來源：華夏基金
不少投資者在閱讀財經新聞的時候，會經常看到類似的消息：
“北向資金全天凈流入XX億元”、“北向資金尾盤進場搶籌”、“北向資金連續X個交易日凈買入”。
【資料圖】
似乎各路報道都對“北向資金”保持了高度的關注。當北向資金大幅凈流入時，投資者經常會對A股未來的走勢預期較為積極，而大幅凈流出時則會相對偏悲觀。
本周以來，北向資金大幅凈流出107.22億(來源：Wind)，疊加今日指數盤中經歷了來回震蕩調整，關于A股變盤在即的聲音再度響起。真的如此嗎？
北向資金到底是什么意思？觀察北向資金的動向有什么意義？北向資金的動作對A股又會帶來哪些影響？
接著看，帶你好好捋一捋。
01
北向資金是什么？
在我國股市當中，“北”一般指的是滬深兩市的股票，而“南”就是指港股。
“北向資金”又被稱為“北上資金”，顧名思義就是從南邊的香港向北邊滬深兩市流入的資金。類似地，“南向資金”就是從內地流入港交所的資金。
事實上，這兩個概念都是從“陸股通”引申出來的。陸股通可以分為滬股通(2014-11-17開始交易)和深股通(2016-12-5開通)，分別對應著在香港開戶的投資者“買上交所股票”和“買深交所股票”。自開通以來，陸股通便成為了外資增配A股的重要渠道。
——為什么北向資金值得關注呢？
1)北向資金是A股重要的增量資金來源
外資進入A股，主要可以通過陸股通、QFII(合格的境外機構投資者)和RQFII(人民幣合格境外機構投資者)三種方式，但在外資的持股渠道中，陸股通占比接近90%。
自陸股通開通以來，外資借道陸股通流入我國股市的步伐便在逐步向前，截至2022-6-14，北向資金累計凈流入人民幣1.67萬億，已經成為A股重要的增量資金來源。(來源：Wind)
2)北向資金在A股的成交占比逐步上升
從持倉規模來看，截至2021年底，北向資金持股市值合計2.76萬億元，占A股流通市值比例從15年的0.3%大幅提升至21年的3.7%。
從成交金額來看，北上資金成交占比從2014年的不足1%提升到當前穩定的10%以上，最高時一度達到15%的水平，的確不容忽視。
因此，北向資金的動向值得投資者留意。
02
北向資金的構成？
雖然都被稱為“北向資金”，其實還可以大致細分成以下兩類：做長線的配置型資金和做短線的交易型資金。
一般來說，我們可以根據北向資金的托管機構類型來大致分辨其資金屬性。從各路資金的流動情況當中，也能窺得端倪。
1
配置型外資：長線配置型資金，主要托管于外資銀行，伴隨著A股在全球資產權重的抬升，長期穩步流入。
2
交易型外資：國際主流對沖基金等交易型資金，主要托管于外資券商，階段性波動較大，常常主導北向資金短期的大進大出。
3
國內游資：也就是之前被提及需要逐步整改的“假外資”，主要托管于中資券商，波動介于前兩者之間，且流入規模基本徘徊在百億上下。
今年3月，在美聯儲加息擾動、“俄烏爭端”疊加A股流動性風險的極端悲觀環境之下，北上資金在保持了連續17個月的持續流入后，在該月大幅凈流出450億元。但4月以來就開始恢復了“買買買”的趨勢，6月第一周更是大幅凈流入超350億元，創下了今年以來單周凈流入的最高水平。
與此同時，配置型資金的累計流入早已經從3月短暫凈流出的低點爬起重拾升勢，而交易型資金仍處于凈流出并逐步回補的過程中，二者之間的區別是比較明顯的。
截至6月17日，北向資金今年累計凈流入575億，其中配置型外資凈流入900億，而交易型外資凈流出102億。
(來源：Wind，中信證券，截至2022.6.17)
背后的原因也不難理解，交易型資金追求的是短期趨勢，波動本就較大，也經常反映出對沖基金的特征。而對于配置型外資而言，近來的持續流入體現的就是對于A股盈利和我國經濟見底回升的預期，以及對中國市場的長期看好。
事實上，從持倉市值來看，目前配置型外資在北向資金中占據絕對主導地位，份額占比近8成，而且這一比例在過去的4年中有增無減。
隨著我國資本市場對外開放持續推進，以及國際指數的繼續擴容(比如說MSCI提升A股的比例、A股加入富時羅素指數等)，配置型外資長期流入A股有望成為大勢所趨。
03
北向資金真的“聰明”嗎？
一直以來，北向資金都被稱為“聰明資金”，因為坊間普遍認為北向資金對行情的把握較為準確。
那么，這一說法有依據嗎？
對北向資金的表現進行回測可知，在過去的幾年間，北向資金相較滬深300指數取得了穩定的超額收益，的確體現了較為良好的業績。
(來源：Wind，2014-2020年度數據源自東興證券。注：當年盈利=本年末持倉市值-當年凈流入-去年末持倉市值，收益率=當年盈利/(去年末市值+當年凈流入))
即便是在仍處于建倉期的2015年，北向資金的年收益率也跑贏了滬深300；而在2016年全市場基金普遍折戟之際，北向資金仍然取得了年度正收益。
由此可見，北向資金的確是“聰明”的。
那么北向資金的“聰明”主要來自哪些方面呢？東興證券的研究結果顯示，北向資金的超額收益同時來源于行業選擇和擇股，2017年之前，選擇行業的水平更高；2017年之后，擇股能力更為優異。
從行業偏好來看，截至2021年末，北向資金偏好的前三大行業分別是食品飲料、新能源和醫藥。與2020年相比，北向資金明顯增加了新能源的占比，同時降低了食品飲料和醫藥的比重。
從持股傾向來看，北向資金的特點是：1)偏愛白馬股；2)偏好高市值、高收益、高成長性的“三高”股票(市值>3500億元，ROE>4.5%，凈利潤增長率>50%)，以及各細分行業的龍頭股。
由于最近兩年市場風格轉換，白馬股整體表現相對疲軟，疊加北向資金規模逐步增大，北向資金累積收益優勢有所下降。比如說在2021年的結構性牛市之下，代表A股市場整體的萬得全A上漲9.2%，而北向資金小虧0.4%。
當然，北向資金從2015-2021年取得的年均復合收益率達到15.4%，遠遠領先同期萬得全A的7.9%，明顯戰勝了市場整體。
不過，北向資金雖然“聰明”，但投資者也無需神話其表現，因為從年化收益率的角度來看，北向資金和主動管理的偏股公募基金相比，并沒有取得明顯優勢。
(來源：Wind，偏股公募基金表現采用相應的萬得基金指數收益率，指數歷史業績不預示未來表現)
背后的原因在于，北向資金與國內公募基金在選股層面具備高度相似性。開源證券統計了每個財報季北向資金重倉的50只個股構建投資組合后發現，其走勢與主動股基的表現基本一致。
背后的原因在于，北向資金與國內公募基金在選股層面具備高度相似性。開源證券統計了每個財報季北向資金重倉的50只個股構建投資組合后發現，其走勢與主動股基的表現基本一致。
由此可見，專注于優秀的基本面、重視企業盈利，可能是長期績優大資金的共同特征。
04
北向資金如何影響A股？
北向資金的影響力究竟如何呢？
海通證券e海通財對18年到20年的數據進行回測發現，從日、周漲跌幅來看，北向資金與市場漲跌并沒有非常一致的走勢。北向資金時常是跟隨市場漲跌幅波動，而其資金的流入流出，對次日大盤漲跌預測的準確性為54.2%，對非高頻交易的普通投資者而言，作為單一指標來預測后市的勝率不會有特別明顯的提高。
德邦證券統計了今年近5個月的交易日數據后發現，北向資金凈買入額和萬得全A的相關系數為0.15，與上證指數的相關系數為0.16。換言之，有一定正相關性，但并沒有特別高。這說明北向資金流向對當日市場走勢的影響只能作為參考，并不能得出北向資金流向與滬深指數漲跌一致的結論。(來源：邦德證券)
即使不考慮這些統計數據，北向資金對A股擇時的影響可能也并不像部分投資者想象中的那么明顯。
舉個最近的例子，6月13日，受到外圍市場影響，北向資金大幅凈流出135億，上證指數當日下跌0.89%，但隨后兩個交易日分別上漲1.02%和0.5%，成功收復3300點，其間北向資金又回流173億元。(來源：Wind)如果投資者真的跟著北向資金“殺跌”，最后可能又變成無奈“追漲”了。
因為從本質上來看：
第一，北向資金在A股的成交占比僅在10%左右，即便考慮到市場中還存在著部分跟蹤北上資金交易的資金，會導致其實際影響力高于成交占比所代表的影響力，但內資依然占據著主導力量和定價權；
第二，主導每日大進大出的主要是交易型外資以及部分國內游資，而對投資者中長期投資更具備參考意義的應該是具備趨勢性的長線配置型外資。
05
北向資金有哪些值得關注的動向？
那么對普通投資者來說，北向資金有哪些值得關注的動向呢？
首先，作為A股重要的增量資金來源，北向資金如果保持凈流入態勢的確有望為市場帶來更多活水。當下對配置型外資而言，是否增持A股主要取決于兩股力量的博弈。一方面，美聯儲加息縮表，美債收益率上升、美元走強，可能會導致外資回流美國。另一方面，我國宏觀經濟領先美國一個身位，美國通脹飆升，市場已經開始交易美國經濟衰退的預期；而我國正處于流動性寬松的環境，政策“穩增長、穩經濟”意圖明確，“經濟底”正在逐步清晰。如果下半年盈利和經濟增長如期復蘇，外資看好A股的趨勢也有望延續。
其次，前文中說過，行業配置是北向資金非常重要的超額收益來源，而且2017年以來，北向資金在行業上的偏好也會隨著市場風格發生演變。因此，其在行業方面的動向也可作為風格選擇的參考。
那么，近來北向資金主要加倉了哪些行業呢？
過去5周，配置型外資凈流入前三行業分別為電力設備及新能源、食品飲料和基礎化工，凈流出前三為家電、房地產和非銀金融。
(來源：Wind，中信證券，截至2022.6.17)
交易型外資凈流入前三分別為食品飲料、銀行、電力設備及新能源，凈流出前三為電子、輕工制造和建材。
(來源：Wind，中信證券，截至2022.6.17)
由此可知，配置型和交易型外資在新能源和食品飲料方面形成了一定的共識，這兩個板塊近期的表現的確也比較強勢。
事實上，配置盤偏好成長板塊這一點，與我們的觀點較為一致。因為在盈利仍處于下行階段時，成長風格超額收益的確定性通常更強。
至于A股是否即將變盤，我們預計接下來市場大概率維持寬幅震蕩格局，沒有恐慌的基礎，但指數層面大級別機會的基礎也暫不具備。結合風格研判和二季報預期，一方面，可以逢低關注新能源(新能源車、光伏、風電)及政策邊際改善的互聯網板塊等，以及具備輪動補漲預期的CXO、醫療服務等；另一方面，從“穩增長”和通脹收益鏈條的角度，關注地產及上游建材等。
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