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買入德永佳集團(321)以受惠于美國業務的復蘇和公司的高股息率

本行就德永佳集團(321, $7.70)將會受惠于美國經濟復蘇和中國長線內部需求的增長趨勢而首次建議買入該股票。德永佳龐大的凈現金水平和慷慨的派息政策將為公司潛在的下行風險帶來緩沖的作用。公司的兩大主要業務包括紡織及零售業務。公司的紡織業務包括生產、染色及銷售針織物料和紗線。美國和日本是公司兩個最主要的出口市場，分別占公司在2015年財年錄得47.2億港元紡織業務收入中的61%和24%。德永佳休閑服裝的零售和分銷業務在2015年財年錄得45.9億港元的收入，其中87%的收入來自中國內地，11%來自香港，而其余2%則來自臺灣。公司”班尼路”品牌的產品占其2015年財年零售業務收入的61%。

截至2015年9月30日的6個月當中，德永佳錄得的收入和盈利為48.5億港元和4.0億港元，分別按年升8.6%和2.0%。公司從紡織業務所得的收入在2013年至2015年連續3財年下跌后因為美國市場的復蘇而在2016財年上半年錄得15.5%的按年升幅至28.0億港元。銷量按年大增22.2%，但平均售價因為棉花價格下跌而按年跌4.5%。毛利率從21.9%改善至22.5%。息稅前利潤則按年升24%至4.1億港元。公司從零售業務所得的收入在2013財年至2015財年連續3個財政年度錄得跌幅后在2016財年上半年按年回升0.5%至20.4億港元。然而，此業務的經營利潤令市場失望，相比起在2015財年下半年3,400萬港元的經營利潤，公司的零售業務在2016財年上半年錄得5,300萬港元的經營損失。管理層認為公司錄得損失的主要原因在于中國股市大跌影響了消費者在7月份至9月份的消費情緒。

德永佳集團的財務狀況穩健，其凈現金水平截至2015年9約30日達24.2億港元，相當于每股1.75港元。公司的平均派息比率在2014財年、2015財年和2016財年上半年分別為98%、100%和97%。德永佳集團在10月份和11月份以總作價2.5億港元出售了兩個商標，并預計公司將會在2016財年下半年錄得1.6億港元的相應出售收益。本行相信公司會繼續維持其慷慨的派息政策，并預計公司在2016財年的派息比率為100%。

展望將來，本行預計公司的紡織業務將因為美國經濟復蘇而繼續錄得改善。根據彭博數據顯示，公司的2016財年和2017財年的盈利預計將達9.2億港元及11.0億港元，分別按年升19%和10%。公司現價相當于11.6倍2016財年市盈率及10.5倍2017財年市盈率，而預測股息率為8.5%，在本行看來估值被市場低估。本行因而建議買入德永佳集團，根據12.0倍2017財年市盈率計算12個月目標價為8.70元。市場共識目標價為8.62元。