuǎn)型，并在資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)階段適當(dāng)考慮提前融入負(fù)債端的需求。”他說(shuō)。

　　“雙降”添變數(shù) 險(xiǎn)資尋求平衡“良方”

　　近日央行宣布利率和準(zhǔn)備金率“雙降”為保險(xiǎn)資產(chǎn)配置再添變數(shù)。前述上海保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“雙降”將使得保險(xiǎn)資金在尋找項(xiàng)目時(shí)更加強(qiáng)調(diào)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，也對(duì)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)控制提出新的要求。考慮到保險(xiǎn)資產(chǎn)配置研判過(guò)程和一定的滯后性等因素，今年余下時(shí)間到明年初都將是保險(xiǎn)資金投資結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期。

　　招商銀行同業(yè)金融部人士表示，此次“雙降”意味著利率市場(chǎng)化已經(jīng)基本完成，利率管制已不存在，金融機(jī)構(gòu)以資產(chǎn)定負(fù)債的趨勢(shì)將會(huì)更加明顯，在資產(chǎn)配置荒的環(huán)境下，決定金融機(jī)構(gòu)難有大規(guī)模擴(kuò)張負(fù)債的沖動(dòng)，即使取消上限，存款利率也不會(huì)出現(xiàn)明顯上行，這有利于持續(xù)降低社會(huì)融資成本，但也對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審慎經(jīng)營(yíng)提出更高要求。

　　剛剛完成壽險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革的保險(xiǎn)業(yè)則在尋求平衡負(fù)債端和資產(chǎn)端的“良方”，嘗試發(fā)掘適合保險(xiǎn)資金的投資機(jī)會(huì)。保監(jiān)會(huì)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，保險(xiǎn)資金配置長(zhǎng)期資產(chǎn)的需求強(qiáng)烈。2014年到2020年，7年間保險(xiǎn)資金可運(yùn)用規(guī)模預(yù)計(jì)將超過(guò)20萬(wàn)億元，期間養(yǎng)老、醫(yī)療等負(fù)債久期長(zhǎng)的保險(xiǎn)資金規(guī)模及占比將明顯提高。目前，社會(huì)上存在大規(guī)模有待盤(pán)活的基礎(chǔ)資產(chǎn)，都是適合保險(xiǎn)資金嘗試對(duì)接的標(biāo)的，如住房按揭貸款、汽車(chē)貸款、中長(zhǎng)期工商業(yè)貸款、小額貸款、融資租賃資產(chǎn)等金融資產(chǎn)，辦公樓、酒店、商業(yè)設(shè)施、倉(cāng)儲(chǔ)、工業(yè)不動(dòng)產(chǎn)、健康養(yǎng)老不動(dòng)產(chǎn)等動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)，以及收費(fèi)道路、供電、供水、供氣、污水處理、垃圾處理等市政公用行業(yè)資產(chǎn)。

　　實(shí)際上，一些主動(dòng)選擇標(biāo)的的行為已經(jīng)在陸續(xù)進(jìn)行。某大型保險(xiǎn)公司高管表示，在股市波動(dòng)的不確定性和債券收益相對(duì)低迷的判斷中，雙降使得保險(xiǎn)資產(chǎn)配置難度提高，特別是非標(biāo)資產(chǎn)配置承壓預(yù)期放大。在融資難的背景下，很多保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)頂著壓力相繼進(jìn)行嘗試，海外投資就是表現(xiàn)之一。“一些機(jī)構(gòu)判斷海外市場(chǎng)在融資端仍處于低價(jià)水平，而在資產(chǎn)端的價(jià)格處于上升階段，近些年來(lái)，對(duì)于這一觀點(diǎn)的分歧越來(lái)越小。很多保險(xiǎn)公司意識(shí)到這一點(diǎn)后，在海外尋找廉價(jià)的標(biāo)的進(jìn)行布局，監(jiān)管層也給予了很多支持。”

　　與此同時(shí)，更多的空間仍有待釋放。保監(jiān)會(huì)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，目前保險(xiǎn)資金的境外投資比例依然過(guò)低，“境外投資占保險(xiǎn)可運(yùn)用資金比例約為1.5%，與15%的政策上限相比，還有較大發(fā)展空間；與其它國(guó)家和地區(qū)比，差距也很大。”

　　資產(chǎn)配置新方向已經(jīng)成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資人士所關(guān)注的焦點(diǎn)。保險(xiǎn)資管投資人士表示，保險(xiǎn)資金應(yīng)關(guān)注抗周期資產(chǎn)，即重點(diǎn)涉及人類(lèi)社會(huì)存在所必需的資產(chǎn)，例如醫(yī)療、養(yǎng)老、民生等領(lǐng)域，并聚焦“永恒”資產(chǎn)，即能夠不斷提供現(xiàn)金流、對(duì)抗通脹的資產(chǎn)，例如石油、水電、清潔能源、軌道交通等領(lǐng)域。此外，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)融資方需求的創(chuàng)新，以降低資產(chǎn)負(fù)債率、提高融資比例，并跟隨國(guó)企改革等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向。

　　優(yōu)化配置結(jié)構(gòu) 嘗試多元化投資

　　在未來(lái)保險(xiǎn)資產(chǎn)配置思路上，機(jī)構(gòu)已經(jīng)作出細(xì)化的研判。某大型壽險(xiǎn)公司資管人士表示，下一步將推進(jìn)權(quán)益投資轉(zhuǎn)型，關(guān)注戰(zhàn)略性權(quán)益投資機(jī)會(huì)，提升股權(quán)投資和股權(quán)基金投資的比重，考慮在未來(lái)2年內(nèi)，在流動(dòng)性可以支持的前提下，將股權(quán)投資的投資比例逐步提高，將股權(quán)基金的投資比例從目前的零配置逐步提高至總資產(chǎn)的2%-2.5%，逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)權(quán)益類(lèi)投資的部分替代。同時(shí)，積極探索夾層基金、產(chǎn)業(yè)基金等熱門(mén)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，特別是夾層基金，挖掘能夠提供較穩(wěn)定現(xiàn)金分紅、具有長(zhǎng)期較高預(yù)期投資收益率的權(quán)益類(lèi)替代品種。

　　而另類(lèi)投資仍被視為主要投資品種。前述人士稱(chēng)，在預(yù)期的調(diào)整中，險(xiǎn)資將以債權(quán)計(jì)劃和信托計(jì)劃為主，以其他類(lèi)型產(chǎn)品為輔，配置以基建為基礎(chǔ)資產(chǎn)的產(chǎn)品投資，謹(jǐn)慎投資“兩高一剩”行業(yè)的產(chǎn)品，適當(dāng)配置期限較長(zhǎng)的產(chǎn)品，并擴(kuò)充投資區(qū)域范圍。此外，還將以增量資金配置高收益率品種，帶動(dòng)固定收益資產(chǎn)持倉(cāng)收益率的進(jìn)一步提高。

　　中國(guó)太平保險(xiǎn)集團(tuán)副總經(jīng)理王廷科認(rèn)為，應(yīng)充分關(guān)注重視并加大固定收益、另類(lèi)投資等方面的資產(chǎn)配置，在利率較低的情況下，固定收益類(lèi)的產(chǎn)品收益率偏低，但股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)更大。“在信貸類(lèi)高利率的產(chǎn)品上還可以加大一些配置，根據(jù)保險(xiǎn)資金的性質(zhì)，拉長(zhǎng)周期或者匹配好周期的轉(zhuǎn)化來(lái)提高收益率，執(zhí)行跨周期的配置，這有利于規(guī)避階段性的收益風(fēng)險(xiǎn)。”

　　王廷科表示，保險(xiǎn)資金運(yùn)用當(dāng)前所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)很大，在現(xiàn)在的監(jiān)管體系和管理水平下，風(fēng)險(xiǎn)有可能被低估。保險(xiǎn)資管公司的一些業(yè)務(wù)近兩年剛剛放開(kāi)，在管理上和隊(duì)伍上沒(méi)有經(jīng)歷完整的周期，管理與風(fēng)險(xiǎn)的不匹配帶來(lái)的管理性的風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。從單項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯暴露，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)放大帶來(lái)一些新的風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于險(xiǎn)資投資風(fēng)險(xiǎn)，償二代監(jiān)管體系提供更為精細(xì)的標(biāo)準(zhǔn)。申萬(wàn)宏源分析師表示，在償二代下保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管體系發(fā)生重大變化，各類(lèi)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)消耗程度均有上升，將給資產(chǎn)配置行為帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。新的監(jiān)管體系下，直接股票配置的資本消耗明顯上升，配置權(quán)益類(lèi)基金有利于節(jié)約資本，長(zhǎng)期股權(quán)投資則得到鼓勵(lì)。

　　長(zhǎng)江證券分析師劉俊認(rèn)為，在償付能力監(jiān)管之下，行業(yè)不存在利差損真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，但保險(xiǎn)公司需要做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。“債券收益率下行背景下，行業(yè)凈投資收益率或收窄至4.5%-5%區(qū)間。保險(xiǎn)公司需要持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動(dòng)醫(yī)療健康以及保障類(lèi)產(chǎn)品大發(fā)展等來(lái)做好資產(chǎn)負(fù)債匹配。投資收益壓力中長(zhǎng)期對(duì)行業(yè)估值存在一定抑制。”

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