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蔣呂文

周五收盤后，證監(jiān)會宣布自11月23日起對融資融券交易實施細(xì)則進行修改，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由50%提高至100%。換一句話說，就是將原來融資交易的杠桿率由2倍降為1倍，過去融資保證金50萬元，客戶最高可向證券公司融資買入100萬元股票，現(xiàn)在變成了最高只能融資買入50萬元股票。筆者以為，股市降杠桿有利于進一步加強對融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理，促進融資融券業(yè)務(wù)長期平穩(wěn)發(fā)展；股市降杠桿意在避免暴漲暴跌，劍指長期“慢牛”。市場影響短期偏利空，長期偏利多。

2015年的中國股市，注定是驚心動魄的一年。3月中旬起借助不斷加杠桿，滬指從3200點迅速上漲至5178點而群情振奮，6月中旬起又因為不斷去杠桿滬指從5178點迅速下跌至2850點而一片哀鴻。股市要不連續(xù)千股漲停、要不連續(xù)千股跌停，以至于許多人驚呼“小心臟兒受不了了”。造成這種現(xiàn)象的原因是多方面的，但有一點毋庸諱言：高杠桿加劇了股指的暴漲暴跌。

金融離不開杠桿，杠桿率是指資產(chǎn)負(fù)債表中權(quán)益資本與總資產(chǎn)的比率，杠桿最大的作用是放大資金的乘數(shù)效應(yīng)，正向則盈利同比例暴增，反向則虧損同比例擴大，因此合適的杠桿率是控制金融風(fēng)險的必要手段。這里還是以自有資金50萬元為例，按2倍杠桿可滿倉買入股票150萬元，只需下跌15%便達(dá)到了券商130%的強制平倉線；按1倍杠桿可滿倉買入股票100萬元，即便下跌30%也還穩(wěn)穩(wěn)站在券商130%的平倉線之上。這從一個側(cè)面說明，提高融資保證金，投資者的抗風(fēng)險能力增強了，股市的異常波動減少了。

如今，滬指已回到3600點左右，隨著市場平穩(wěn)回暖，融資規(guī)模再次快速上升至11000億元左右水平，盡管離最高峰值22000億元左右還有不小距離，但管理層未雨綢繆，果斷實施逆周期調(diào)節(jié)，提高融資保證金比例，適當(dāng)降低杠桿水平，為促進股市持續(xù)健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

需要特別指出的是，此次融資保證金調(diào)整僅限于新開融資合約，調(diào)整后的《實施細(xì)則》實施前已存續(xù)的融資融券合約仍按照調(diào)整前的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行，投資者不需要因此次調(diào)整追加保證金或平倉，體現(xiàn)了管理層對市場的呵護。同時實施時間不是下周一，而是下下周一，也給市場一個合理消化預(yù)期的空間，有利于市場的穩(wěn)定。