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　　中國(guó)中鋼股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中鋼股份”或“公司”）于2010年11月4日公開(kāi)發(fā)行的7年期（5+2）20億元企業(yè)債券10中鋼債，將于今日完成債券持有人回售登記，行權(quán)日為2015年10月20日。

　　2015年10月19日晚，中國(guó)中鋼股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中鋼股份”或“公司”）發(fā)布《中國(guó)中鋼股份有限公司關(guān)于“10中鋼債”延期付息的公告》，表示“新增抵質(zhì)押擔(dān)保方案可能會(huì)影響投資人回售及利息支付事宜”，因此將延期支付本期利息。

　　根據(jù)現(xiàn)有公開(kāi)資料，《中國(guó)中鋼股份有限公司關(guān)于“10中鋼債”回售登記期繼續(xù)延長(zhǎng)的公告》和《中國(guó)中鋼股份有限公司關(guān)于“10中鋼債”延期付息的公告》中，并未明確表明債券持有人態(tài)度。因此，在債券持有人并未明確表態(tài)的情況下，公司延期回售、延期付息公告有效性無(wú)法判斷。

　　根據(jù)最新公開(kāi)資料，中鋼股份對(duì)中鋼國(guó)際(000928,股吧)（000928.SZ）的持股數(shù)量為225,701,248股，持股比例為35.13%，全部為限售股。目前，中鋼股份持有中鋼國(guó)際股票的總市值為39.05億元，其中仍可質(zhì)押股份市值為19.52億元，目前仍無(wú)法完全覆蓋10中鋼債本息。以2015年10月20日起向前追溯60個(gè)工作日股價(jià)分析，其價(jià)格波幅約為18%，股價(jià)波動(dòng)較大。另需要關(guān)注的一點(diǎn)是，中鋼股份控股股東中鋼集團(tuán)目前仍處于債務(wù)重組過(guò)程中，作為中鋼集團(tuán)核心子公司現(xiàn)有的核心資產(chǎn)，以中鋼國(guó)際股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保是否需要以及能否獲得中鋼集團(tuán)債務(wù)重組委員會(huì)同意，仍存在不確定性。

　　質(zhì)押物流動(dòng)性一般、價(jià)格波動(dòng)性較大、現(xiàn)有可質(zhì)押市值無(wú)法覆蓋債券本息，以及該質(zhì)押增信方式可行性仍不明確，導(dǎo)致中鋼國(guó)際股權(quán)質(zhì)押對(duì)本次債券償付的保障能力存在不確定性。鑒于上述不確定因素對(duì)10中鋼債回售及后續(xù)兌付情況將產(chǎn)生重大影響，中債資信將進(jìn)行持續(xù)關(guān)注。

　　2015年10月19日晚，中國(guó)中鋼股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中鋼股份”或“公司”）發(fā)布《中國(guó)中鋼股份有限公司關(guān)于“10中鋼債”延期付息的公告》，表示“新增抵質(zhì)押擔(dān)保方案可能會(huì)影響投資人回售及利息支付事宜”，因此將延期支付本期利息。2015年10月以來(lái)，10中鋼債陸續(xù)發(fā)布延期回售及付息相關(guān)公告，梳理見(jiàn)下表。

　　表1：近期中鋼股份延期回售及付息相關(guān)公告整理

關(guān)于10中鋼債延期回售及付息事件的幾點(diǎn)關(guān)注：

　　第一，延期回售、延期付息公告有效性無(wú)法判斷。根據(jù)現(xiàn)有公開(kāi)資料，《中國(guó)中鋼股份有限公司關(guān)于“10中鋼債”回售登記期繼續(xù)延長(zhǎng)的公告》和《中國(guó)中鋼股份有限公司關(guān)于“10中鋼債”延期付息的公告》中，并未明確表明債券持有人態(tài)度。與之形成對(duì)比的是《關(guān)于“10中鋼債”回售登記期延長(zhǎng)的公告》中則明確載明“經(jīng)持有人同意”內(nèi)容。因此，在債券持有人并未明確表態(tài)的情況下，公司延期回售、延期付息公告有效性無(wú)法判斷。

　　若債券持有人就上述公告內(nèi)容持肯定意見(jiàn)，則公告中所載“回售登記期延長(zhǎng)”條款應(yīng)被認(rèn)定為“有效的合同變更”；而延遲支付利息行為，則可以理解為10中鋼債本息兌付辦法及選擇權(quán)實(shí)施辦法條款（本期債券在存續(xù)期內(nèi)每年支付利息1次，最后一期利息隨本金的兌付一起支付）的延續(xù)執(zhí)行。

　　若債券持有人就上述公告內(nèi)容持反對(duì)意見(jiàn)，那么上述兩公告則為中鋼股份單方面修改債券本息兌付辦法，屬于“無(wú)效的合同變更”。中鋼股份未按原約定于2015年10月20日支付利息或相應(yīng)回售本金，10中鋼債發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。另一點(diǎn)值得注意的是，受自身經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)惡化影響，在無(wú)法獲得任何外部支持的情況下，中鋼股份現(xiàn)階段已基本喪失獨(dú)立償還10中鋼債本息的能力。若后續(xù)公布的債券付息/兌付辦法導(dǎo)致債券持有人權(quán)益受損，即中鋼股份無(wú)法足額兌付本息，那么仍將導(dǎo)致10中鋼債違約。

　　第二，中鋼國(guó)際股權(quán)質(zhì)押對(duì)本次債券償付的保障能力存在不確定性。根據(jù)最新公開(kāi)資料，中鋼股份對(duì)中鋼國(guó)際（000928.SZ）的持股數(shù)量為225,701,248股，持股比例為35.13%，全部為2014年*ST吉碳與中鋼股份下屬中鋼設(shè)備進(jìn)行資產(chǎn)置換時(shí)獲得的置換差額，限售解除期為2017年9月18日。目前，中鋼股份持有中鋼國(guó)際股票的總市值為39.05億元，其中仍可質(zhì)押股份市值為19.52億元，目前仍無(wú)法完全覆蓋10中鋼債本息。以2015年10月20日起向前追溯60個(gè)工作日股價(jià)分析，其價(jià)格波幅約為18%，股價(jià)波動(dòng)較大。另需要關(guān)注的一點(diǎn)是，中鋼股份控股股東中鋼集團(tuán)目前仍處于債務(wù)重組過(guò)程中，作為中鋼集團(tuán)核心子公司現(xiàn)有的核心資產(chǎn)，以中鋼國(guó)際股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押擔(dān)保是否需要以及能否獲得中鋼集團(tuán)債務(wù)重組委員會(huì)同意，仍存在不確定性。

　　質(zhì)押物流動(dòng)性一般、價(jià)格波動(dòng)性較大、現(xiàn)有可質(zhì)押市值無(wú)法覆蓋債券本息，以及該質(zhì)押增信方式可行性仍不明確，導(dǎo)致中鋼國(guó)際股權(quán)質(zhì)押對(duì)本次債券償付的保障能力存在不確定性。鑒于上述不確定因素對(duì)10中鋼債回售及后續(xù)兌付情況將產(chǎn)生重大影響，中債資信將進(jìn)行持續(xù)關(guān)注。

　　表2：截至2015年10月20日中鋼股份擬質(zhì)押股權(quán)情況