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牛市格局不變，十一月份整體市場節奏是“先揚后抑”

我們在月報中提出：十一月份“做多延續”造就月初“先揚”，市場偏好的回升在11月、特別是月初有望得到延續；市場對2850點“市場底”的確認逐步深化，十月“雙降”后流動性的充裕，宏觀經濟逐步企穩，以及三季報和配資清理，10月市場風險偏好回升和做多情緒有望在月初得到延續。市場反彈的展開將會首先從超跌和滯漲的藍籌，特別是大金融板塊和一帶一路板塊將會首先補漲，這其中我們首推券商。

十一月第一周行情演繹比我們預測的更為樂觀，看似一系列事件超預期，背后仍是牛市大邏輯未變

首先，10月份PMI宏觀經濟企穩跡象顯現。10月份PMI整體讀數與9月份持平，顯示經濟環比增速超越指標環比季節性。PMI分項來看，而進出口訂單繼續回落，但新訂單指數環比回升，顯示國內經濟需求回升強勁。庫存指數下降速度環比收窄，庫存去化減緩，這是經濟企穩向好的征兆。傳統意義上來說，新增社會融資三月移動增速領先經濟增長1-2個季度左右。而社融增速指標5月份見底回升到9月份的30%，已經歷時5個月，PMI數據企穩與社會融資總量增速指標回升在對經濟企穩的時間點上相吻合。經濟企穩無疑給市場的風險偏好帶來顯著的提振。其次，IPO事件驅動券商行業指數走強，無意給大盤打了一針強心劑。市場在屢次面臨調整的時候都是券商的單騎救主使得指數重新走強。

市場上周走強表象看似是一系列事件超預期，但根源是流動性推升牛市的大邏輯未變。在流動性充沛的背景下，市場走勢極像2014年國慶節前后和2015年1月份限制兩融后的主題炒作期。2014年國慶節前后是垃圾股、殼資源以及低價股炒作完畢，而且滬港通臨近；2015年1月份之后，市場進入主題炒作，每當一個主題概念炒完后，市場認為所有利好基本兌現，預期市場缺乏上沖動力。由于流動性推升與風險偏好高企，市場缺乏大幅調整的動能，在隨后的一系列新的政策催化劑推動下，指數不斷創下新高。與上述兩個周期來比，目前市場面臨股災后風險偏好的逐步恢復與杠桿的去化，指數走勢很難與上述兩個時期相比，但在沒有大的系風險沖擊下，目前走勢可以認為是上述兩個時期的縮小版。

時刻警惕市場短期波段回調風險

我們認IPO重啟時間快于市場預期對市場影響短空長多。原因有兩個，一是不可否認，IPO本身是一個利空事件，盡管IPO可以給市場增加優質的投資標的，但這是一個籌碼增加的過程；其次，本次市場看多的理由是新股發行制度對資金占用的沖擊顯著低于舊發行制度，而官方宣布前28家依舊按照老的發行制度發行，上述28家企業上市的過程中，對市場流動性沖擊依舊存在。中長期的角度來看，該來的總歸來，從這個意義上說，IPO屬于利空落地，雖然市場做多熱情高漲，但不得不承認，IPO恢復短期對市場的沖擊偏負面。

市場走強的同時，我們也強調“風險沖擊”可能塑造十一月末“后抑”，主要邏輯是人民幣加入SDR市場化加速疊加美聯儲加息預期的升溫是十一月潛在的最大外部風險，很有可能造成11月中下旬人民幣匯率波動的加大，進而影響市場風險偏好；事實上，人民幣壓力比我們想象的更早一些，10月份美國非農業數據與消費信貸超預期已經推動美聯儲加息與美元指數走強。同時考慮到，11月部分市場驅動力相對10月的邊際減弱：貨幣政策“空窗期”、以及長期實體經濟資本回報率下降與中期流動性泛濫決定了短期資本市場風險偏好將大幅波動的大背景。我們對反彈的高度持謹慎態度，尤其指數到了前期籌碼密集區域，操作不追高，時刻警惕市場波段回調風險。

周度配置依舊偏兩端，關注二線藍籌、滯漲科技股與改革性主題

在十一月下半月市場面臨沖擊之前，市場將繼續處在震蕩攀升的階段。基于十一月份的宏觀經濟數據環比改善，建材、一路一帶等二線藍籌是主要的配置方向；其次，金融體系改革與地方國企改革將繼續發酵，建議配置山東、重慶等省的國企改革標的，建議配置創投與產業園類上市公司。中長期來看，建議投資者關注政府政策中放開壟斷諸如體育、健康醫療、教育以及旅游等新興行業板塊的投資機會。