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機構：中銀國際證券 分析師：彭勇

支撐評級的要點

升級制動系統業務再發力。2015 年 1-10 月公司配套的商用車行業累計銷量同比下滑 11%，我們預計 2016 年有望迎來反彈。公司也在積極對現有制動業務進行升級，擴大高毛利率的 ABS 系統產能，進入更高階的 EBS電子制動系統，并進一步延伸到 ADAS 駕駛員輔助系統。公司制動業務將迎來新的快速發展期。

系統集成及輕量化，推動公司底盤快速發展。整車企業系統集成需求，會將眾多底盤系統總成的生產和集成轉交零部件供應商，公司與江淮汽車(600418,股吧)在懸架系統總成合作非常成功，提高公司底盤系統總成集成能力，并拓展上汽通用五菱和知豆電動車等客戶。同時，為了滿足客戶需求，公司也在大力發展底盤總成輕量化。

布局車聯網、智能交通、無線充電，大力拓展新興領域。公司擬通過參股方式，牽手北京飛馳鎂物和蘇打網絡，分別發展車聯網和新能源汽車分時租賃系統，并已參與美國Evatran A 輪融資，進入新能源汽車無線充電領域。

評級面臨的主要風險

1）商用車行業持續低迷；2）ADAS、車聯網、無線充電業務發展不及預期。

估值

我們預計萬安科技(002590,股吧)2015-2017 年每股收益分別為 0.26 元、 0.35 元和 0.54 元。采取分部估值，以 2017 年業績為基礎，給予公司傳統制動系統與懸架系統業務 25 倍動態市盈率，由于布局的車聯網、智能交通與無線充電業務有廣闊的發展前景與極高的成長空間，給予新興業務 70 億元市值,考慮到增發攤薄后，認為公司合理目標價為 27.10 元，首次給予買入評級。