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滄州明珠(002108,股吧)(002108)

事件： 公司公告稱，擬非公開發行 5000 萬股，發行價格不低于 14.16 元/股，募集資金 7.08億元，用于年產 10500萬平方米濕法鋰離子電池隔膜和補充流動資金。 同時公司公告，擬現金出資 1.18億元設立全資子公司滄州明珠鋰電隔膜有限公司（明珠鋰電），負責實施 10500萬平方米濕法隔膜項目。

隨著新能源汽車的爆發增長，鋰電池隔膜需求空間廣闊。 2015年我國新能源汽車產量和銷量分別為 34萬輛和 33.1萬輛，同比增長分別為 333.7%和 342.9%。新能源汽車的爆發式增長，也拉動了鋰電池隔膜需求的快速增長。據賽迪顧問統計和預測， 2014年全國隔膜產量達到 5.75億平方米，預計 2015年我國鋰電池隔膜產量 9.5 億平方米，同比增速 65.2%， 2017 年將達到 22.5 億平方米，2014-2017 年年均增速 57.6%。

濕法鋰電池隔膜進口替代空間廣闊，公司定增項目符合鋰電隔膜技術發展方向。相對于干法隔膜，濕法隔膜由于采用雙向拉伸技術， 可以做的更薄、強度更高，使電池的容量更大，符合電池行業發展的規律。 但濕法隔膜的工藝技術難度相對較高、投資規模相對較大， 當前國產濕法隔膜規模較小，且主要集中于低端領域， 我國中高端濕法隔膜基本依賴進口， 國內濕法隔膜需求前景廣闊， 進口替代空間較大。

公司技術研發成熟，是國內為數不多的同時掌握干法和濕法兩大生產工藝并實現量產的鋰電隔膜供應商。 公司“年產 2500 萬平米濕法鋰電隔膜項目”已于2016 年初順利投產，產品質量達到設計要求， 項目投產時間略早于預期，顯示出公司對濕法隔膜技術和工藝的把握較強。 公司此次定增建設 10500萬平方米濕法鋰電池隔膜產能，項目建設期 2 年，投產后公司總產能將達到 2.4 億平方米，緩解了公司隔膜供不應求產能不足的局面，進一步鞏固和提升公司在鋰電池隔膜領域的優勢地位，提升鋰電隔膜業務占公司主營業務的比重。

業績預測與估值： 公司傳統主業穩定發展，鋰電池隔膜業務增長迅猛，我們預計 2015-2017年公司 EPS 為 0.35元、 0.42元、 0.52元，對應動態 PE 分別為42 倍、 34倍、 28倍， 維持“ 買入”評級。

風險提示： 原材料價格大幅波動的風險、項目進展低于預期的風險、競爭加劇的風險。