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港股作為一個整體仍然處于業績下修階段，下一輪上行或由基本面改善驅動。

國信證券發布研究報告稱，恒生指數在MA200附近震蕩的狀態已經維持2周有余，但仍然未能穩定地向上突破MA200。除了技術面上因素，10年美債收益率也是港股價格變化的關鍵因素。港股作為一個整體仍然處于業績下修階段，下一輪上行或由基本面改善驅動，建議2023年上半年布局高股息個股，恒生科技、互聯網、醫藥、房地產、消費。

【資料圖】

國信證券核心觀點如下：

本周恒生指數仍然在200日均線下方震蕩

12月上旬，恒生指數點位在2021年7月以來首次接觸到200日均線(MA200)，隨后增勢放緩。目前，恒生指數在MA200附近震蕩的狀態已經維持2周有余，但仍然未能穩定地向上突破MA200。

從底層邏輯理解MA200，可以將其粗泛地視作近200個交易日買入方的平均成本價。在股市下行階段，最新股價通常低于MA200，因此近200個交易日買入的投資者平均是浮虧的。當股價反彈，向上觸及MA200時，股價則面臨這些浮虧投資者的解套壓力。股價越高，解套的投資者越多，拋壓越大。因此，股價暫時止步于MA200。

恒指未突破MA200，根源在于市場對基本面尚未形成實質性樂觀共識

MA200目前正作為恒指的壓力線，究其原因在于市場沒有形成樂觀的基本面共識，解套投資者在回本后害怕港股再次回撤，因此選擇套現。

觀察當下的市場，雖然看到了種種政策層面的利好，如疫情應對政策的優化和地產公司融資限制的放寬，但這些因素尚未落實到基本面。港股作為一個整體仍然處于業績下修階段。這主要體現在業績被下修的公司持續多于業績被上修的公司。基于我們與市場的溝通，投資者仍然對政策實際落地時的效果心存疑慮。

10年美債收益率也是港股價格變化的關鍵因素

除了技術面上因素，我們從資金面也能找到港股反彈趨緩的合理解釋。本輪港股反彈的起點和反彈放緩的時間均與10年美債收益率的拐點比較同步：10月末，10年美債收益率見頂，港股達到低位;12月初，10年美債收益率回升，而港股的反彈出現階段性放緩。

展望未來，鑒于10年美債收益率前期的超跌，我們認為其將在向上修復后呈震蕩狀態，趨勢性暫不明顯。因此，港股受益于流動性改善帶來的估值回升力度也會比較有限。

港股的下一輪上行或由基本面改善驅動

展望未來，我們已經看到市場面和資金面將港股帶出了10月末的低位。但是，這兩條因素已經發揮了大部分力量。一方面，在我們經濟周期研究框架下，我國經濟復蘇將在2023年1月后到來，2022年四季度的公司業績將面臨壓力;另一方面，1月末的春節假期也導致一部分內資投資者不愿意在基本面趨勢明朗前介入，內資、外資難以形成合力。

接下來，港股的下一輪上行將更大程度上依賴基本面的修復，但這尚未到來，同時這也將是一個較緩慢的過程。對于成趨勢的業績上修，我們傾向于發生在2023年二季度，因為3月末業績期前，市場的注意力或集中在2022年業績上。建議投資者在2023年上半年布局高股息個股，恒生科技、互聯網、醫藥、房地產、消費。

風險提示：疫情發展的不確定性，經濟周期下行的風險，國際政治局勢的不確定性，國內貨幣政策的不確定性。

編輯/Viola