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目前的A股市場正處于一系列復(fù)雜的內(nèi)外因素影響中：國內(nèi)：投資者信心逐漸修復(fù)+管理層逐步調(diào)整救市規(guī)則正常化的階段；海外：美國加息臨近+法國恐怖襲擊+人民幣加入SDR希望增加，等待審批。一句話概括其綜合影響：使得影響市場的各種因素的不確定性加大，且未來還將延續(xù)一段時間，需要等待不確定因素逐漸減弱后，市場的風(fēng)險偏好再度提升。所以我們的觀點是：短期震蕩整固，中期波動率顯著加大的慢牛行情開啟。

周五的調(diào)整與隨后證監(jiān)會宣布兩融保證金最低比例將從50%調(diào)整到100%有關(guān)，新規(guī)從11月23日開始實施。但是此次調(diào)整僅針對增量，不針對存量，也就是說已開戶投資者不需要追加保證金或者平倉，合約到期后也可以按照合同規(guī)定進(jìn)行展期。監(jiān)管層此次調(diào)整一方面有傳遞信號之意：包括此前救市期間的一系列規(guī)則的改變（如新股發(fā)行，融資規(guī)則的修訂，未來大股東減持的限制等）后續(xù)有望逐步回歸正常。另一方面，融資規(guī)則的理順，將對未來的市場穩(wěn)定健康發(fā)展降低相關(guān)的風(fēng)險。政策出臺后，我們認(rèn)為市場的波動率將明顯增大，目前國內(nèi)處于市場自發(fā)向上和前期利好政策逐漸退出交際的地方，需要震蕩整固后方可繼續(xù)上行。

與此同時，這個周末海外消息不斷：先是國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德13日表示，人民幣符合“可自由使用”貨幣要求，建議執(zhí)董會認(rèn)定人民幣可自由使用，并將其作第五種貨幣納入特別提款權(quán)籃子。執(zhí)行委員會在11月30日將開會討論人民幣是否最終加入SDR。該消息逆轉(zhuǎn)了此前市場的一致預(yù)期，若屆時通過，對資本市場中期走勢利好一定會有所反映。

13日晚法國巴黎遭到了恐怖襲擊，造成上百人遇難。受此影響，恐怖襲擊將帶來全球避險情緒的增加，風(fēng)險資本可能會遭到拋售，美元美債黃金等避險資產(chǎn)可能會受到追捧，國際間資本流動將更加活躍，資本市場波動將加劇。國內(nèi)市場短期勢必受此影響，波動幅度加大，但中期未必會是壞事，歐元區(qū)資金向美國流動，同時也可能考慮中國，全球格局依然是美國經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，中國增速雖放緩，仍然維持相對較高水平，且隨著加入SDR的概率增加，未來資產(chǎn)的價格在全球范圍內(nèi)依然具有吸引力。

建議投資者短期可重點關(guān)注以下兩個方向：（1）行業(yè)層面：估值相對較低，業(yè)績穩(wěn)定的板塊，推薦傳媒、醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)，關(guān)注其中業(yè)績優(yōu)良估值合理的個股。（2）主題性層面：關(guān)注“十三五”相關(guān)主題和迪士尼概念。近期，各行業(yè)十三五規(guī)劃將逐漸出臺，建議把握好“十三五”重點領(lǐng)域的階段性投資機(jī)會，重點推薦國企改革、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、西藏和東北板塊、全面二胎、醫(yī)療養(yǎng)老等方向。

國信證券策略周報：新的震蕩區(qū)間

股市資金面的微妙變化需要重視：管理層在 3600 之上的主動降溫、投資者加倉空間或已顯著縮小、新增融資降杠桿規(guī)定、年內(nèi) IPO 暫行老辦法。綜述資金面短期邏輯有變，宏觀面并不友好下巴黎恐怖襲擊亦可能沖擊金融市場。市場將在[3300，3700]內(nèi)消化前期上漲壓力和突發(fā)事件的負(fù)面影響，震蕩過程中可積極關(guān)注大事件可能給市場帶來的機(jī)會，主題投資關(guān)注國家安全、滇黔電改和環(huán)保。

上周我們談到的短期邏輯，即雖有美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)這種影響股市宏觀面大環(huán)境的擾動因素出現(xiàn)，仍難擋 A股市場資金面的凈流入利好（抑或是投資者加倉仍有空間，或是 IPO 重啟后新政實質(zhì)利于短期內(nèi)的資金凈流入）。

另外我們也著重強(qiáng)調(diào)了長期邏輯，即國家培育長牛慢牛的良苦用心和客觀物質(zhì)條件（擁有大量籌碼），和市場對改革、對轉(zhuǎn)型的高度認(rèn)可。從而再次肯定了[3600-4000]這個反彈頂部，并沒有跟著市場熱情調(diào)高對短期指數(shù)的看法。 上周市場表現(xiàn)基本符合此前判斷。上周 A股先揚(yáng)后抑，創(chuàng)業(yè)板略強(qiáng)于主板，行業(yè)輪動加快，補(bǔ)漲特征較為明顯。同時有一些微妙變化需要積極重視，包括 1）周二尾盤出現(xiàn)大量具有國家隊身影的個股被拋售；2）兩市交易所將對增量部分提高融資保證金比例從 50%到 100%，本月 23 日起實施。

管理層并不希望股市重蹈此前杠桿擴(kuò)張上的短期繁榮，由此看到 3600 之上開始主動降溫。另外從市場本身得出的猜測是，投資者可加倉的空間可能已經(jīng)顯著縮小。比如上周四創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)下歷史天量，指數(shù)卻開始下跌；而對新增融資業(yè)務(wù)的降杠桿規(guī)定，將影響后續(xù)資金的主動擴(kuò)張。

年內(nèi)新股證監(jiān)會表示仍按老辦法，短期挑戰(zhàn)新政利好。老辦法仍將造成短期資金面的緊張，第二所謂配市值的利好暫時無法跟進(jìn)了。

綜上所述，上周末提到的股市資金面利好邏輯已經(jīng)有所變化，而宏觀面大環(huán)境或者外盤情況，并不友好，并有黑天鵝事件事件發(fā)生。全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和美聯(lián)儲加息預(yù)期制約市場表現(xiàn)，周末巴黎恐怖襲擊事件不僅可能短期沖擊全球金融市場，使得避險情緒升溫，對旅游業(yè)、航空業(yè)的打擊或進(jìn)一步拖累本就疲弱的歐洲經(jīng)濟(jì)；上周美歐股市均有顯著下跌，這是十月反彈以來的首周逆轉(zhuǎn)。

A股正在進(jìn)入短期脈沖后的調(diào)整，對其調(diào)整高度并不悲觀。3500 和 3400 均可構(gòu)成短期防線，并且傾向于調(diào)整后的高度將在 11 月初的低點之上。根本性的理由在于中國股市快速去杠桿后已經(jīng)步入良性運(yùn)行軌道，而政府握有的大量籌碼和市場對改革、轉(zhuǎn)型的樂觀預(yù)期將在關(guān)鍵點位構(gòu)成強(qiáng)力支撐。

操作層面，我們的首選策略是積極博弈，在新的震蕩區(qū)間內(nèi)。市場將在[3300，3700]內(nèi)消化前期上漲壓力和突發(fā)負(fù)面事件的影響，震蕩過程中我們可積極關(guān)注以下這些大事件可能給市場帶來的機(jī)會，1）本周習(xí)主席出席 G20 領(lǐng)導(dǎo)人峰會和 APEC 領(lǐng)導(dǎo)人非正式會議；2）月底 IMF 執(zhí)行董事會關(guān)于人民幣是否加入 SDR 籃子的討論；3）歐央行、美聯(lián)儲在下月先后有重要議息會議。

短期相對明顯的主題性機(jī)會：國家安全、滇黔電改、環(huán)保。1）巴黎恐怖襲擊拉響全球反恐警報，G20 峰會勢必增加相關(guān)討論，關(guān)注安防、軍工、信息安全。2）發(fā)改委批復(fù)云南貴州電改綜合試點方案，關(guān)注兩省內(nèi)的水電企業(yè)、電網(wǎng)公司和高耗能企業(yè)。3）月底在巴黎舉行的氣候峰會將如常舉行，關(guān)注碳排放概念、清潔能源等環(huán)保類公司。

中金公司策略周報：市場波動將加大

一周回顧：指數(shù)震蕩整理，主題依然活躍。經(jīng)歷前期持續(xù)上行后市場獲利了結(jié)壓力進(jìn)一步上升，新股重啟對于投資者情緒和資金面也帶來一定影響。上周市場整體呈現(xiàn)震蕩整理行情，中小市值股票依然相對活躍。從行業(yè)和主題來看，電氣設(shè)備上周領(lǐng)漲市場；環(huán)保及新能源汽車板塊也仍是市場關(guān)注的熱點，相關(guān)個股表現(xiàn)較好；TMT板塊依然位于漲幅前列；保險、建筑和零售板塊則相對落后。

市場展望：市場波動將加大。市場自八月底以來走出了一輪反彈行情，目前大盤股指數(shù)已經(jīng)反彈最多接近30%，中小市值股票指數(shù)反彈超過50%。以此為背景，并基于如下幾方面的原因，我們認(rèn)為短期市場波動可能會加大：（1）經(jīng)濟(jì)增長趨勢依然疲弱。上周披露完畢的10月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然顯示經(jīng)濟(jì)增長疲弱，鮮有亮點，特別是具有前瞻性指引的10月份新增貸款明顯低于預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)活動在未來幾個月可能也難見明顯起色；（2）指數(shù)累積上漲幅度已經(jīng)不小，特別是中小市值個股反彈幅度更大，累積了一定的獲利壓力。特別是近期創(chuàng)業(yè)板單日成交超過2,100億，接近市場六月中旬調(diào)整前的水平，顯示市場有局部過熱的苗頭；（3）監(jiān)管層近期的動作傾向，有警示市場風(fēng)險和逆周期調(diào)節(jié)之意，包括新股發(fā)行的重啟（預(yù)計在11月20日左右有重啟后的首批新股）、限制融資買入的杠桿（保證金比例從此前50%提升至100%），未來隨著市場的進(jìn)一步穩(wěn)定，也不排除在此前為穩(wěn)定市場而引入的一些臨時措施逐步退出，包括大股東股票減持的解禁，等等；（4）外圍市場風(fēng)險也在加大：美國可能迎來低利率持續(xù)幾年之后的首次加息，上周末巴黎的恐怖襲擊短期影響市場情緒，從中期來看可能對歐洲的復(fù)蘇蒙上陰影。而積極的因素方面則包括：人民幣可能會被納入IMF特別提款權(quán)貨幣籃子，在宏觀偏弱的背景之下政府“穩(wěn)增長之手”可能也不會停發(fā)力，改革進(jìn)程也有可能加快。綜合來看，我們認(rèn)為市場雖然未到轉(zhuǎn)折之時，但波動將有所加大。

行業(yè)及個股建議：堅守質(zhì)量個股：1）建議配置前期漲幅相對落后、估值相對低的板塊，如食品飲料及醫(yī)藥保健中相對大盤的個股、地產(chǎn)等；2）質(zhì)量個股：繼續(xù)關(guān)注估值合理、有業(yè)績支撐或成長空間的質(zhì)量個股（圖表2~4）；3）國企改革（配套文件陸續(xù)出臺，重點關(guān)注試點央企及推進(jìn)較快的地方國企）、環(huán)保及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈（高景氣度）、安防（巴黎恐怖襲擊將提升市場對于板塊關(guān)注度）；4）新股：據(jù)證監(jiān)會表態(tài)本周五左右新股將正式開閘，首批十家新股發(fā)行估值明顯低于行業(yè)估值，建議有條件投資者可全部參與，資金有限投資者重點關(guān)注潤欣科技、邦寶益智、讀者傳媒。

近期關(guān)注點：1）融資保證金提升對于市場情緒的影響；2）新股；3）國企改革；4）中國加入SDR進(jìn)展：目前進(jìn)展較為順利，關(guān)注11月末的IMF執(zhí)董會；5）美國加息預(yù)期；6）巴黎恐怖襲擊事件后續(xù)進(jìn)展以及對國際金融市場的沖擊；7）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：周一公布社會用電量數(shù)據(jù)。

東方證券策略周報：莫愁前路無機(jī)會

滬指沖高回落，投資者開始趨謹(jǐn)。滬指沒有突破3700后上漲乏力，指數(shù)走弱，投資者開始謹(jǐn)慎，風(fēng)險偏好下降，獲利資金開始撤離市場，個股開始出現(xiàn)分化。具體而言，上證綜指下跌0.26%，收于3580.84。深成指上漲1.05%，收于12402.04。中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則分別上漲0.97%和1.83%。從行業(yè)板塊表現(xiàn)來看，綜合、電氣設(shè)備和汽車等行業(yè)漲幅相對靠前，分別上漲6.29%、5.58%和3.56%。商業(yè)貿(mào)易、建筑裝飾和國防軍工等跌幅靠前。主題上，充電樁、創(chuàng)投和新能源汽車等概念表現(xiàn)相對活躍。IPO即將重啟，恐怖事件也在沖擊市場，投資者風(fēng)險偏好下降，但場外配資清理結(jié)束后，政策繼續(xù)寬松，市場仍以震蕩行情為主，我們認(rèn)為短期市場的震蕩還將孕育新的機(jī)會。

巴黎恐怖襲擊事件加劇地緣政治動蕩，但不能左右經(jīng)濟(jì)增長趨勢。911事件的影響是多方面的。在經(jīng)濟(jì)上，911事件嚴(yán)重沖擊了美國經(jīng)濟(jì)。2001年三四季度美國GDP同比僅0.49%和0.21%。加速了全球經(jīng)濟(jì)衰退。但911事件也有積極的因素。在經(jīng)濟(jì)上，寬松的貨幣政策將對沖事件的負(fù)面影響。911后美聯(lián)儲通過回購、再貼現(xiàn)等方式向市場注入流動性，9月17日又宣布降息。事后來看，911事件并沒有根本上動搖經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)。受益于寬松的貨幣政策，美國在2001年四季度開始反彈。全球經(jīng)濟(jì)在2001年經(jīng)濟(jì)下滑后，連續(xù)多年保持了較快增長。911對中國經(jīng)濟(jì)影響也是短暫的。2001年四季度中國GDP增長僅7.6%，但此后直至金融危機(jī)爆發(fā)，中國GDP同比增速沒有低于8%。突發(fā)事件的沖擊如果未能根本扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要素資源配置，往往并不能從根本上改變經(jīng)濟(jì)的趨勢。展望這次恐怖事件，12月份歐洲央行有望繼續(xù)QE，如果這次事件復(fù)雜化，美國加息的可能性也在降低。對中國而言，短期的沖擊并不小，這有望倒逼寬松政策的推出。

投資者風(fēng)險偏好下降，市場將以震蕩行情為主。周末新聞紛至沓來，融資保證金率提高、高管被查、IPO即將重啟、恐怖襲擊等無不沖擊著投資者的神經(jīng)。這些事件的發(fā)生可能影響到目前市場的趨勢以及結(jié)構(gòu)變化。融資保證金比率上調(diào)將有效控制市場的融資杠桿率的上升速度，對市場起到一定的逆周期調(diào)節(jié)作用。此次調(diào)整僅限于新開融資合約，并未涉及存量資金。根據(jù)規(guī)定，當(dāng)前存量合約以及需要展期的可以延續(xù)已有的合同約定，投資者不需要因此次調(diào)整追加保證金或平倉。此舉對市場的實際影響偏小，但反映出管理層對市場節(jié)奏的控制態(tài)度。暫停了4個月之久的新股發(fā)行，將在下周正式開閘。由于仍將按現(xiàn)行規(guī)則發(fā)行，預(yù)計凍結(jié)資金近1萬億元，其次18家新股，凍結(jié)資金近2.5萬億，可能對資金面產(chǎn)生一定沖擊。恐怖事件短期可能降低投資者風(fēng)險偏好。當(dāng)然從中長期角度而言，我們依然樂觀，明年經(jīng)濟(jì)下行空間鎖住以及對于各方面改革的提速均是市場慢牛行情的基石。因此，我們認(rèn)為市場短期仍以震蕩為主。

觀點總結(jié)：短期市場一方面受到獲利資金影響，另一方面受到恐怖事件和IPO重啟影響，短期有震蕩調(diào)整風(fēng)險。但是，我們也認(rèn)為在政策寬松大背景下，系統(tǒng)性風(fēng)險被兜底，調(diào)整震蕩會出現(xiàn)更多的投資機(jī)會。我們看好電力、醫(yī)藥和軍工等板塊，主題上看好國企改革、工業(yè)4.0、迪斯尼、新能源和環(huán)保等。