9月7日，山東天岳先進科技股份有限公司(以下簡稱“天岳先進”)首發上會，聯席保薦機構(主承銷商)為國泰君安證券股份有限公司和海通證券股份有限公司。天岳先進擬于上交所科創板上市，計劃公開發行不超過4297.11萬股(不考慮超額配售選擇權)；本次發行擬授權主承銷商采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發行股票數量不超過644.57萬股，即不超過首次公開發行股票數量的15%。天岳先進擬募集資金20.00億元，用于碳化硅半導體材料項目。
天岳先進連續三年虧損，累計虧損8.84億元。2020年，公司經營活動產生的現金流量凈額由正轉負。
2018年至2020年，天岳先進實現營業收入分別為1.36億元、2.69億元、4.25億元，其中，主營業務收入分別為8502.15萬元、1.86億元、3.49億元。公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-4213.96萬元、-2.01億元、-6.42億元。經營活動產生的現金流量凈額分別為1.55億元、2.11億元、-1.22億元，其中，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.34億元、2.94億元、3.37億元。
天岳先進在對中國經濟網記者的采訪回復中表示：“2019年和2020年公司凈利潤均為負，主要系實施股權激勵所致；2020 年經營性凈現金流由正轉負主要系存貨余額、經營性應收項目波動導致。”
2018年至2020年，天岳先進資產總額分別為14.28億元、15.49億元、24.68億元，負債總額分別為14.47億元、10.50億元、3.35億元，資產負債率分別為101.30%、67.77%、13.57%，同行業可比上市公司資產負債率均值分別為37.37%、42.48%、43.29%。
報告期內，公司貨幣資金余額分別為5676.43萬元、3.21億元和5.73億元。
2018年至2020年，天岳先進應收票據(包含應收款項融資)賬面價值分別為1304.09萬元、454.54萬元、9506.38萬元，2018年、2019年，公司應收票據(包含應收款項融資)主要系從關聯方處背書取得，屬于取得無真實交易背景票據的情形。
報告期內，應收賬款余額分別為587.80萬元、1475.45萬元、6590.09萬元，占營業收入比例分別為4.32%、5.49%和15.51%。2020年公司應收賬款周轉率下降明顯，報告期內，公司應收賬款周轉率分別為26.21次、27.40次、11.09次，高于同行業可比上市公司平均值8.78次、7.18次、6.13次。
2018年至2020年，天岳先進存貨金額分別為4579.56萬元、6445.05萬元和1.62億元，占各期末流動資產的比例分別為11.74%、13.42%和15.59%。報告期內，天岳先進存貨周轉率分別為2.74次、3.04次、2.43次，略低于同行業可比上市公司平均值3.73次、3.09次、3.38次。
報告期內，天岳先進導電型襯底毛利率持續為負。2018年至2020年，公司綜合毛利率分別為25.57%、37.68%和35.28%，主營業務毛利率分別為8.45%、26.62%和34.94%。主營業務中半絕緣型襯底產品毛利率分別為10.58%、27.36%、35.19%，而導電型襯底毛利率分別為-14.93%、-10.12%、-0.87%。2020年，同行業可比上市公司中，境外公司毛利率均值、總體毛利率均值均下滑，公司毛利率逆勢上升。
天岳先進前五大客戶收入占比遠超同行公司。報告期內，公司前五大客戶的收入占營業收入的比例分別為80.15%、82.94%和89.45%，客戶集中度較高，高于可比公司前五大客戶收入占比均值40.71%、42.31%、25.53%。其中，公司前兩大客戶客戶A和客戶B的收入占比較高，報告期內分別為55.68%、65.96%、78.75%。
2018年至2020年，天岳先進銷售費用分別為204.48萬元、205.30萬元、328.49萬元，銷售費用率分別為1.50%、0.76%及0.77%，低于同行業上市公司銷售費用率均值4.42%、3.77%、3.36%。研發支出分別為2510.39萬元、2474.82萬元和6252.79萬元，研發產出沖減后的研發費用分別為1231.38萬元、1873.07萬元和4550.09萬元，研發費用率(沖減研發產出后)分別9.05%、6.97%、10.71%，同行業可比公司研發費用率均值分別為10.45%、11.12%、13.95%。
報告期內天岳先進內部控制存在瑕疵。據招股書披露，天岳先進因融資渠道少、資金鏈緊張等客觀原因，發生了如轉貸、無真實交易背景票據交易等內控不規范的行為。其中，公司報告期內發生轉貸31次，金額累計8.12億元。2018年、2019年，開具無真實交易背景票據金額累計1.73億元，收取/背書無真實貿易背景票據金額累計7246.50萬元。此外，公司還存在通過員工賬戶收取貨款的情形。
天岳先進對中國經濟網記者表示：“相較于國外的碳化硅材料龍頭企業，公司成立時間較短，技術和管理能力存在一定差距。伴隨著公司外部機構股東陸續增加，公司逐步建立健全了董事會和股東大會制度，同時與國際知名咨詢公司埃森哲公司展開合作，引入國際化標準的內部控制體系。針對內控不規范的情形，公司制定了相關措施并完成徹底整改，不構成重大違法違規。”
天岳先進報告期內與部分關聯方發生了較多的關聯交易。各年度關聯采購的發生金額為1.36億元、9328.53萬元和1283.83萬元，其中原材料采購金額為2829.88萬元、6126.32萬元和272.77萬元，占營業成本的比例為27.93%、36.61%和0.99%。關聯銷售方面，報告期內公司向關聯方銷售產品的金額為150.78萬元、1632.82萬元和1.42億元，占整體銷售額的比例為1.11%、6.08%和33.32%。
公司關聯交易攀升，2020年天岳先進來自于客戶B的銷售收入提升至1.42億元，同比增幅達到766.88%，客戶B由此成為天岳先進的第二大客戶，為其帶來三成以上收入，來自客戶A的銷售收入占比也順利降低至50%以下。不過，天岳先進與客戶B的交易屬于關聯交易，這也是IPO的審核重點。
針對關聯交易有關問題，天岳先進表示：“報告期內，公司向關聯方客戶銷售的產品主要為碳化硅襯底產品。上述關聯交易定價系根據大客戶在產品規格、標準、技術參數等方面的具體要求，雙方依據各自產能和需求情況協商確定。報告期各年度，公司直接和間接向關聯方客戶銷售的碳化硅襯底產品的價格位于公司向主要客戶銷售同類產品單價的中位數水平，故公司與關聯方客戶的交易定價公允。”
主要產品為半絕緣型碳化硅襯底實控人擁有澳大利亞永久居留權
天岳先進成立于2010年，主營業務是寬禁帶半導體(第三代半導體)碳化硅襯底材料的研發、生產和銷售，產品可應用于微波電子、電力電子等領域。目前，公司主要產品包括半絕緣型和導電型碳化硅襯底。
截至招股說明書簽署日，天岳先進控股股東、實際控制人為宗艷民。宗艷民直接持有公司1.29億股股份，占公司股本總額的33.4340%，同時宗艷民擔任上海麥明和上海鑄傲的執行事務合伙人，分別間接控制公司5.9815%和3.3356%股份，宗艷民合計控制公司42.7511%股份。
宗艷民，男，1964年出生，中國國籍，擁有澳大利亞永久居留權，本科學歷，工學學士學位，硅酸鹽工程專業，正高級工程師，享受國務院特殊津貼專家，全國勞動模范，齊魯工業大學特聘教授，山東省優秀企業家、社會主義優秀建設者，山東省工商聯副主席，民建山東省委委員；曾任第十屆山東省政協委員、第十一屆山東省政協常委。1987年8月至2002年10月，任濟南燈泡廠技術處工藝工程師；2002年10月至2020年10月，任濟南天業董事長兼總經理；2010年11月至2020年11月，歷任天岳有限執行董事、董事長、總經理等職務；2020年11月至今，任天岳先進董事長、總經理。
天岳先進擬于上交所科創板上市，計劃公開發行不超過4297.11萬股(不考慮超額配售選擇權)；本次發行擬授權主承銷商采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發行股票數量不超過644.57萬股，即不超過首次公開發行股票數量的15%。天岳先進擬募集資金20.00億元，用于碳化硅半導體材料項目。
尚未盈利三年虧損8.84億元
2018年至2020年，天岳先進實現營業收入分別為1.36億元、2.69億元、4.25億元，其中，主營業務收入分別為8502.15萬元、1.86億元、3.49億元。
報告期內，公司實現歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-4213.96萬元、-2.01億元、-6.42億元。
天岳先進連續三年虧損，累計虧損8.84億元。2020年，公司經營活動產生的現金流量凈額由正轉負。
2018年至2020年，天岳先進經營活動產生的現金流量凈額分別為1.55億元、2.11億元、-1.22億元。
其中，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為1.34億元、2.94億元、3.37億元。
天岳先進報告期內主營業務收現比分別為1.57、1.58、0.96，凈現比分別為-3.66、-1.05、0.19。
天岳先進在對中國經濟網記者的采訪回復中表示，2019年和2020年公司凈利潤均為負，主要系實施股權激勵所致；2020 年經營性凈現金流由正轉負主要系存貨余額、經營性應收項目波動導致。2018年、2019年和2020年，公司營業收入分別為13,613.40萬元、26,855.84萬元、42,481.19萬元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-5296.18萬元、522.91萬元、2268.78萬元，在剔除非經常性損益因素影響后，公司2019年和2020年已實現盈利。
負債水平下降2020年末負債3.35億元
2018年至2020年，天岳先進資產總額分別為14.28億元、15.49億元、24.68億元，負債總額分別為14.47億元、10.50億元、3.35億元。
招股書稱，公司負債整體呈下降趨勢，主要原因系公司報告期內資金實力逐年增強、減少債權性融資，以及報告期內逐步規范減少與關聯方之間的資金往來綜合所致。
報告期內，公司資產負債率分別為101.30%、67.77%、13.57%，同行業可比上市公司資產負債率均值分別為37.37%、42.48%、43.29%。
報告期內，公司流動負債金額分別為10.53億元、6.55億元、1.71億元，其中，短期借款金額分別為3.57億元、3.34億元、0萬元。截至報告期末，公司短期借款已償還完畢。
報告期各期末，公司長期借款余額分別為3.15億元、2.39億元和0萬元。截至報告期末，公司長期借款均已償還完畢。
報告期內，公司貨幣資金余額分別為5676.43萬元、3.21億元和5.73億元。2019年末、2020年末貨幣資金余額分別較上年末大幅上升，主要系2019-2020年公司增資擴股收到外部投資者投資款所致。
2020年應收賬款周轉率下降明顯
隨著經營規模的擴大，天岳先進應收賬款和應收票據規模可能進一步增加，若經濟形勢惡化或下游客戶、承兌銀行經營情況發生不利變化，公司將可能面臨應收賬款和應收票據不能及時足額收回的風險。
2018年至2020年，天岳先進應收票據(包含應收款項融資)賬面價值分別為1304.09萬元、454.54萬元、9506.38萬元，總體呈先下降、后上升的趨勢。
2018年、2019年，公司應收票據(包含應收款項融資)主要系從關聯方處背書取得，屬于取得無真實交易背景票據的情形，相關行為發生在2018-2019年，相關票據已經全部到期解付、未發生糾紛，公司2020年起未再發生無真實交易背景票據交易情形。
2020年末應收票據余額均系客戶A支付的承兌匯票。2020年末應收票據余額大幅上升的原因主要為：報告期內公司與主要客戶穩定合作、銷售規模快速上升，在原先以電匯為主的收款方式基礎上，同意部分信用好、合作穩定的客戶以票據進行支付所致。
2018年至2020年，天岳先進應收賬款余額分別為587.80萬元、1475.45萬元、6590.09萬元，占營業收入比例分別為4.32%、5.49%和15.51%。公司應收賬款整體呈上升趨勢。其中，2018年、2019年占比較低，2020年占比有所提升。
招股書稱，2019年末公司應收賬款余額較上年末有所上升，主要系：2018年公司晶棒類業務收入占相對較高，公司通常執行款到發貨的信用政策，期末應收款項余額較低；2019年公司襯底類業務收入快速增長，襯底類主要客戶通常業務規模較大、信用情況良好，公司一般為客戶提供2個月以內的信用期。從而使得公司2019年末應收賬款余額較2018年末有所增長。
2020年末公司應收賬款余額大幅提升，主要系伴隨著公司2020年以來產能產量大幅提升，以及新一代信息通訊、無線電探測等領域的快速發展，碳化硅襯底類客戶需求量迅增，導致公司銷售收入快速增長；由于公司對碳化硅襯底主要客戶一般提供2個月以內信用期，銷售收入快速增長導致應收賬款余額大幅提升。
報告期內，公司應收賬款周轉率分別為26.21次、27.40次、11.09次，高于同行業可比上市公司平均值8.78次、7.18次、6.13次。
招股書顯示，應收賬款周轉率2020年出現下降，主要系公司產能產量提升、良品率提高，襯底類產品收入大幅增加導致應收賬款余額增加較大所致。
存貨周轉率低于可比公司平均水平
2018年至2020年，天岳先進存貨金額分別為4579.56萬元、6445.05萬元和1.62億元，占各期末流動資產的比例分別為11.74%、13.42%和15.59%。
公司在招股書中表示，主要系公司報告期內產量及規模逐年擴大，公司為保證生產有序進行，加大相關原材料儲備。
報告期內，公司原材料金額分別為2261.43萬元、3728.87萬元、1.01億元。
報告期內，公司存貨跌價準備分別為56.08萬元、37.60萬元和70.51萬元，占存貨賬面余額的比例分別為1.21%、0.58%和0.43%。
報告期內，天岳先進存貨周轉率分別為2.74次、3.04次、2.43次，略低于同行業可比上市公司平均值3.73次、3.09次、3.38次。
對此，公司表示，一方面，受國際貿易摩擦影響，公司加強了原材料的戰略性采購備貨；另一方面，公司業務規模持續擴大，相應增加原材料備貨規模以保證正常有序生產。總體而言，公司存貨流動水平良好，具有合理性。
導電型襯底毛利率持續為負
2018年至2020年，天岳先進綜合毛利率分別為25.57%、37.68%和35.28%，主營業務毛利率分別為8.45%、26.62%和34.94%。
公司主營業務中半絕緣型襯底產品毛利率分別為10.58%、27.36%、35.19%，而導電型襯底毛利率分別為-14.93%、-10.12%、-0.87%。
2020年，同行業可比上市公司中，境外公司毛利率均值、總體毛利率均值均下滑，公司毛利率逆勢上升。
報告期內，同行業可比上市公司中，境外公司毛利率平均值分別為44.06%、43.17%、36.83%，總體毛利率平均值分別為33.80%、33.79%、28.58%。
前五大客戶收入占比遠超同行公司
天岳先進主要產品為半絕緣型碳化硅襯底產品，導電型碳化硅襯底產品的銷售金額及占比較小。半絕緣型碳化硅襯底產品主要用于新一代信息通信和微波射頻等領域，相關領域下游龍頭企業的集中度相對較高，且對襯底的需求較大。
報告期內，公司前五大客戶的收入占營業收入的比例分別為80.15%、82.94%和89.45%，客戶集中度較高，高于可比公司前五大客戶收入占比均值40.71%、42.31%、25.53%。
其中，公司前兩大客戶客戶A和客戶B的收入占比較高，報告期內分別為55.68%、65.96%、78.75%。
招股書稱，由于公司前期產能有限，上述主要客戶為下游行業內龍頭企業，市場份額高、資信好，產品優先滿足現有客戶的需求。
報告期內，公司前兩大客戶，客戶A和客戶B的收入持續增長，其中客戶B對公司的采購數量增加較快。報告期內公司對客戶B的銷售收入占比分別為1.11%、6.08%、33.32%，且客戶B成為公司關聯方后，交易金額及占比增加顯著。
招股書提醒，如果未來公司依賴上述客戶不進行業務拓展，或新客戶拓展不及預期，同時無法持續獲得現有主要客戶的合格供應商認證并持續獲得訂單，或公司與主要客戶合作關系被其他供應商替代，或如果未來公司主要客戶的經營、采購戰略發生較大變化，或由于公司產品質量等自身原因流失主要客戶，或目前主要客戶的經營情況和資信狀況發生重大不利變化，導致公司無法在主要客戶的供應商體系中持續保持優勢，無法繼續維持與主要客戶的合作關系，將對公司經營產生不利影響。
天岳先進表示，公司產品對主要原材料的要求比較高，為保證公司的產品品質，公司目前主要原材料供應商均為國內外的知名企業，因此供應商的集中度相對較高。針對供應管理，公司一方面針對部分關鍵物料實行A+B+C模式管理，A類為該物料第一供應商；B為第二供應商；C為備選供應商。公司通過上述方式形成供應商的全面布局，以減少來自供應商端及貿易政策變動等情況的影響；另一方面，為保障關鍵緊缺物料的供應，公司通過選擇戰略供應商并簽訂長期戰略合作框架協議的方式實施戰略備貨。
銷售費用率低于行業平均水平
2018年至2020年，天岳先進銷售費用分別為204.48萬元、205.30萬元、328.49萬元，金額較低，主要為贈送樣品產生的業務經營費用及銷售人員薪酬。
報告期內，公司銷售費用中的業務經營費用分別為101.75萬元、88.37萬元和172.73萬元，主要為樣品贈送，隨公司業務規模擴大金額整體呈上升趨勢。
報告期內，公司計入銷售費用的職工薪酬分別為79.97萬元、98.94萬元和139.54萬元，占銷售費用的比例分別為39.11%、48.19%和42.48%。
報告期內，公司銷售費用率分別為1.50%、0.76%及0.77%，低于同行業上市公司銷售費用率均值4.42%、3.77%、3.36%。
公司稱，銷售費用率整體較低，與行業特點有關，公司所處的碳化硅襯底材料行業廠商較為集中，而下游需求較為旺盛，公司與主要客戶合作穩定，主要客戶較為集中，公司可在銷售人員和費用投入較少的情況下獲得訂單。
研發費用增長
2018年至2020年，天岳先進研發支出分別為2510.39萬元、2474.82萬元和6252.79萬元，總體呈上升趨勢。
報告期內，研發產出沖減后的研發費用分別為1231.38萬元、1873.07萬元和4550.09萬元。
報告期內，公司計入研發費用支出的職工薪酬分別為475.04萬元、888.90萬元和1574.76萬元，占研發費用支出的比例分別為18.92%、35.92%和25.18%。
報告期內，公司研發費用率(沖減研發產出后)分別9.05%、6.97%、10.71%，同行業可比公司研發費用率均值分別為10.45%、11.12%、13.95%。
與關聯方資金往來中內控不規范
據招股書披露，天岳先進因融資渠道少、資金鏈緊張等客觀原因，發生了如轉貸、無真實交易背景票據交易等內控不規范的行為。其中，公司報告期內發生轉貸31次，金額累計8.12億元。2018年、2019年，開具無真實交易背景票據金額累計1.73億元，收取/背書無真實貿易背景票據金額累計7246.50萬元。此外，公司還存在通過員工賬戶收取貨款的情形。
自報告期初至2019年8月，天岳先進實際股東僅宗艷民一人，固定資產投入和研發運營等資金幾乎均來自實際控制人宗艷民及其關聯方、銀行貸款和政府補助。
報告期初，天岳先進尚未償還的貸款余額超過10億元，前期借款幾乎均由實際控制人及其關聯方提供抵押或擔保所獲取，且已多數投入土地、廠房和生產研發設備等資產之中，相關資產取得后也均通過抵押、質押等擔保形式獲取貸款。此時天岳先進規模尚小，未實現盈利，自身尚不具備“造血”能力，天岳先進的經營性現金流不足以覆蓋陸續到期的銀行借款本息，至2018年末，天岳先進資產負債率已超過100%。因此，天岳先進通過轉貸、關聯方資金拆借和票據交易等關聯方資金往來方式以籌措資金，方使天岳先進生產、研發工作持續進行并得以生存。
招股書稱，在陸續引入外部投資人之前，天岳先進當時未能建立符合上市公司規范性要求的治理結構，未建立有效的關聯方資金往來制度。因此，面臨融資渠道收窄和資金短缺的局面，為維持公司的正常運轉和保證前期借款的持續滾動，報告期內天岳先進與關聯方之間發生了頻繁且數額較大的資金往來。
天岳先進與關聯方的資金往來根據資金使用的性質，可以分為三類情況：向關聯方籌措資金償還前期貸款并在貸款續借時為滿足銀行受托支付需要而形成的“轉貸”行為；為了滿足貸款銀行對公司賬戶銀行流水發生額等的要求，公司通過關聯方進行資金的拆借，該類資金往往在拆出后在較短時間內歸還，并未形成實質占用，但導致公司資金往來發生額較大；用于支持日常運營的資金拆借。除直接銀行流水往來，天岳先進在上述關聯往來中還存在通過無真實貿易背景票據交易情形。
報告期內，公司的“轉貸”具體金額如下：
報告期內，公司無真實貿易背景票據交易的情況如下：
通過員工賬戶收取貨款的情形方面，報告期內，天岳先進存在少量員工代收貨款然后轉給公司賬戶的情形。個人代收貨款的情形發生于2018年，金額為106.75萬元，占當期營業收入的0.78%，比重較小。2019年至2020年，天岳先進未發生個人代收貨款的情形。
天岳先進對中國經濟網記者表示：“相較于國外的碳化硅材料龍頭企業，公司成立時間較短，技術和管理能力存在一定差距。伴隨著公司外部機構股東陸續增加，公司逐步建立健全了董事會和股東大會制度，同時與國際知名咨詢公司埃森哲公司展開合作，引入國際化標準的內部控制體系。針對內控不規范的情形，公司制定了相關措施并完成徹底整改，不構成重大違法違規。”
關聯交易攀升
天岳先進報告期內與部分關聯方發生了較多的關聯交易。
關聯采購方面，出于渠道保密等原因報告期內公司通過關聯方向部分最終供應商采購設備和原材料等生產物資，各年度關聯采購的發生金額為1.36億元、9328.53萬元和1283.83萬元。其中原材料采購金額為2829.88萬元、6126.32萬元和272.77萬元，占營業成本的比例為27.93%、36.61%和0.99%。
關聯銷售方面，報告期內公司向關聯方銷售產品的金額為150.78萬元、1632.82萬元和1.42億元，占整體銷售額的比例為1.11%、6.08%和33.32%。
招股書提醒，在可預見的未來內，公司仍將持續形成少量的關聯采購和一定量的關聯銷售，若公司未能嚴格執行規定的內控制度，無法有效控制關聯交易規模或未能履行關聯交易決策、審批程序，則存在關聯方利用關聯交易或往來損害公司或中小股東利益的風險。
據集微網報道，客戶集中度較高、業務依賴單一客戶等一直是監管層關注的重點問題。
為了避免公司經營對單一客戶依賴過大，2019年天岳先進加大了對關聯方客戶B的銷售力度，2020年天岳先進來自于客戶B的銷售收入提升至1.42億元，同比增幅達到766.88%，客戶B由此成為天岳先進的第二大客戶，為其帶來三成以上收入，來自客戶A的銷售收入占比也順利降低至50%以下。
不過，天岳先進與客戶B的交易屬于關聯交易，這也是IPO的審核重點。
天岳先進表示：“報告期內，公司向關聯方客戶銷售的產品主要為碳化硅襯底產品。上述關聯交易定價系根據大客戶在產品規格、標準、技術參數等方面的具體要求，雙方依據各自產能和需求情況協商確定。報告期各年度，公司直接和間接向關聯方客戶銷售的碳化硅襯底產品的價格位于公司向主要客戶銷售同類產品單價的中位數水平，故公司與關聯方客戶的交易定價公允。”
公司還表示，為確保公司業務獨立性，不發生不公允的關聯交易等情況，公司已建立了完善的關聯交易決策機制和監督體系，在《公司章程》《股東大會議事規則》《董事會議事規則》中對關聯交易的決策程序作出了規定；在《獨立董事制度》中規定重大關聯交易應由獨立董事認可后，提交董事會討論；獨立董事作出判斷前，可以聘請中介機構出具獨立財務顧問報告，作為其判斷的依據；在《關聯交易決策制度》中對關聯方界定、關聯交易審議程序、關聯方回避表決、關聯交易決策權限、關聯交易定價原則和方法等作出了詳盡規定。除制度建設外，公司建立了董事會審計委員會，并聘任了相關專職人員，對公司的日常經營進行獨立的監督和管理。
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