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來源：上海證券報

(資料圖片僅供參考)

又到了年終盤點時刻，投資者開始討論這一年的“收成”。今年市場波動加大，許多投資者的一個直觀感受是，前幾年市場高呼的“炒股不如買基”似乎出現了逆轉，自己買股票反而收益更高或者虧損較少。

一些數據統計也在印證投資者的這種感受。Choice數據顯示，截至12月21日，中證偏股型基金指數(930950)今年以來的收益率為-23.26%，而同期滬深300指數的跌幅為22.35%，中證800指數的跌幅為22.15%。

“炒股不如買基”這個一度深入人心的投資規律，難道失效了嗎？

中信證券某研究報告認為，主動權益基金的超額收益問題，是一個受到廣泛關注但又紛繁復雜的課題。其主要的研究難點體現在三個方面：一是樣本基金池構建，具體應該包含哪些基金，選擇什么基金指數；二是時間周期，選擇不同的起點和終點對結論的影響可能很大；三是基準選擇，即便選擇高接受度的寬基指數如中證800指數，持倉風格的偏離仍有較大的潛在影響，因為超額收益是差值項目，對各種偏離的敏感性較高。

業界常用的基金指數是中證偏股型基金指數(930950)，根據最新數據，這一指數囊括了近5000只成分基金。值得注意的是，該指數采用“規模加權”的編制方法，最終結果自然會偏向規模較大的基金。而今年以來，“規模是業績的敵人”體現得尤為充分，規模較大的基金業績表現相對較弱。如果采用以“等權重”方式編制的基金指數，結果會有差異。

如果調整一下時間周期，更是會得出不一樣的答案。今年以來，偏股型基金之所以整體跑輸市場，與基金重倉股表現欠佳不無關系。截至12月21日，基金重倉指數(861035)今年以來跌幅為26.13%，高于同期滬深300指數和中證800指數的跌幅，拖累了偏股型基金的整體業績表現。

不過，從更長時間維度來看，偏股型基金仍能獲得較為可觀的超額收益。2018年以來，中證偏股型基金指數的收益率達到31.13%，而同期滬深300指數和中證800指數收益率均為負值。同樣的，近10年、近15年以來，中證偏股型基金指數均大幅跑贏滬深300指數和中證800指數。

未來，包括基金在內的機構投資者還能否持續獲取超額收益？

在業內人士看來，理論上來講，超額收益逐漸衰減是不可逆的趨勢。隨著A股市場不斷成熟，市場有效性提升，機構獲取超額收益的難度也隨之提升，這已成為整個資管行業要面對的問題，也是機構化進程的必然結果。

但站在當下時點，考慮到投資者結構、市場有效性程度等因素，A股市場仍然能為主動管理操作提供沃土。

對于市場有效性，頭部量化私募明汯投資認為，目前A股仍屬于“中有效市場”，遠沒有到“強有效市場”的階段，各類市場參與者在對數據信息的處理、交易等方面仍有較大提升空間。

而諸多外資巨頭進軍中國市場時，基本上都會提及A股市場能夠提供較強阿爾法這一因素。聯博中國投資總監朱良就曾表示，A股是全球第二大股票市場，對于境外主動型機構來說可能是最后的“阿爾法天堂”，所以聯博非常看重中國市場業務。

超額收益是一方面，波動率也是影響投資者體驗的重要因素。對此，睿遠基金認為，一方面，從歷史數據看，主動權益基金長期年化收益率要高于指數；另一方面，一般情況下，它的波動更低，這就意味著夏普比率更高。

綜合多方面因素，投資者不應過于關注某一年份的特殊情況，而是以長期視角看待基金投資價值，同時結合自己的投資專業度、時間精力等個體因素，選擇適合自己的投資方式。