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　　來源：紅星新聞 作者：俞瑤 余冬梅

　　廣東泰恩康醫(yī)藥股份有限公司(以下簡稱“泰恩康”)將于9月15日創(chuàng)業(yè)板IPO上會。這是繼2019年8月，該公司上市申請遭發(fā)審委否決之后，再次沖擊創(chuàng)業(yè)板。

　　紅星資本局發(fā)現(xiàn)，原本以醫(yī)藥代理起家的泰恩康，因新冠疫情影響下口罩需求暴增，收入結(jié)構(gòu)生變，2020年自產(chǎn)產(chǎn)品收入同比大增270%。不過，隨著疫情的逐漸好轉(zhuǎn)，依靠口罩帶來業(yè)績高增長恐怕難以為繼。

　　泰恩康再次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的另一大因素，是其自研藥“愛廷玖”鹽酸達(dá)泊西汀片的推出。“愛廷玖”是一種用于治療18至64歲男性早泄(PE)的藥物，面市10個月已經(jīng)為其帶來1.31億元的銷售收入。

　　靠口罩業(yè)務(wù)補(bǔ)血

　　但高增長難以為繼

　　泰恩康來自廣東汕頭，主營業(yè)務(wù)為代理運營銷售醫(yī)藥、醫(yī)療器械以及自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售自主品牌的中成藥、外用藥、醫(yī)療器械及衛(wèi)生材料等產(chǎn)品，醫(yī)藥研發(fā)、仿制和代理領(lǐng)域均有所涉及。

　　根據(jù)招股書(上會稿)，2018年到2020年(報告期)，泰恩康分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.14億元、4.96億元和7.09億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤7444.2萬元、5490.42萬元和1.61億元。

　　代理運營業(yè)務(wù)曾是公司主要收入來源，直到2020年之前，代理運營業(yè)務(wù)都為公司貢獻(xiàn)了超過70%的收入。2018年和2019年，泰恩康代理運營分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.67億元和3.89億元，占營業(yè)收入比重分別為71.53%、78.32%，而自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比僅20%左右。

　　但在2020年，泰恩康自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)突然爆發(fā)，營業(yè)收入暴增至3.86億元，同比2019年增長了近270%，占營業(yè)收入比重提升至54.4%。而代理運營收入明顯下滑，2020年為3.19億元，占營收入比重下降至45.01%。

　　自產(chǎn)產(chǎn)品業(yè)績突然爆發(fā)要歸功于口罩產(chǎn)品的大賣。據(jù)招股書介紹，2020年初，受新冠疫情影響，全球口罩需求量短期激增，龐大的市場需求帶動公司口罩銷量的增長和單價的提升。2020年，公司口罩的營業(yè)收入達(dá)2.39億元，占營業(yè)收入的33.76%。

　　但隨著疫情的逐漸好轉(zhuǎn)及市場供需的變化，公司口罩的銷量、銷售價格和毛利率可能無法維持在疫情爆發(fā)前期的較高水平。2020年上半年，泰恩康口罩的平均銷售價格為1.06元/只，由于2020年下半年口罩價格的下降，2020年全年口罩的平均銷售價格下降至0.89元/只。長遠(yuǎn)來看，口罩帶來的業(yè)績高增長恐怕難以為繼。

　　值得注意的是，剔除口罩業(yè)務(wù)后，泰恩康報告期內(nèi)的業(yè)績實際上在下滑。

　　招股書顯示，2018年至2021年上半年，扣除口罩業(yè)務(wù)后，泰恩康的營業(yè)收入分別為4.97億元、4.84億元、4.70億元和2.88億元，營業(yè)利潤分別為9592.96萬元、6535.45萬元、5085.59萬元和6286.87萬元。2018年至2020年均呈下滑趨勢，但2021年上半年扣除口罩業(yè)務(wù)后營業(yè)利潤已超過2020年全年扣除口罩業(yè)務(wù)后的營業(yè)利潤。

　　男性藥物“愛廷玖”為國內(nèi)首仿

　　毛利率高達(dá)96%

　　泰恩康再次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的另一大優(yōu)勢來自其自研藥的推出：2020年8月，泰恩康自主研發(fā)的“愛廷玖”鹽酸達(dá)泊西汀片正式投放市場銷售。“愛廷玖”是一種用于治療18至64歲男性早泄(PE)的藥物。

　　泰恩康稱，“愛廷玖”鹽酸達(dá)泊西汀片是國內(nèi)首家按照化藥4類申報，并按照與原研質(zhì)量一致性評價要求獲批的同類品種，為國內(nèi)“首仿”，其質(zhì)量、療效與原研藥品等同。

　　在該藥推出之前，泰恩康的自有產(chǎn)品以非處方藥為主，包括外用藥風(fēng)油精、紅花油、薄荷通吸入劑等，中成藥六味地黃丸、復(fù)方烏雞丸以及醫(yī)療器械和醫(yī)用耗材等。

　　男性藥物一直都具有較大市場潛力。目前國內(nèi)市場上抗ED(勃起功能障礙)藥物主要為枸櫞酸西地那非片和他達(dá)拉非片，2014年白云山的“金戈”成為國內(nèi)首個枸櫞酸西地那非仿制藥，2020年其銷量已達(dá)到7834.52萬片，成為白云山重要的收入來源。

　　泰恩康的“愛廷玖”上市后同樣銷量不俗。“愛廷玖”于2020年8月開始上市銷售，至2021年6月底上市僅10個月，共實現(xiàn)銷售收入1.31億元。

　　招股書顯示，“愛廷玖”鹽酸達(dá)泊西汀片產(chǎn)品的平均銷售價格為11.97元/片。

　　同時招股書還顯示，公司的“愛廷玖”鹽酸達(dá)泊西汀片參與了第三批國家藥品集中采購，并以67.38元/盒(規(guī)格：30mg×2片，33.69元/片)的價格中標(biāo)，與公司正式對外公布零售價格相近。紅星資本局查詢發(fā)現(xiàn)，目前市面上銷售的“愛廷玖”，價格為每片30元左右。

　　“愛廷玖”鹽酸達(dá)泊西汀片的單位成本為1.15元/片，以33.69元/片的集采中標(biāo)價格計算，其毛利率高達(dá)96.6%。

　　不只是自研產(chǎn)品，泰恩康的代理藥品毛利率也很高。報告期內(nèi)，泰恩康代理運營業(yè)務(wù)毛利率分別為47.34%、48.48%和46.18%，其中核心代理產(chǎn)品和胃整腸丸毛利率分別為73.69%、74.92%和73.25%。

　　招股書顯示，50粒裝的和胃整腸丸，2018年至2020年泰恩康的采購單價分別僅為3.04元/瓶、3.09元/瓶和3.13元/瓶，平均銷售單價為12.95元/瓶、13.96元/瓶和14.2元/瓶，價格逐年上漲，而最終到達(dá)消費者手中的終端銷售價格約為29.8元/瓶。

　　高溢價并購疑點重重

　　被質(zhì)疑是利益輸送

　　泰恩康在招股說明書中表示，公司自主研發(fā)藥品相關(guān)的核心技術(shù)均來源于山東華鉑凱盛及其成員。山東華鉑凱盛系泰恩康全資子公司，“愛廷玖”鹽酸達(dá)泊西汀片便是由其研發(fā)、生產(chǎn)的。

　　2015年10月份，泰恩康和樟樹市華鉑精誠投資管理中心(有限合伙)(以下簡稱“華鉑精誠”)共同出資設(shè)立了山東華鉑凱盛，其中泰恩康出資550萬元，占55%出資比例；華鉑精誠出資450萬元，占45%出資比例。

　　2020年6月份，泰恩康以2019年12月31日為評估基準(zhǔn)日，對應(yīng)山東華鉑凱盛全部股東權(quán)益價值3.11億元人民幣，以8元每股的價格發(fā)行1750萬股，收購華鉑精誠所持山東華鉑凱盛45%股權(quán)，即收購價格為1.4億元。

　　但評估價超過3億元的山東華鉑凱盛，實在算不得什么優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2019年末，該公司凈資產(chǎn)為-2941.78萬元，凈利潤為-1574.80萬元。2020年末，山東華鉑凱盛雖然有796.14萬的凈利潤，但公司仍然處于資不抵債的狀態(tài)，凈資產(chǎn)為-2100萬元。

　　泰恩康另外一樁并購?fù)瑯右速|(zhì)疑。

　　2016年11月份，泰恩康以3300萬元的對價，對應(yīng)的100%股權(quán)價格為6000萬元，從原股東徐陽、魏銑、孫平、葉莉芬手中收購了武漢威康55%股權(quán)，成為該公司控股股東。

　　此項收購附有對賭協(xié)議，2017年武漢威康未完成《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》中的業(yè)績承諾(600萬元)，泰恩康因此獲得了65.77萬元對賭賠償，并計入當(dāng)年度非經(jīng)常損益中。

　　然而，就在2017年武漢威康未完成業(yè)績目標(biāo)的情況下，泰恩康仍繼續(xù)收購了其剩余45%股權(quán)。2020年4月，泰恩康又分別以1950萬元、1560萬元的價格向徐陽、魏銑購買其所持有的25%、20%武漢威康股權(quán)，總對價3510萬元。

　　2020年10月，泰恩康以優(yōu)化管理架構(gòu)、降低管理成本、整合資源為由，將武漢威康解散并注銷。從100%持股到解散注銷武漢威康，泰恩康僅用了半年時間。

　　2019年8月，泰恩康第一次IPO時，就曾被上市委質(zhì)疑收購武漢威康的合理性。對此，泰恩康解釋稱，武漢威康在收購前為公司第一大銷售客戶，是公司沃麗汀產(chǎn)品的主要經(jīng)銷商之一，收購武漢威康可以降低“兩票制”對公司的影響，整合武漢威康營銷推廣能力，提高公司沃麗汀的市場份額，為在研產(chǎn)品未來銷售提前布局。

　　泰恩康9月15日是否能成功過會，紅星資本局也將持續(xù)關(guān)注。