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中國網財經8月15日訊(記者 李晚)，近日，券商海通國際發布一份針對古井貢酒的研報，直指古井貢酒長期發展存三重挑戰且當前股價估值偏高，因此調低投資評級至“弱大于市”，目標價190元。研報發布后，古井貢酒股價連跌四個交易日，7月29日跌7.60%報收213.34元/股。

隨后，古井貢酒發布業績快報，疑似對該研報作出回應。不過，業績快報只展示了整體數據，并未對研報中問題進行全面回應。

【資料圖】

今年上半年，古井貢酒營業收入增長28%至90.02億元，歸母凈利潤增長39.17%至19.19億元。海通國際在研報中指出，公司近年凈利率有所下滑，由2019年的20.1%降至2021年的17.3%。這點根據古井貢酒上半年業績情況來看有所改善。

根據海通國際研報，古井貢酒長期發展面臨三大挑戰。首先，核心市場增速放緩、省外擴展尚需檢驗；其次，作為古井貢酒2019年-2021年主推系列，年份原漿將進入增速趨緩階段，預計未來兩三年價格貢獻將收窄；再次，毛銷差、凈利率連年下滑，銷售費用節流難超預期。

作為安徽地區白酒龍頭，以安徽、河南和江蘇為主的華中地區是古井貢酒的大本營。

2017年-2021年五年時間內，華中市場占總營收比重都在85%以上，分別為89.98%、90.57%、89.53、87.60%、85.23%。

2018年-2020年三年內，華中市場的增速分別為25.47%、18.55%、-3.34%，逐步放緩。但2021年，市場增速重返25.46%。

據海通國際計算，如不考慮黃鶴樓的營收和關聯交易，2016至2021年期間，華中地區營收年復合增長率為13.3%，而華北和華南分別為25.4%和18.0%，高于華中地區。

單從省內情況來看，根據興業證券測算，近年內省內營收增速基本維持雙位數增長，預計2022年上半年保持在15%-20%水平。

目前，古井貢酒產品系列分為年份原漿、古井貢酒、黃鶴樓。年份原漿系列為古26、古20、古16、古8、古5等，分別涵蓋高端、次高端、中端價格帶。

據官網顯示，古26價格為1688元 500ml，其次分別為899元 500ml 、650元 500ml 、445元 500ml 、226元 500ml(1358元/6瓶裝)。

年份原漿銷售數據首次出現在2020年年報中。古井貢酒表示，年份原漿古20為當年公司重點培育產品。

中國網財經注意到，2019年-2021年，年份原漿營收分別為73.9億元、78.34億元、93.08億元，營收增速也由6.52%躍升為18.81%。2021年毛利率同比增長1.7個百分點至83.2%，但銷量增速由3.99%變動為1.4%，銷量增長明顯落后營收。

此外，2021年年份原漿占總營收的比例由81%下降到77%。相比之下，2021年黃鶴樓的營收同比增速為168.69%，銷售量同比變動達100.52%。

海通國際表示，古井貢酒近年來為鞏固競爭優勢，持續深化“三通工程”、連續多年冠名春晚和啟動品牌之旅行動等。2018-2021年，公司毛銷差由46.9%下降至44.9%，連續四年出現下滑。

歷年年報顯示，2018-2021年，古井貢酒銷售費用分別為26.83億元、31.85億元、31.21億元和40.08億元，同比增長23.61%、18.73%、-2.01%和28.42%。銷售費用率分別為30.88%、30.57%、30.32%、30.2%，均在30%左右。

此外，公司一季度合同負債增加28.6億元，應收款項融資較上年末增加25.4億元，二者相當。海通國際指出，是古井貢酒為降低經銷商打款壓力提供優惠服務所致，但渠道庫存也隨之變高。

截至二季度末，古井貢酒合同負債金額為34.28億元，同比增長54.83%。