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機構(gòu)：安信證券 研究員：劉章明

人事變動印證公司未來開放式發(fā)展態(tài)度。1 月19 日，公司公告：黃林沐先生因工作變動原因特請辭去公司董事長及董事職務(wù)獲得了公司董事會的批準。黃林沐先生曾于2007-2013 年擔(dān)任黃山市副市長，并于2013 年7 月至今擔(dān)任黃山風(fēng)景區(qū)管委會黨黨委書記及副主任、黃山旅游(600054,股吧)集團總裁及上市公司董事長。在職期間，公司總市值提升近40 億元。黃林沐在卸任后將不再繼續(xù)擔(dān)任上市公司職務(wù)，專職管委會要職。此舉反映了公司有望加快推進國企改革步伐，盡早實現(xiàn)政企的分類改革和分類監(jiān)管。未來公司將進入以企業(yè)經(jīng)營為前端導(dǎo)向、政治力量為約束力的開放式發(fā)展階段。

新董事長及總裁履歷豐富，公司前景可期。葉志軍先生由公司第六屆副董事長晉升為公司新任董事長，曾任黃山市區(qū)委書記及黃山風(fēng)景區(qū)管委會副主任。葉總目睹多年來上市公司發(fā)展變化，對黃山風(fēng)景區(qū)規(guī)劃和開發(fā)上具備豐富經(jīng)驗，同時在經(jīng)營層面將通過人事優(yōu)化及費用控制等方式提升公司整體運營效率。新任總裁章德輝先生具備財經(jīng)背景，歷任黃山財政局辦公室主任及金融科科長，同時也是黃山市徽文化產(chǎn)業(yè)投資公司總經(jīng)理，產(chǎn)業(yè)升級方面的前瞻性強。徽文化產(chǎn)業(yè)投資公司（市文投公司）成立于2010 年9 月，注冊資金2.5 億元，是隸屬于黃山市政府的國資公司。近年來為推動大黃山地區(qū)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，催生黃山旅游經(jīng)濟的發(fā)展轉(zhuǎn)型和升級，文投公司依托徽州深厚的文化底蘊，通過資本運作實現(xiàn)文化旅游相關(guān)資源的整合。在章總帶領(lǐng)下或與上市公司進行深度合作，共同營造大黃山風(fēng)景區(qū)多元化產(chǎn)業(yè)融合的發(fā)展局面。目前東黃山地區(qū)尚待開發(fā)，目標成為集旅游演藝、體育賽事、徽文化等相關(guān)主題為核心的休閑度假區(qū)，填補黃山景區(qū)高端產(chǎn)品的空缺。

首次覆蓋，給予“買入-B”評級。公司坐擁黃山風(fēng)景區(qū)壟斷性自然資源，2015年在合福高鐵開通及索道運力提升的帶動下實現(xiàn)客流量新高，業(yè)績增長穩(wěn)定。新領(lǐng)導(dǎo)人接任后有望將上市公司打造成為開放式平臺，繼續(xù)通過外延式并購及資源整合的方式形成對大黃山地區(qū)旅游生態(tài)圈的布局。我們預(yù)計15-17 年EPS 為0.53元，0.62 元，0.85 元，當前股價對應(yīng)PE 為39 倍、34 倍、24 倍，估值對應(yīng)較高安全邊際，給予“買入-B”評級。

風(fēng)險提示：國企改革進度低于預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。