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農銀平衡雙利混合(660003)

農銀策略價值混合(660004)

農銀行業成長混合(660001)

基金經理 陳富權

在經歷了2019和2020兩年相對平穩的市場后，今年市場波動明顯增大。從復盤角度看，如果說2020年的關鍵因素是“新冠”，則今年的關鍵因素就是“新冠”+“減碳”，這兩個因素在今年的疊加和反復導致市場出現很大波動。

今年上半年，由于新冠對經濟活動的負面拖累，作為各國抗疫的主要抓手，全球流動性仍處于十分寬松的階段。

供給方面，除新冠影響可控的中國外，全球供應普遍處于偏緊狀態。這導致今年上半年市場出現較強通脹擔憂，特別是春節后美國十年期國債利率快速上行，引發全球范圍的“risk-off”(注：風險規避)，市場出現明顯下跌。

本來，伴隨疫苗普及，海外供應有望加速恢復，商品價格有望逐漸回落，但德爾塔毒株的擴散導致這一預期落空。

在減碳的背景下，國內上游供應和增產也遇到很大障礙，遠期供給由于能耗指標卡嚴困難重重，部分商品價格持續無法伴隨經濟的放緩而快速下行，進一步擠壓中下游利潤，這種非典型滯漲格局給市場帶來了劇烈波動。

行業的分化在7、8月都非常巨大，但總體方向是下游消費承壓、上游資源端震蕩上行。消費的低迷除了政策擾動外，也與新冠疫情反復有關，特別是大眾消費由于疫情的持續壓制。

以餐飲為代表的服務業復蘇持續低于預期，而服務業又與大眾消費息息相關，進而導致上游成本壓力無法傳到，壓縮中下游利潤。今年市場中，市場普遍認為十分穩定的調味品板塊，在二季度也普遍錄得負增長。

上游資源端則由于漲價的時間和幅度都超出預期，股價表現十分堅挺，國內資源板塊更是如此。在減碳背景下，資源品的短中長期供給都變得更不確定，從而加劇了一些商品的囤積和炒作，導致上游的盈利水平持續創出新高。

但這種非典型滯漲并不穩定，它不但扭曲了上中下游的利潤分配，還會對中小型企業造成嚴重的沖擊。此外，持續滯漲還可能造成一些生活必需品的短缺。

按照目前的形勢推演，我們更傾向于認為，這種滯漲已經逐漸進入到變化的臨界點，特別是在電力保供和快速減碳這一矛盾更趨尖銳的冬季。

如果需求側的減碳(限制傳統產業的碳排放)步伐放緩，供給側的減碳(增加新能源供給)加快，也就是“先立后破”能夠有序推進，不但能夠在疫情反復的背景下掌握住經濟持續增長的抓手，也能為未來的減碳提供可持續發展的空間。

從這個角度，我們依舊看好新能源產業的發展，特別是在漲價壓力有望逐漸緩解的未來。

    （圖為農銀匯理基金授權中國網財經使用）