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隨著下半年更多新生入學(xué)，2015-16學(xué)年楓葉保持穩(wěn)健發(fā)展。我們預(yù)測(cè)，在每年以中單位數(shù)增長(zhǎng)的學(xué)費(fèi)、入學(xué)人數(shù)提升以及正經(jīng)營(yíng)杠桿驅(qū)動(dòng)下，未來三年公司收入及凈利潤(rùn)將錄得13%以及16%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。另外由于公司現(xiàn)專注于輕資產(chǎn)模式擴(kuò)張，現(xiàn)金流十分強(qiáng)勁。我們重申楓葉買入評(píng)級(jí)，并給予新目標(biāo)價(jià)4.3港元（前次目標(biāo)價(jià)3.65港元）。

強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭

截至2015年9月，公司在遍布中國(guó)11個(gè)城市的46家學(xué)校錄得在讀學(xué)生人數(shù)為17,864人，按年同比增長(zhǎng)23%。我們預(yù)測(cè)截至2016年6月，楓葉學(xué)校在讀學(xué)生人數(shù)將超過19,150人，相比15年9月會(huì)有7%的增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)15年同期亦有11%的提升。同時(shí)我們估計(jì)截至16年8月的全年收入將同比上升25%，其中學(xué)費(fèi)所貢獻(xiàn)收入將從5.55億人民幣增長(zhǎng)27%至7.04億人民幣。

容量擴(kuò)張

楓葉集團(tuán)已與浙江湖州有關(guān)機(jī)構(gòu)簽訂合約，并與河北石家莊及山東濰坊簽訂了合作諒解備忘錄，以于2017年9月份在當(dāng)?shù)亻_設(shè)新校。新校區(qū)均包括初中、小學(xué)及幼兒園。并且我們認(rèn)為楓葉將擴(kuò)建武漢校區(qū)，用于接收近期收購(gòu)的荊州學(xué)校的高中生。我們預(yù)測(cè)截至2017-18學(xué)年，楓葉學(xué)校總?cè)萘繉⑻嵘?0%至42,890人次。

微調(diào)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)

為了更好反映現(xiàn)時(shí)良好的學(xué)生人數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們將公司全年收入預(yù)測(cè)提升了3%-8%。然而，我們降低了截至16年8月的全年利潤(rùn)預(yù)測(cè)，這是因?yàn)槭着捎幂p資產(chǎn)模式運(yùn)營(yíng)的學(xué)校（2012年開設(shè)的洛陽(yáng)及鄂爾多斯校區(qū)）將開始實(shí)現(xiàn)盈利，因此需以繳納管理費(fèi)用的形式與學(xué)校物業(yè)所有者進(jìn)行利潤(rùn)分成。總的來說，我們預(yù)測(cè)截至16年8月的全年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)32%至2.45億人民幣。

重申買入評(píng)級(jí)，新目標(biāo)價(jià)為4.30港元

在輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，公司正加快擴(kuò)張步伐。在現(xiàn)金流保持十分強(qiáng)勁的情況下，公司將派息率目標(biāo)設(shè)定在45%。在2018年前，公司的自由現(xiàn)金流收益率將達(dá)到11%。另外，上個(gè)月私募機(jī)構(gòu)紅杉資本盡數(shù)沽售所持楓葉股份的負(fù)面影響應(yīng)已消除。我們更新了楓葉的盈利預(yù)測(cè)，并重申買入評(píng)級(jí)，新目標(biāo)價(jià)為4.30港元，對(duì)應(yīng)17年的16倍市盈率，或1倍PEG。