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高送轉作為A股市場每年末的重頭戲備受關注。以下這篇文章節選自中信證券(600030,股吧)金融工程及衍生品組(以下簡稱”金工組”)2014年11月18日的研究報告，時隔一年，報告的結論已經不具備時效性，但是我們認為報告的分析邏輯仍然十分受用。這里，我們定義“高送轉”為送轉比例高于0.5，即10送5以上的送轉方案。

經過論證，每股資本公積、BPS、EPS、上市時間、股本、股價是非常顯著的預測高送轉的指標。另外，每年的11月和次年2月的收益最豐厚、穩定。顯然，目前已經進入高送轉的投資時點。

高送轉的收益有多豐厚？什么時間介入最合適？

首先觀察預案公告前后的超額收益的走勢。這里，金工組分別考察了預案公告日[-120,90]個交易日的時間窗口上，股價相對滬深300指數和中信一級行業指數的累計超額收益走勢。這里，T<0的情況為T日至預案公告日的超額收益。T>0的情況為預案公告日至T日的累計超額收益。為排除異常值影響，取累計超額收益的中位數進行考察。

由于2010年前，高送轉樣本較為稀缺，市場炒作熱情較高。而2010年后高送轉樣本數大幅增長，市場供需發生改變。因此金工組重點分析2010年以后的高送轉行情。

從超額收益累計圖上看，“高送轉”事件在預案前的表現好于預案后，但不是每年都有豐厚收益。2012和2013年，高送轉取得的超額收益更多。如果從預案前3個月持有至預案，2012、2013兩年，高送轉組合均可以取得15%左右的相對滬深300指數的超額收益。并且在近兩年，高送轉的炒作更早，2013年從預案前5個月就已經啟動高送轉行情。而在2010年，預案前高送轉組合超額收益非常微薄，預案后反而大幅下跌，不能跑贏市場。2011年高送轉行情啟動較晚，從預案前2個月持有，大至有7%的超額收益，預案后同樣跑輸市場。

究其背后原因，金工組認為有以下兩點。首先，“高送轉”的炒作與市場風格有關，當市場偏好小盤時，“高送轉”標的會有不錯收益，當小盤股被市場拋棄時，即使高送轉也難獲青睞。下圖中統計了2007年至2013年，每年11月至次年2月的高送轉標的超額收益與小盤股溢價程度的對比。這里用同期中證500與滬深300的漲幅差表征小盤股溢價。

金工組發現，高送轉的收益與市場風格高度相關。2010、2011年小盤股總體較弱，高送轉亦無法跑贏市場。近兩年，小盤股如日中天，資金又開始圍繞高送轉概念炒作。

其次“高送轉”的炒作受供需影響。2010年IPO擴容，可預期的高送轉標的數目大大增加。當年共有373家公司實行高送轉，約是2009年2倍，2008年的4倍。明顯增多的高送轉標的，稀釋了市場的炒作熱情。2012、2013年的高送轉數目下降，收益有所提升。

分月度統計高送轉相對滬深300指數和行業指數的超額收益。11月和2月的超額收益更高、更穩定。除2012年外，其他年份的高送轉的股價均在11月就有所反應。而在12月和1月，收益有所降低，月度的勝率只有50%。所以，投資高送轉標的，建倉要早。如果錯過建倉良機，可以等待股價回調之后的機會。

尋找“高、富、帥”

高送轉的硬性基礎是高資本公積或高未分配利潤，上市公司進行高送轉的動機是擴張股本和降低股價，從而提高股票流動性，敢于高送轉攤薄利潤的勇氣是對未來公司高速成長的信心。新上市的股票資本公積較高，是送轉的熱門候選。因此，篩選高送轉標的，可以從高資本公積、高未分配利潤、高股價、高EPS、高EPS增速、低股本和上市時間短等方面進行篩選。下面從相應的財務指標出發，看看歷史上的高送轉標的是否具備這些特征。

這里，每年按三季報的財務指標，以及每年11月1日的股價將全部A股由低到高排序并等分成5組。計算每組在當年實施高送轉的概率。

考察2010-2013年4年財務分組情況，發現每股資本公積、BPS、EPS是很顯著的指標。每年按上述指標分組后，高送轉概率都呈現嚴格的單調性。每股未分配利潤這個指標總體單調性良好，但由于大部分高送轉股票采用的是資本公積轉增股本的形式，該指標的區分度不如資本公積，在個別年份也不具備單調性。

另外，由于很多高送轉標的是次新股，上市前的成長性可能不可延續，EPS增長率這個指標的區分度也不十分顯著。另外，上市時間、股本、股價也是單調性很好的指標，概率最高的一組平均發生高送轉的概率都在30%左右。而對于上市滿三年的個股，沒有送轉歷史的標的發生高送轉的概率更低。

綜上，可以按照“高(EPS、股價)”、“富(資本公積、BPS)”、“帥(上市短、小盤股)”的標準篩選高送轉標的。