“雙降”加快配置調整 險資欲加碼多元化投資
“業務不好做了。”看到朋友圈刷屏的央行宣布“雙降”的消息后，上海某保險機構風險管理業務負責人沒有像樂見房貸將降的朋友一樣隨手點贊，而是在評論中敲下了這樣幾個字。隨后的幾天，中國證券報記者從多位業內人士處聽到類似的看法。在金融業感嘆“資產荒”來臨并紛紛加大力度尋找優質項目之際，保險資金正在考慮如何在“雙降”之后謀劃最優的資產配置策略方案。
在股市波動的不確定性和債券收益相對低迷的判斷中，“雙降”使得保險資產配置難度提高，特別是非標資產配置承壓預期放大。保險資管人士認為，在投資渠道拓寬而傳統大類資產配置風險增加的情況下，推進權益投資轉型、關注抗周期資產已勢在必行，建議險資嚴控風險，避免成為投資雷區的“陣前小卒”。同時，在與各路資金的同臺競技中，保險資金充分利用長期資金的優勢，搶攻雙降后的配置調整窗口，開拓保險股權投資、另類資管產品等業務空間。
“資產荒”加壓險資配置
在“資產荒”襲來之際，投資界人士都在尋找鎖定相對高收益的“密鑰”。多位金融從業人士對中國證券報記者表示，在投資環境不確定性增強、優質項目相對稀缺的現狀下，金融機構業務調整的預期有所加強，外部環境和內部重鑄都對資產配置能力提出了更高的要求。
在保險業內人士眼中，“資產荒”讓保險資金明顯承受再投資的壓力，這在與銀行、信托等金融機構共同尋找優質項目的過程中反映得更加強烈。某大型保險公司投資負責人表示，今年首次出現M2和社會融資增速差的逆轉，資產增速低于負債增幅，銀行理財、保險另類債權投資產品、其他固定收益類私募金融產品和信用債之間的利差大幅縮窄，而保險、銀行等機構的收益率要求調整則遠緩于基準利率調整。在金融機構“缺資產”的條件下，資產供給小于資金需求，金融業已經進入了“資產為王、資金追逐項目”的時代。
中國證券報記者了解到，保險公司兩端的匹配壓力在“資產荒”背景下尤為突出。前述投資負責人表示，保險公司在負債端依靠保單獲取保費，在資產端依靠股票、債券、基金、資產管理計劃等投資產品開展資金運用，理應關注與保險資金性質最為匹配的項目。然而，目前保險資金可配置的產品大多并非僅面向險資銷售，特點也各不相同，完全適合保險資金的投資項目相對有限，導致身為長線資金的險資不得不與銀行、信托資金激烈競逐，加大了負債端和資產端匹配的壓力。盡管如此，險資還是需要主動出擊尋找盡可能貼近自身口味的項目，并強調嚴格控制風險，以避免在成為“資產荒”下困于投資風險雷區中的“陣前小卒”。
某大型保險機構高管表示，保險資金當下正處于資產價格向下分散的變革拐點，權益類資產再投資積極性整體上有所收斂，固定收益類資產的收益率繼續全面下降，機構在另類投資方面則謹慎前行，“新常態”對保險資產配置提出更高的要求。在提高資產管理水平、加大產品創新的同時，保險公司需要在各種復雜變量之間尋求資產配置的平衡，做好資產負債管理。
人保壽險投資部分析人士認為，在“資產荒”背景下，保險另類資管產品仍是配置重點，但產品交易結構更加復雜、風險更加隱蔽、融資主體信用下降等問題也應予以關注。“保險資管類產品設計結構應該有所簡化，保險機構在大類資產配置上也應加強推進權益投資轉型，并在資管產品設計研發階段適當考慮提前融入負債端的需求。”他說。
“雙降”添變數 險資尋求平衡“良方”
近日央行宣布利率和準備金率“雙降”為保險資產配置再添變數。前述上海保險機構風險管理業務負責人對中國證券報記者表示，“雙降”將使得保險資金在尋找項目時更加強調對于風險的厭惡，也對資金運用的風險控制提出新的要求。考慮到保險資產配置研判過程和一定的滯后性等因素，今年余下時間到明年初都將是保險資金投資結構調整的關鍵時期。
招商銀行同業金融部人士表示，此次“雙降”意味著利率市場化已經基本完成，利率管制已不存在，金融機構以資產定負債的趨勢將會更加明顯，在資產配置荒的環境下，決定金融機構難有大規模擴張負債的沖動，即使取消上限，存款利率也不會出現明顯上行，這有利于持續降低社會融資成本，但也對金融機構的審慎經營提出更高要求。
剛剛完成壽險費率市場化改革的保險業則在尋求平衡負債端和資產端的“良方”，嘗試發掘適合保險資金的投資機會。保監會人士對中國證券報記者表示，保險資金配置長期資產的需求強烈。2014年到2020年，7年間保險資金可運用規模預計將超過20萬億元，期間養老、醫療等負債久期長的保險資金規模及占比將明顯提高。目前，社會上存在大規模有待盤活的基礎資產，都是適合保險資金嘗試對接的標的，如住房按揭貸款、汽車貸款、中長期工商業貸款、小額貸款、融資租賃資產等金融資產，辦公樓、酒店、商業設施、倉儲、工業不動產、健康養老不動產等動產資產，以及收費道路、供電、供水、供氣、污水處理、垃圾處理等市政公用行業資產。
實際上，一些主動選擇標的的行為已經在陸續進行。某大型保險公司高管表示，在股市波動的不確定性和債券收益相對低迷的判斷中，雙降使得保險資產配置難度提高，特別是非標資產配置承壓預期放大。在融資難的背景下，很多保險機構頂著壓力相繼進行嘗試，海外投資就是表現之一。“一些機構判斷海外市場在融資端仍處于低價水平，而在資產端的價格處于上升階段，近些年來，對于這一觀點的分歧越來越小。很多保險公司意識到這一點后，在海外尋找廉價的標的進行布局，監管層也給予了很多支持。”
與此同時，更多的空間仍有待釋放。保監會人士對中國證券報記者表示，目前保險資金的境外投資比例依然過低，“境外投資占保險可運用資金比例約為1.5%，與15%的政策上限相比，還有較大發展空間；與其它國家和地區比，差距也很大。”
資產配置新方向已經成為保險機構投資人士所關注的焦點。保險資管投資人士表示，保險資金應關注抗周期資產，即重點涉及人類社會存在所必須的資產，例如醫療、養老、民生等領域，并聚焦“永恒”資產，即能夠不斷提供現金流、對抗通脹的資產，例如石油、水電、清潔能源、軌道交通等領域。此外，還應加強對融資方需求的創新，以降低資產負債率、提高融資比例，并跟隨國企改革等經濟轉型方向。
優化配置結構 嘗試多元化投資
在未來保險資產配置思路上，機構已經作出細化的研判。某大型壽險公司資管人士表示，下一步將推進權益投資轉型，關注戰略性權益投資機會，提升股權投資和股權基金投資的比重，考慮在未來2年內，在流動性可以支持的前提下，將股權投資的投資比例逐步提高，將股權基金的投資比例從目前的零配置逐步提高至總資產的2%-2.5%，逐步實現對傳統權益類投資的部分替代。同時，積極探索夾層基金、產業基金等熱門領域的投資機會，特別是夾層基金，挖掘能夠提供較穩定現金分紅、具有長期較高預期投資收益率的權益類替代品種。
而另類投資仍被視為主要投資品種。前述人士稱，在預期的調整中，險資將以債權計劃和信托計劃為主，以其他類型產品為輔，配置以基建為基礎資產的產品投資，謹慎投資“兩高一剩”行業的產品，適當配置期限較長的產品，并擴充投資區域范圍。此外，還將以增量資金配置高收益率品種，帶動固定收益資產持倉收益率的進一步提高。
中國太平保險集團副總經理王廷科認為，應充分關注重視并加大固定收益、另類投資等方面的資產配置，在利率較低的情況下，固定收益類的產品收益率偏低，但股票市場的風險更大。“在信貸類高利率的產品上還可以加大一些配置，根據保險資金的性質，拉長周期或者匹配好周期的轉化來提高收益率，執行跨周期的配置，這有利于規避階段性的收益風險。”
王廷科表示，保險資金運用當前所面臨的潛在風險很大，在現在的監管體系和管理水平下，風險有可能被低估。保險資管公司的一些業務近兩年剛剛放開，在管理上和隊伍上沒有經歷完整的周期，管理與風險的不匹配帶來的管理性的風險是一個風險因素。從單項風險來看，信用風險已經明顯暴露，市場風險放大帶來一些新的風險。
對于險資投資風險，償二代監管體系提供更為精細的標準。申萬宏源分析師表示，在償二代下保險公司償付能力監管體系發生重大變化，各類資產風險消耗程度均有上升，將給資產配置行為帶來深遠影響。新的監管體系下，直接股票配置的資本消耗明顯上升，配置權益類基金有利于節約資本，長期股權投資則得到鼓勵。
長江證券分析師劉俊認為，在償付能力監管之下，行業不存在利差損真實的風險暴露，但保險公司需要做好產品結構轉型。“債券收益率下行背景下，行業凈投資收益率或收窄至4.5%-5%區間。保險公司需要持續優化資產配置結構，推動醫療健康以及保障類產品大發展等來做好資產負債匹配。投資收益壓力中長期對行業估值存在一定抑制。” (記者 李超)
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